海外互联网行业：海外需求疲软势头显现

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 互联网 海外互联网：海外需求疲软势头显现 华泰研究 互联网 增持 (维持) 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 联系人 侯杰 SAC No. S0570121010001 SFC No. BRI004 houjie017864@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2022 年 10 月 30 日│中国香港 专题研究 需求疲软拖累海外互联网业务营收增长，管理层指引短期压力或将持续 汇率逆风、通胀加剧等多重海外宏观逆风，正在向海外电商、广告、云计算等互联网行业传递短期增长压力。3Q22 谷歌/微软/Meta/亚马逊营收分别同比+6/+11/-5/+15%，其中谷歌/微软/Meta 的营收同比增速分别环比下滑7/2/4pp，而亚马逊受益于低基数，总营收同比增速环比提升 8pp，但总营收仍略逊于彭博一致预期 0.4%。在持续的海外宏观逆风下，微软及亚马逊分别指引公司 4Q22 营收同增 1-3%和 2-8%，指引增速区间上限均低于彭博一致预期增速 5pp。鉴于互联网业务需求侧与宏观经济强相关，我们认为后续海外互联网行业基本面拐点的出现，或需依赖海外宏观经济的修复改善。 电商：需关注消费需求的边际变化情况 3Q22 亚马逊在线商店和第三方商家服务营收分别同比增长 7/18%，但管理层指出 Prime Day 由 2Q 延迟至 3Q 为 3Q22 公司总营收的同比增速带来约4pp 的正面帮助。基数效应影响消退后，我们认为海外电商平台业务基本面变化情况将更趋同于海外电商市场中实际消费需求的边际变化，持续的通胀压力及外汇逆风或对海外电商平台在部分国家和地区的销售造成持续影响。在整体零售大盘面临短期增长压力的背景下，我们认为拥有高性价比产品供应优势的电商平台可能进一步提升其市占率水平，其中部分中国出海平台亦存在一定的发展机遇。 广告：行业竞争或重新回归效率与准确度 随着 2Q21 苹果颁布的 ATT 新规则对广告行业营收增长造成的基数影响自3Q21 起消失，以搜索类型广告为主的平台营收增速与以展示类广告为主的平台营收增速之间的差值正在逐步缩小，3Q22 谷歌搜索广告/ Meta 广告营收分别同比+4/-4%，两者增速差值较 1Q22 和 2Q22 分别收窄 10/7pp。我们认为短期基数影响消退后，海外在线广告行业的核心竞争要点或重新回归于广告精准度与投放效率，领先的在线广告平台需要通过持续的技术迭代和产品研发以保障优于同业的投放 ROI，从而巩固其市场份额。 云计算：需求走弱，利润率改善节奏短期或将放缓 3Q22 亚马逊 AWS 及微软 Azure 营收同比增速分别较 2Q22 下滑 6/4pp。尽管企业数字化转型预算的支出节奏或受到短期全球宏观经济疲软而出现波动，但得益于云计算可以为客户提供的降本增效价值，我们认为海外云计算市场的长期增长前景仍然较为明朗。利润端，3Q22 微软云在排除使用寿命会计预估政策变更的影响后毛利率同比下滑 1pp，亚马逊 AWS 板块经营利润率同比下滑 4pp，环比下滑 3pp，其中能源成本上涨是致使云业务利润率走低的共性原因之一。在需求走弱的背景下，我们预计云服务提供商的议价能力释放空间短期有限，短期海外云服务利润率的提升节奏或将放缓。 风险提示：海外宏观经济衰退；平台间竞争加剧。本研报中涉及到的公司、个股内容系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。部分客观公开信息整理自彭博提供的公司业绩电话会议纪要稿件，可能存在部分转译偏差。 (58)(42)(25)(9)8Nov-21Feb-22Jun-22Oct-22(%)互联网恒生指数 仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 互联网 海外消费互联网需求疲软，云计算需求亦受到短期宏观逆风影响 海外互联网龙头公司的短期营收增长正在受到多重宏观环境变化的影响。在持续的美元走强趋势下，外汇逆风分别给亚马逊/谷歌/Meta/微软 3Q22 的营收同比增速带来 4/5/6/5pp 的负面影响，同时谷歌、Meta 及亚马逊的管理层均预计 4Q22 公司营收增长或受到较 3Q22更大的外汇逆风冲击。此外，我们认为海外宏观经济的疲软正在削弱用户的娱乐消费意愿，广告主的投放预算增长以及企业数字化转型预算的增长节奏亦承受着短期增长压力。在短期营收增长承压的情况下，部分海外互联网龙头已将降本增效作为下一阶段公司运营的重点之一，谷歌管理层预计 4Q22 公司员工增加数将少于 3Q22 增加数的一半，而 Meta 管理层指引称将推动 2023 年末企业员工总数与 3Q22 企业员工总数大体持平。 电商：海外部分地区经济衰退的风险对居民消费情绪带来冲击，同时美元持续走强使得海外电商龙头在非美国市场中的销售额增长面临进一步压力。3Q22 亚马逊在线商店和第三方商家服务营收分别同比增长 7/18%，但其中受到 Prime Day 大促活动由往年 2Q 延迟至今年 3Q 带来的基数效应所正面支持。管理层表示在 3Q22 季内北美及国际市场销售额增长均已出现放缓迹象，其中欧洲市场受到的海外宏观负面影响相对更为显著。 广告：受海外宏观不确定性加剧影响，3Q22 广告主投放预算走弱，海外互联网龙头搜索类广告及展示类广告的营收增长较此前季度有所放缓。但随着 2Q21 苹果颁布的 ATT 新规则对广告行业营收增长造成的基数影响自 3Q21 起消失，以搜索类型广告为主的平台营收增速与以展示类广告为主的平台营收增速之间的差值正在逐步缩小，主因 ATT 新规则此前对展示类广告的负面冲击大于搜索类广告。摆脱短期基数影响后，广告精准度与投放效率在我们看来将是海外在线广告行业的核心竞争要点，领先的在线广告平台需要通过持续的技术迭代和产品研发以保障优于同业的投放 ROI，从而巩固其市场份额。 云计算：我们认为降本增效是企业积极应对短期海外宏观不确定性的重要方法和途径。尽管企业数字化转型预算的支出节奏或受到短期海外宏观经济疲软而出现波动，但得益于云计算可以为客户提供的灵活性与弹性，这将帮助客户降本增效地运营，我们认为海外云计算市场的长期增长前景仍然较为明朗。相较消费互联网业务而言，3Q22 海外互联网龙头的云计算业务仍维持了相对健康的营收增长态势，亚马逊 AWS/谷歌云/微软智能云 3Q22 营收分别同比增长 27/38/20%。利润端，我们认为在企业数字化需求短期增长走弱的背景下，云服务提供商的议价能力释放空间较为有限，叠加海外能源成本上升的影响，我们认为短期海外云服务利润率的提升节奏或将放缓。 图表1： 海外互联网龙头营收同比增速对比，按业务类型 （yoy%） 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20