腾讯控股(0700.HK)2022Q3财报前瞻：游戏短期承压，广告逐步回暖，利润环比继续改善

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 10 月 18 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 陈梦竹 S0350521090003 chenmz@ghzq.com.cn 联系人 ： 尹芮 S0350121090044 yinr@ghzq.com.cn [Table_Title] 腾讯控股（0700.HK）2022Q3 财报前瞻：游戏短期承压，广告逐步回暖，利润环比继续改善 最近一年走势 相对恒生指数表现 2022/10/17 表现 1M 3M 12M 腾讯控股 -15.7% -23.8% -48.4% 恒生指数 -11.5% -18.2% -34.4% 市场数据 2022/10/17 当前价格（港元） 247.20 52 周价格区间（港元） 240.80-515.00 总市值（百万港元） 2,375,294.28 流通市值（百万港元） 2,375,294.28 总股本（万股） 960,879.56 流通股本（万股） 960,879.56 日均成交额（百万港元） 6,445.32 近一月换手（%） 2.33 《——腾讯控股（0700.HK）2022Q2 财报点评 ： 短期逆风但利润好于预期，关注视频号商业化进展 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-08-21 《——腾讯控股（0700.HK）事件点评报告 ： 视频号内测信息流广告和上线小店功能，商业化全面加速 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-07-24 《——腾讯控股（0700.HK）2022Q2 财报前瞻 ： 核心业务继续承压，期待疫后复苏及宏观经济边际改善 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-07-17 《——腾讯控股（0700.HK）2022Q1 财报点评 ： 投资要点： ◼ 1、主要财务指标前瞻：我们预计腾讯 2022Q3 实现营业收入 1398亿 元 （ YoY-2%,QoQ+4% ） ， 其 中 增 值 服 务 720 亿 （ YoY-4%,QoQ+0%），在线广告业务 198 亿元（YoY-12%,QoQ+6%），金融科技和企业服务 465 亿元（YoY+7%，QoQ+10%）。预计销售费用率 6.2%，一般及行政费用率 17.8%；NON-IFRS 归母净利润312 亿，同比下降 2%，环比增长 11%；毛利率 43%、NON-IFRS 经营利润率 26%、NON-IFRS 归母净利率 22%。（均为人民币货币单位） ◼ 2、游戏：预计 2022Q3 同比下滑 6%，受到去年高基数同时新游增量有限影响，同比增速承压；季度投资多家海外游戏公司，包括育碧最大股东 Guillemot Brothers，对育碧的直接持股比例从 4.5%提高至 9.99%。 ◼ 3、社交网络：预计 2022Q3 同比下滑 2%，腾讯视频网剧、综艺维持高品质，市场口碑双收，继续深耕中视频赛道；视频号商业化提速，线上演唱会影响力强势出圈，推出“视频号小任务”等创作激励举措；腾讯音乐 TMELAND 打造沉浸式虚拟音乐嘉年华，成功二次上市回归港股。 ◼ 4、广告业务：预计 2022Q3 同比下滑 12%，宏观经济逐步向好，广告需求触底反弹，预计广告业务 Q3 开始逐步回温，伴随电商旺季和视频号增量年底广告增速有望转正。 ◼ 5、金融科技与企业服务：预计 2022Q3 同比增长 7%，预计金融科技业务将随着线下消费逐步回暖，Q4 伴随电商旺季有望进一步回升；云业务战略调整仍处于过渡期，预计年内仍承压，更加关注增长质量，利润率有望提升。 ◼ 6、2022 年尤其 Q3 以来，腾讯维持高回购力度，提振市场信心。截至 2022 年 10 月 14 日，腾讯今年以来累计回购共计 76 次，累计回购金额共计 245 亿港元，7 月以来大部分单日回购金额占当日交易额比例超过 4%，平均为 6.5%，对股东减持压力亦起到支撑作用。 -0.4871-0.3840-0.2808-0.1777-0.07460.0286腾讯控股恒生指数仅供内部参考，请勿外传证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 基本面短期承压，预计下半年逐步修复 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-05-21 《 腾讯控股（0700.HK）2022Q1 财报前瞻：游戏及广告业务承压，预计基本面下半年好转 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-04-21 ◼ 盈利预测和投资评级 我们预计公司 FY2022-2024 年营收分别为5588/6271/7042 亿元，Non-IFRS 归母净利为 1167/1417/1684 亿元，对应 Non-IFRS EPS 为 12.14/14.74/17.52 元，对应 PE 分别为19/15/13X，根据 SOTP 估值方法，我们分别给予 2023 年腾讯游戏业务、数字内容平台、社交平台、金融科技业务、云及企业服务、投资公司等六大板块目标市值合计目标市值 3.72 万亿元人民币，对应目标价 387 元/422 港元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示 宏观经济增长不及预期风险、行业市场竞争加剧风险、政策内容监管风险、用户流失风险、互联网估值调整风险、变现不及预期风险等。 [Table_Forcast1] 预测指标（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 560118 558845 627139 704221 增长率(%) 16 0 12 12 归母净利润 224822 87098 121268 155662 增长率(%) 41 -61 39 28 Non-IFRS 归母净利润 123788 116697 141657 168362 增长率(%) 1 -6 21 19 Non-IFRS 每股收益（元） 12.88 12.14 14.74 17.52 Non-IFRS P/E 17.58 18.65 15.36 12.93 P/B 2.48 3.09 2.98 2.66 P/S 3.89 3.89 3.47 3.09 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 单位人民币，换算汇率为 10.18 实时汇率：1 港币=0.92 人民币 仅供内部参考，请勿外传证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 1、 主要财务指标前瞻 整体业绩：我们预计腾讯 2022Q3 实现营业收入 1398 亿元（YoY-2%,QoQ+4%），其中增值服务 720 亿元（YoY-4%,QoQ+0%），在线广告业务 198 亿元（YoY-12%,QoQ+6%），金融科技和企业服务 465 亿元（YoY+7%，QoQ+10%）。 费用及利润率：预计销售费用率 6.2%，一般及行政费用率 17.8%；NON-IFRS归母净利润 312 亿元，同比下降 2%，环比增长 11%；毛利率 43%、NON-IFRS经营利润率 26%、NON-IFRS 归母净利率 22%。 2、 分业务前瞻 2.1、 游戏：预计 2022Q3 同比下滑 6%，受到去年高基数同时新游增量有限影响，同比增速承压；季度投资多家海外游戏公司，包括育碧最大股东