腾讯控股(00700.HK)利润增速转正，视频号商业化持续加速

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评 [Table_StockAndRank] 腾讯控股（0700.HK） 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 冯翠婷 传媒互联网行业首席分析师 执业编号：S1500522010001 联系电话：17317141123 邮 箱：fengcuiting@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 腾讯控股(0700.HK)：利润增速转正，视频号商业化持续加速 [Table_ReportDate] 2022 年 11 月 18 日 [Table_Summary] [Table_Summary] 事件：腾讯控股(0700.HK)于 2022 年 11 月 16 日（北京时间）发布 2022年三季度业绩报告。3Q22 公司实现营收 1401 亿元，较上年同期下降1.6%，彭博一致预期 1414 亿元；Non-IFRS 经营利润 409 亿元，同比增长 0.2%，彭博一致预期 392 亿元；Non-IFRS 归母净利润 323 亿元，同比上升 1.6%，彭博一致预期 302 亿元，同比增速转正超市场一致预期。 点评： ➢ 视频号商业化保持加速态势，带动广告毛利持续改善。3Q22 腾讯网络广告收入 214 亿元，同比下降 4.7%，环比增长 15.0%，游戏、电商及快消品行业的需求改善以及广告主所在行业不利因素减弱。其中社交广告收入 189 亿元，同比下降 1%，较上个季度-17%的降幅大幅改善，主要由于视频号信息流广告的强劲需求所致；媒体广告收入26亿元，同比下降 26%。视频号 7 月正式推出信息流广告，我们认为后续商业化进展有望持续加速，且毛利率更高的视频号广告有望带动广告业务整体毛利率的提升。微信广告展现出良好的生态效果，视频号广告在开启商业化后与公司现有广告业务形成合力，而非竞争关系，除去视频号收入，微信广告收入亦实现同比增长，其中小程序广告收入增长迅速，日活账户数突破 6 亿，同比增长超 30%，其日均使用次数实现更快增长，同比增长超 50%。经测算，我们预计 22Q4 腾讯视频号有望贡献 10 亿元收入，2025 年后有望贡献 300 亿元左右的收入。 ➢ FBS 业务连续六个季度收入占比超 30%，云业务持续减亏中。3Q22 金融科技及企业服务实现收入 448 亿元，同比增长 3.5%，环比下降6.2%。金融科技服务收入同比增速较上季有所提升，受益于线上线下商业支付活动的恢复。其中支付业务金额在三季度实现双位数同比增长，主要系食品杂货、餐饮服务及交通出行行业的显著增长。云及企业服务，三季度收入同比略有下降，主要因为公司持续缩减亏损项目并专注于自研产品，同时能够看到毛利率降幅收窄，随着亏损业务的持续剥离，毛利率有望转正。 ➢ 腾讯获批 11 月版号预示积极信号，对后续游戏业务无需过度悲观。3Q22 腾讯游戏收入为 429 亿元，同比下降 4.5%，环比提升 0.9%。其中，本土市场游戏收入 312 亿元，同比下降 7.1%，环比下降1.9%。《王者荣耀》及《和平精英》收入减少，《英雄联盟手游》、《重返帝国》及《英雄联盟电竞经理》等新游收入有所增加。未成年人保护措施仍有影响，但成年用户基础与用户参与度表现强韧，2022年 7 月未成年人游戏时长同比下降 92%，在本土市场游戏时长占比0.7%。国际市场游戏收入 117 亿元，同比增长 3.5%，环比增长9.3%。游戏开发方面，公司自研游戏保持市场领先地位。Riot Games 的《VALORANT》22Q3 流水创新高。《部落冲突》常列全球年度流水最高的策略类手游，2022 年至今流水排名均保持第一。游戏发行方面，Level Infinite 的《幻塔》成为 22Q3 全球日活账户数排名第 2 的大型多人在线角色扮演游戏。腾讯天美工作室的《合金弹头：觉醒》于 11 日 17 日获得第六批新版号，对公司后续获得版号的节奏不必过度悲观。我们预计国内游戏仍受到新游上线滞后和宏观经仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 济环境较弱的双重压力，Q4 增速预计仍将保持个位数的负增长。预计 22Q4 海外游戏市场仍将保持小个位数的正增长，但增幅压力或大于 22Q3，主要受到去年同期存在高基数叠加海外疫情的影响。 ➢ 成本优化效果明显，降本增效战略意义逐步显现。3Q22 公司销售及市场推广费用 71 亿元，同比下降 32%，环比下降 10%，销售及市场推广费率 5.1%，同比减少 2.2 个百分点，环比减少 0.8 个百分点，主要由于公司对组织内部的营销活动支出的严格把控；一般及行政费用265 亿元，同比增长 11%，环比增加 0.9%，一般及行政费率为18.9%，同比提升 2.1 个百分点，环比下降 0.7 个百分点，主要由于研发开支、雇员成本及办公开支增加所致。 ➢ 以实物派息方式减持美团，减持后仍会保持战略合作。11 月 16 日，腾讯宣布计划将所持有的约 9.6 亿股美团股份作为中期股息派发给腾讯股东。派发完成后，腾讯持有美团股份占比将从 17.0%下降至1.5%，腾讯总裁刘炽平也将卸任美团董事。我们认为，腾讯减持美团体现了其对长期投资的适时退出，腾讯在早期扶持处于初步发展的公司，现在美团的主营业务模式已较为成熟，腾讯选择在适当的时间退出，派息惠及股东彰显投资价值，减持后仍将保持战略合作。 ➢ 投资建议：逆风因素影响下公司基本面持续改善，三季度 Non-IFRS净利润在连续四个季度负增长的情况下同比转正。微信视频号商业化进程加速，有望成为广告业务的主要增长途径，进一步打开变现空间。考虑到新游贡献收入的时长推迟，我们下调前期收入预测，预计腾讯 2022-2024 年收入分别为 5575/6108/6945 亿元，同比增长-0.5%/9.6%/13.7%；考虑到视频号对广告毛利的提升以及 FBS 业务减亏或需要更长的时间，上调短期利润预测并下调长期利润预测，预计2022-2024 年 Non-IFRS 归母净利润 1173/1365/1549 亿元，同比增长-5.2%/16.3%/13.5%。根据 SOTP 估值得到公司总估值 4.04 万亿港元，折合每股合理价值 421 港元/股，推荐并维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：游戏及未成年人监管政策趋严；宏观环境低迷导致广告投放不及预期；视频号商业化不及预期。 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 482,064 560,118 557,465 610,774 694,456 同比（%） 27.8% 16.2% -0.5% 9.6% 13.7% 归母净利润 （Non-IFRS）（百万元） 122,742 123