产品矩阵丰富、下游需求强劲，Q3业绩持续高增

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 扬杰科技 300373.SZ 公司研究 | 季报点评 ⚫ 事件：公司近期发布 2022 年三季报，前三季度实现营业收入 44.2 亿元，同比+36.3%；实现归母净利润 9.3 亿元，同比+64.3%。单三季度来看，公司实现营业收入 14.7 亿元（+26.3%），实现归母净利润 3.4 亿元（+54.4%）。环比来看，单三季度较上一季度收入变动-4.4%，归母净利润+9.6%。盈利水平方面，公司前三季度综合毛利率为 36.1%，同比+1.5pct；净利率 21.7%，同比+3.0pct。单三季度毛利率为 35.2%，同比-0.4pct，环比-1.2pct；净利率 23.5%，同比+2.9pct，环比+2.4pct。 ⚫ 新能源、智能电表等领域需求强劲，推动公司业绩高增。目前虽然消费领域增速放缓，但新能源汽车、光伏、风电及储能等行业需求保持快速增长，工业控制领域需求保持相对稳定。上半年车规级 MOS 相关产品贡献营收，公司已建设汽车电子专线。公司坚持国内国外双循环模式，在欧洲、东南亚等地布局销售网点和研发体系，2022H1 海外收入翻倍，占比超过 30%。 ⚫ 产品矩阵丰富。公司在二极管领域耕耘多年，市场占有率和行业地位领先。公司不断丰富产品矩阵，目前主营产品为单晶硅棒、硅片、外延片、5 寸、6 寸、8 寸等各类电力电子器件芯片、MOSFET、IGBT、SiC 系列产品、大功率模块、小信号二三极管、功率二极管、整流桥等，产品广泛应用于汽车电子、新能源、5G 通讯、电力电子、安防、工业、消费类电子等诸多领域。 ⚫ IDM 一体化和 Fabless 并行，有效保障产能。公司继续采用 IDM 一体化和 Fabless并行的经营模式。一方面形成完备的 5 寸、6 寸、8 寸晶圆产品制造能力，强化了公司 IDM 模式为主的产业链，另一方面短期内在 IGBT、MOSFET、SiC 等新产品领域继续采用 Fabless 模式，积极与主流晶圆代工厂的长期合作，根据各业务模块发展节奏保证短、中、长期的协调发展布局。 ⚫ 我们预测 22-24 年每股收益分别为 2.08、2.61、3.29 元，归母净利润分别为 10.7、13.4、16.9 亿元（原 22-23 年预测为 8.5、10.2 亿元，主要上调了功率器件、分立器件及半导体硅片的营收增速），根据可比公司 22 年平均 33 倍 PE 估值，给予 68.64元目标价，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 新能源等下游需求不及预期；海外业务拓展不及预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,617 4,397 6,195 7,961 9,985 同比增长(%) 30.4% 68.0% 40.9% 28.5% 25.4% 营业利润(百万元) 459 956 1,319 1,655 2,083 同比增长(%) 74.5% 108.1% 38.1% 25.4% 25.8% 归属母公司净利润(百万元) 378 768 1,067 1,340 1,688 同比增长(%) 68.0% 103.1% 39.0% 25.5% 26.0% 每股收益（元） 0.74 1.50 2.08 2.61 3.29 毛利率(%) 34.3% 35.1% 36.1% 36.2% 35.7% 净利率(%) 14.5% 17.5% 17.2% 16.8% 16.9% 净资产收益率(%) 13.9% 19.2% 19.2% 20.2% 21.2% 市盈率 69.6 34.3 24.7 19.6 15.6 市净率 9.1 5.2 4.3 3.6 3.0 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年 11月 01日） 52.14 元 目标价格 68.64 元 52 周最高价/最低价 86.62/46.5 元 总股本/流通 A 股（万股） 51,240/51,143 A 股市值（百万元） 26,717 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2022 年 11 月 02 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 3.55 5.57 -16.3 0.94 相对表现 3.36 10.06 -3.06 26.63 沪深 300 0.19 -4.49 -13.24 -25.69 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 杨宇轩 yangyuxuan@orientsec.com.cn 张释文 zhangshiwen@orientsec.com.cn 受益行业高景气，业绩再创新高 2021-11-05 一季报营收和利润双双创新高 2021-04-28 产品矩阵丰富、下游需求强劲，Q3 业绩持续高增 买入 （维持） 扬杰科技季报点评 —— 产品矩阵丰富、下游需求强劲，Q3业绩持续高增 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 盈利预测 1）公司三季报实现营业收入 44.2 亿元，归母净利润 9.3 亿元，业绩持续高增长；2）公司不断拓展日本、韩国、东南亚、美国、欧洲等海外市场，贡献新增量；3）公司收购楚微半导体，有效保障产能供应；4）5G、电力电子、消费类电子、安防、工控、汽车电子、新能源等下游领域功率器件国产替代需求旺盛，公司份额逐步提升，故相应上调公司营收和利润。 表 1：盈利预测调整前后对比表 主要财务信息 调整前 调整后 2022E 2023E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 5,054 6,091 6,195 7,961 变动幅度 22.6% 30.7% 营业利润(百万元) 991 1,202 1,319 1,655 变动幅度 33.1% 37.7% 归属母公司净利润(百万元) 845 1,024 1,067 1,340 变动幅度 26.3% 30.8% 每股收益（元） 1.65 2.00 2.08 2.61 变动幅度 26.3% 30.7% 毛利率(%) 34.4% 34.3% 36.1% 36.2% 变动幅度 1.7% 1.9% 净利率(%) 16.7% 16.8% 17.2% 16.8% 变动幅度 0.5% 0.0% 功率器件 销售收入（百万元） 4,477 5,374 4,964 6,296 变动