宏观大类周报：国内高频数据有所改善，人民币资产仍维持乐观

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 商品期货：贵金属、农产品、内需型工业品（黑色建材、化工等）谨慎偏多；有色金属、原油链条商品中性； 股指期货：谨慎偏多。 核心观点 ■ 市场分析 疲软数据不改国内乐观预期。在海外需求疲软和国内疫情反复的双重冲击下，国内 10月经济数据延续弱势，工业、投资、零售销售、出口等各大分项均较 9 月出现不同程度走弱，而起到对冲作用的基建当月增速也有所放缓。但在防疫“二十条优化措施”和金融支持房地产 16 条的利好下，近期国内经济预期得到明显支撑，目前呈现预期改善而经济事实有待传导的格局，对于 A 股我们保持乐观，内需型工业品的反弹之路则预计将相对曲折。近期高频数据有所改善，在防疫政策完善的利好下，代表消费的地铁客流、公路拥堵录得一定回升，疫情对经济冲击有所缓解，11 月 17 日当周的黑色五大建材消费环比增长 5.5 万吨，而 30 城地产销售仍维持低位。 我们认为本轮美联储加息放缓的信号逐渐明朗。尽管近期多位美联储官员接连释放鹰派信号，但我们认为短期来看美联储加息步伐转缓仍是大概率事件。一是 11 月美联储议息会议出现前鸽后鹰的矛盾状态，这种矛盾的状态是当下美联储进退维谷的体现，持续增长的经济下行风险令美联储不得不放缓加息进程；二是经济数据有所支撑，10月失业率再度反弹至 3.7%，同时 10 月 CPI 进一步下跌至 7.7%，经济下行压力加大叠加通胀进一步回落，美联储紧缩压力缓和。综合来看，我们认为在加息步伐转缓的背景下，美元指数有望见顶，美债利率短期回落，继续看好 A 股和贵金属的配置机会。从衍生品定价来看，市场预期美联储 12 月、2 月、3 月将分别加息 50、25、25bp，后续还有新一轮从 50bp 放缓至 25bp 的空间。从加息落地后风险资产全面反弹的表现来看，也呈现宏观情绪回暖的迹象。 综合来讲，美联储加息靴子落地短期从宏观情绪上对风险资产均构成支撑，A 股的估值和绝对价格都已经处于相对低位，具备长期持有的价格，而内需型工业品（黑色建材、化工等）基于降准的预期以及防控方案完善的利好，短期调整为谨慎偏多，同时也需要警惕国内再度炒作疫情影响的风险。商品分板块来看，海外目前呈现供需双弱格局；近期媒体传言 G7 集团计划于 11 月 23 日宣布俄罗斯原油进口价格上限，并且欧盟对俄罗斯的原油禁运也将于 12 月 5 日生效，全球原油供给格局仍然偏紧，给予原油价格一定支撑，而本周原油价格的持续调整主要还是来自于美国政府的持续抛储以及期货研究报告|宏观大类周报 2022-11-19 国内高频数据有所改善 人民币资产仍维持乐观 研究院 FICC 组 研究员 蔡劭立  0755-23887993  caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 高聪  021-60828524  gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 孙玉龙  0755-23887993  sunyulong@htfc.com 从业资格号：F3083038 投资咨询号：Z0016257 联系人 汪雅航  0755-23887993  wangyahang@htfc.com 从业资格号：F3099648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 宏观大类周报丨 2022/11/19 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 俄罗斯原油出口仍处于高位的影响；有色板块目前处于多空交织局面，全球偏低的持仓对价格有一定的支撑，而海外经济的疲软对需求预期带来拖累，需要警惕全球有色库存回升的风险；农产品的看涨逻辑最为顺畅，随着北半球进入冬季，干旱问题继续发酵，继续助推减产预期，长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑也对价格提供支撑；贵金属基于我们对于美元指数和美债利率短期见顶的判断下，推荐逢低做多。 ■ 风险 地缘政治风险（上行风险）；全球冷冬（上行风险）；全球疫情反复（下行风险）；全球经济超预期下行（下行风险）；美联储加息（下行风险）。 宏观大类周报丨 2022/11/19 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3 / 13 近期重大事件一览 图1： 2022 年 11 月重大事件一览丨单位：无 数据来源：Wind 华泰期货研究院 星期一星期二星期三星期四星期五星期六星期日31123456中国10月财新制造业PMI美国10月Markit制造业PMI终值美国10月ADP就业人数欧元区10月制造业PMI终值美联储利率决议欧洲央行行长讲话中国10月财新服务业PMI美国10月Markit服务业PMI终值美国10月非农就业欧元区10月服务业PMI终值德国总理访华78910111213美国中期选举中国10月通胀数据美国10月CPI第40届和第41届东盟峰会美国11月密歇根大学消费者信心指数14151617181920包括美联储、欧央行在内多国央行举行会议，至11月15日中国10月经济数据1万亿元MLF到期G20领导人峰会美国10月零售销售APEC领导人峰会欧元区10月CPI英国财政大臣宣布中期财政计划21222324252627中国11月LPR报价欧元区11月制造业PMI初值美国11月Markit制造业/服务业PMI初值美联储货币政策会议纪要欧央行货币政策会议纪要2829301234美国11月ADP就业人数中国11月官方制造业PMI欧元区11月CPI56备注1.第40届和第41届东盟峰会及东亚合作领导人系列会议于11月11日至13日举行，其间将举行第25次中国-东盟（10+1）领导人会议、第25次东盟与中日韩（10+3）领导人会议、第17届东亚峰会等。2.G20领导人峰会将于11月15日至17日在印度尼西亚巴里岛举行。3.亚太经合组织（APEC）年度峰会将于11月17日至19日在泰国曼谷举行。宏观大类周报丨 2022/11/19 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 4 / 13 要闻 中国 10 月规模以上工业增加值同比增 5%，预期增 5%，前值增 6.3%。10 月社会消费品零售总额同比降 0.5%，预期增 1.7%，前值增 2.5%。1-10 月固定资产投资同比增 5.8%，预期增 5.9%，前值增 5.9%。1-10 月全国房地产开发投资 113945 亿元，同比下降8.8%；其中，住宅投资 86520 亿元，下降 8.3%。1-10 月份，全国城镇调查失业率平均值为 5.6%；10 月份，全国城镇调查失业率为 5.5%，与上月持平，16-24 岁、25-59 岁劳动力调查失业率分别为 17.9%、4.7%，均与上月持平。国家统计局表示，随着稳投资政策效应继续显现，投资有望保持稳定增长。从先行指标来看，前 10 个月，新开工项目计划总投资同比增长 23.1%，增速连续两个月加快。 央行公告称，为对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，11 月 15日开展 8500 亿元 1 年期 MLF 操作和 1720 亿元 7 天期公开市场逆回购操作，中标利率分别为 2.75%、2.0%，充分满足了金融机构需求。此外，11 月以来人民