宏观经济宏观月报：防疫政策优化降低了人流和物流限制，国内经济有望回升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年11月16日宏观经济宏观月报防疫政策优化降低了人流和物流限制，国内经济有望回升核心观点经济研究·宏观月报证券分析师：李智能证券分析师：董德志0755-22940456021-60933158lizn@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980516060001S0980513100001基础数据固定资产投资累计同比5.80社零总额当月同比-0.45出口当月同比-0.30M211.80市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宏观经济宏观月报-三季度国内经济增速明显回升，但内需不足问题仍较突出》 ——2022-10-24《宏观经济宏观月报-8 月居民收入预期仍偏弱，政策支持下经济有望继续改善》 ——2022-09-18《宏观经济宏观月报-7 月内外需预期均转弱拖累国内经济，8 月反弹可期》 ——2022-08-15《宏观经济宏观月报-6 月消费推动国内经济加速修复，下半年有望持续修复》 ——2022-07-19《7 月多资产配置观点-股债跷跷板效应回归》 ——2022-07-01防疫政策优化降低了人流和物流限制，国内经济有望回升。10 月国内规模以上工业增加值当月同比增速较 9 月回落 1.3 个百分点至 5.0%；10 月工业增加值环比-4.9%，也明显低于 2017-2021 年同期均值-3.6%。由此可见 10 月国内工业生产景气偏低。10 月国内服务业生产指数当月同比仅约为 0.1%，较 9 月明显回落 1.2 个百分点，明显低于 2021 年的两年平均同比 6.3%，这表明 10 月国内服务业生产景气亦明显偏弱。从需求角度看，10 月国内固定资产投资完成额、社会消费品零售总额当月同比较 9 月均明显回落，环比均低于 2017-2021 年同期环比均值，表明 10 月国内投资和消费均走弱。此外，10 月国内出口当月同比亦较 9 月明显下行。10 月国内经济走弱或与 10 月国内疫情明显反弹后防疫政策对人流和物流的限制明显加强有关。11 月以来，国内每日新增阳性感染人数和医学观察的密切接触者人数均继续明显上升，但与此同时，国内防疫政策并未进一步收紧，反而有了明显优化，在此情况下国内防疫政策对人流和物流的限制或明显下降。从海外的经验来看，疫情中感染人数的多寡不是经济增长的主要制约因素，防疫政策对人流和物流的限制才是疫情中最主要的经济增长制约因素。国内11 月防疫政策出现了明显的优化，降低了国内防疫政策对人流和物流的限制，因此虽然 11 月国内感染人数较 10 月上升，但经济增速或较 10 月有所回升。更远期的国内经济增长状况仍取决于国内防疫政策对人流和物流限制的强弱，若后续国内防疫政策对人流和物流的限制不再出现收紧，则国内经济可能会持续向上修复。根据我们总结的月度经济指标与 GDP 之间的数量关系（详见报告《国信证券-宏观经济专题：疫情冲击下 GDP 的再评估-20220328》），2022 年 1-2 月国内实际 GDP 同比增速约为 5.9%，3 月约为 3.7%，4 月约为-1.7%，5 月回升至零，6 月继续回升至 3.0%，7 月 3.3%，8 月 3.8%、9 月 4.6%，10 月明显回落至 3.6%，11 月或回升至 4.2%。10 月通胀解读：CPI、PPI 同比均明显回落。10 月中国 CPI 同比为 2.1%，较9 月的 2.8%明显回落 0.7 个百分点。10 月中国 CPI 同比明显回落主要有两个原因：一是去年高基数的影响，历年 10 月 CPI 环比平均约为 0.2%，而去年10 月 CPI 环比为 0.7%，基数明显偏高；二是今年 10 月服务价格和能源价格表现较弱，使得非食品价格环比明显低于历史同期平均值，拖累今年 10 月整体 CPI 环比低于历史同期平均水平。风险提示：政策调整滞后，疫情继续扩散，经济增速下滑。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录10 月经济增长：疫情明显反弹，国内经济走弱.............................................................................4生产端：10 月国内工业、服务业生产景气均回落.........................................................................................4需求端：投资——投资景气有所下降.............................................................................................................. 7需求端：消费——疫情明显反弹，消费景气明显回落................................................................................10需求端：进出口——出口同比增速继续回落，11、12 月有望反弹...........................................................1210 月通胀解读：CPI、PPI 同比均明显回落..................................................................................132022 年 10 月 CPI 数据分析与未来走势判断.................................................................................................142022 年 10 月 PPI 数据分析与未来走势判断.................................................................................................17风险提示............................................................................................................................................21免责声明............................................................................................................................................22rQtOnQrPvNnQvMnMqMpRwP6MdNaQmOmMtRnPlOpOoPjMmNqO7NmNqOuOsRtOMYqMuN请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 工业增加值与高