蒙娜丽莎(002918)“三支箭”齐发力助力“保交楼”，竣工端瓷砖受益

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/建材/建筑材料 证券研究报告 蒙娜丽莎（002918）公司跟踪报告 2022 年 11 月 30 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 11 月 29 日收盘价（元） 18.18 52 周股价波动（元） 11.86-29.00 总股本/流通 A 股（百万股） 415/219 总市值/流通市值（百万元） 7539/3981 相关研究 [Table_ReportInfo] 《Q3 毛利率和净利率环比改善，前三季度经销仍正增长》2022.10.27 《22 上半年大幅计提信用减值，渠道优化》2022.09.22 市场表现 [Table_QuoteInfo] 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 30.4 4.2 25.0 相对涨幅（%） 24.9 6.7 34.2 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:冯晨阳 Tel:(021)23212081 Email:fcy10886@htsec.com 证书:S0850516060004 分析师:潘莹练 Tel:(021)23154122 Email:pyl10297@htsec.com 证书:S0850517070010 分析师:申浩 Tel:(021)23154114 Email:sh12219@htsec.com 证书:S0850519060001 “三支箭”齐发力助力“保交楼”，竣工端瓷砖受益 [Table_Summary] 投资要点：  “三支箭”齐发力助力“保交楼”，瓷砖行业受益。对于“第一支箭”，根据上海证券报 11 月 24 日报道，交通银行向万科集团、美的臵业提供授信意向额度超千亿元；中国银行为万科集团提供不超过 1000 亿元授信额度；农业银行与 5 家房企签署银企战略合作协议，围绕商品房、保障房、城市更新等重点领域加深合作。同时，根据央广网 11 月 24 日消息，工商银行与万科集团、金地集团、绿城中国、龙湖集团、碧桂园集团、美的臵业、金辉集团等 12 家全国性房地产企业，以总对总方式签订战略合作协议，提供意向性融资总额达 6550 亿元。对于“第二支箭”，11 月 10 日、11 月 14 日和 11 月 17 日，交易商协会分别受理龙湖集团 200 亿元储架式注册发行、美的臵业 150 亿元中期票据储架式注册发行和新城控股 150 亿元储架式注册发行。同时，11 月23 日，中债增进公司出具对龙湖集团、美的臵业、金辉集团三家民营房企发债信用增进函，拟首批分别支持三家企业发行 20 亿元、15 亿元、12 亿元中期票据。对于“第三支箭”，11 月 28 日，证监会新闻发言人就资本市场支持房地产市场平稳健康发展答记者问。回答中提到，房地产市场平稳健康发展事关金融市场稳定和经济社会发展全局，证监会决定在股权融资方面调整优化 5 项措施，并自即日起施行。5 项措施具体包括：恢复涉房上市公司并购重组及配套融资、恢复上市房企和涉房上市公司再融资、调整完善房地产企业境外市场上市政策、进一步发挥 REITs 盘活房企存量资产作用和积极发挥私募股权投资基金作用。我们认为，“三支箭”齐发力助力“保交楼”，作为竣工端环节的瓷砖将直接受益。  22 年上半年已计提较多信用减值损失，未来减值幅度相对可控。公司 22H1计提 5.11 亿元信用减值损失，主要是因为部分地产客户出现债务违约，同时公司收到的票据也部分出现逾期未能兑付现象，所以对 10 多个房地产客户应收款坏账准备进行单项计提，其中，恒大 100%计提，融创 80%计提，金科、绿地、阳光城、世贸、正荣等 50%计提。此外，公司也积极采取抵房或者诉讼方式追收，虽然也可能存在资产减值，但幅度相对可控。  回购已完成。截止 22 年 11 月 23 日，公司股份回购已完成，累计回购数量6379004 股，最高成交价 23.50 元/股，最低成交价 11.87 元/股，成交总金额为 1.10 亿元。  盈利与估值。我们预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为-0.43、1.21、1.74 元/股，由于 2022 年公司大额计提单项减值，因此采用 PS 估值法，可比上市公司 2022 年预测 PS 的平均数为 2.2 倍，给予公司 2022 年 1.2-1.4 倍预测PS，对应合理价值区间 19.78-23.07 元/股，“优于大市”评级。  风险提示。天然气、煤炭等能源价格进一步上涨风险，下游地产回款风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4864 6987 6834 8065 9257 (+/-)YoY(%) 27.9% 43.6% -2.2% 18.0% 14.8% 净利润（百万元） 566 315 -180 503 721 (+/-)YoY(%) 30.9% -44.4% -157.1% 379.8% 43.4% 全面摊薄 EPS(元) 1.37 0.76 -0.43 1.21 1.74 毛利率(%) 34.3% 29.1% 25.0% 29.1% 30.7% 净资产收益率(%) 16.4% 8.2% -4.8% 12.1% 15.3% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃蒙娜丽莎（002918）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 A 股同类可比上市公司估值（截至 2022.11.29） 代码 简称 收盘价（元/股） EPS（元/股） PE（倍） PS（倍） 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022E 300737.SZ 科顺股份 14.07 0.36 0.61 0.81 39.1 23.1 17.3 2.01 603737.SH 三棵树 124.77 1.61 2.61 3.89 77.6 47.8 32.1 3.71 002271.SZ 东方雨虹 34.08 1.15 1.68 2.15 29.6 20.3 15.8 2.51 002798.SZ 帝欧家居 8.08 -0.60 0.62 0.95 -13.6 13.0 8.5 0.65 平均值 33.2 26.1 18.5 2.2 资料来源：wind，海通证券研究所 （注：可比公司预测取 wind 一致预期） 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃蒙娜丽莎（002918）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2021 2022E