常熟银行2022年三季报点评：业绩表现优异，资产质量稳健

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩表现优异，资产质量稳健 —常熟银行 2022 年三季报点评  事件：常熟银行公布 2022 年三季报，营收增速为 18.61%；拨备前利润增速为 21.89%，归母净利润增速为 25.23%，利润增速明显提升，我们点评如下：  常熟银行 2022 年三季度归母净利润增速为 33.22%，较 Q2 增速提升 17.18 个百分点，其中净息差走阔、成本支出放缓、拨备计提压力减轻等因素是主要贡献。  规模扩张速度有所放缓。今年三季度，常熟银行生息资产（日均余额口径）同比增长 13.31%，较 Q2 同比增速下降 3.91 个百分点，对净利息收入增速形成拖累，主要是信贷投放进度偏慢。Q3 单季新增贷款 20.33 亿元，同比减少 88.88 亿元，即便考虑三季度发生2 笔金额为 36.38 亿元的信贷资产流转，新增信贷同比依然偏低。 ①对公方面，由于实体经济需求比较弱，特别是 7 月、8 月在地产预期转弱的影响下，部分制造业企业融资意愿不高，叠加与基建相关的项目储备在一季度投放完毕，最终导致 Q3 对公信贷（含贴现）减少 17.49 亿元； ②零售方面，主要受到房地产仍在筑底的影响，按揭信贷投放较慢，此外普惠金融试验区小微信贷投放进度也不及预期，最终导致 Q3 新增零售信贷仅为 37.82 亿元，同比减少 47.56 亿元。 ③展望四季度，按揭信贷需求疲弱、部分实体企业以及小微业主融资进度放缓，是影响常熟银行信贷增长的主要拖累项，这在很大程度上受宏观大环境的影响，信贷需求与实际投放情况仍需密切跟踪。  净息差环比、同比均在改善，好于预期。经测算，常熟银行 Q3单季净息差为 3.12%，环比提升 3bp、同比改善 4bp，在今年 LPR多次下调、需求偏弱的环境下，常熟银行净息差逆势上行，表现明显好于大多数同业，主要是因为：①对公端精选客户、注重满足客户的综合融资需求，在贷款便利性、可预期性、提供优质服务等方面下功夫，提升对客户的贷款议价权，2021 年以来对公贷款利率始终保持 4.9%左右；②零售方面，今年总体经营策略是希望稳住小微贷款定价，即便规模增长有所放缓的情况下，也希望维持贷款收益率平稳，此外，通过做小、做散、做信保的经营策略，降低客户对贷款定价的敏感度。③从信贷结构来看，三季度高收益的零售信贷占比提升，通过结构优化驱动贷款利率以及资Table_Tit le 2022 年 10 月 27 日 常熟银行（601128.SH） Table_BaseI nfo 公司动态分析 证券研究报告 城商行 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价： 8.99 元 股价（2022-10-27） 7.11 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 19,816.39 流通市值（百万元） 19,111.39 总股本（百万股） 2,740.86 流通股本（百万股） 2,643.35 12 个月价格区间 6.56/8.50 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -5.25 2.25 14.62 绝对收益 -6.95 -6.23 -2.0 李双 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520070001 lishuang1@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 常熟银行：经营质量持续提升—常熟银行 2022 年中报点评/李双 2022-08-15 常熟银行：业绩维持高增长—常熟银行 2022 年一季报点评/李双 2022-04-24 常熟银行：基本面稳中向好—常熟银行 2021 年年报点评/李双 2022-03-30 常熟银行：业绩维持高增长，资产质量平稳 —常熟银行 2022 年一季度业绩预告点评/李双 2022-03-28 常熟银行：业绩表现优异—常熟银行 2021 年业绩快报点评/李双 2022-01-11 -19%-14%-9%-4%1%6%11%2021-102022-022022-06常熟银行 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 产收益率环比提升；负债端预计在同业负债成本下行、存款挂牌利率调整的大环境下，计息负债成本率环比基本平稳。 展望四季度，考虑到常熟银行今年对贷款定价策略的坚守，预计净息差仍将保持平稳，处于行业较优水平。  成本收入比同比下降。今年三季度，常熟银行成本收入比为39.47%，同比下降 2.79 个百分点，对拨备前利润形成明显支撑，预计主要受部分地区疫情的影响，线下营销活动难以展开，相关业务费用支出减少。  资产质量保持较优水平。三季度末，不良率、关注率分别环比下降 2bp、1bp 至 0.78%、0.87%。，拨备覆盖率保持稳中有升的趋势。常熟银行涉房类资产占比较低，同时对小微信贷采取严格的风控措施，整体资产质量维持行业较优水平，这也将成为公司业绩增长的基石。  展望全年，信贷增长压力将是常熟银行营收增长的主要影响因素，信贷需求与实际投放情况仍需密切跟踪，净息差预计表现平稳，信用风险压力较小，公司仍有望通过降低信用成本实现业绩的稳健增长。  投资建议：我们预计公司 2022 年的收入增速为 17.54%，净利润增速为 25.83%，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 8.99 元，相当于 2022 年 1.05X PB。  风险提示：小微业务竞争加剧导致息差收窄；资产质量显著恶化； 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 6,582 7,655 8,998 10,315 11,956 营收增速 2.13% 16.31% 17.54% 14.63% 15.91% 拨备前利润 3723.33 4433.51 5329.64 6108.36 7075.21 拨备前利润增速 -5.41% 19.07% 20.21% 14.61% 15.83% 归母净利润 1,803 2,188 2,753 3,381 3,994 归母净利润增速 1.01% 21.34% 25.83% 22.82% 18.10% 每股净收益（元） 0.66 0.80 1.00 1.23 1.46 每股净资产（元） 6.97 7.71 8.53 9.55 10.74 利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净资产收益率 9.75% 10.87% 12.37% 13.65% 14.37% 总资产收益率 0.92% 0.96% 1.04% 1.10% 1.12% 风险加权资产收益率 1.19% 1.22% 1.32% 1.41% 1.43% 市盈率 10.81 8.91 7.08 5.76 4.88 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 3 公司动态分析/常熟银行 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页