微盟集团(2013.HK)公司跟踪报告：三季度营销及SaaS业务改善明显，关注公司微信视频号生态布局

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息服务/软件 证券研究报告 微盟集团（2013）公司跟踪报告 2022 年 12 月 05 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 12 月 02 日收盘价（元） 4.95 52 周股价波动（元） 2.21-12.78 总股本/流通 A 股（百万股） 2549/2549 总市值/流通市值（百万港元） 12700/12700 相关研究 [Table_ReportInfo] 《微盟集团 2021 年年报点评：战略性投入导致亏损增加，WOS 系统上线，生态化转型初步开启》2022.03.31 市场表现 [Table_QuoteInfo] 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 22.81 -23.74 -42.84 相对涨幅（%） 12.63 -3.45 -13.52 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:毛云聪 Tel:(010)58067907 Email:myc11153@htsec.com 证书:S0850518080001 分析师:孙小雯 Tel:(021)23154120 Email:sxw10268@htsec.com 证书:S0850517080001 分析师:陈星光 Tel:(021)23219104 Email:cxg11774@htsec.com 证书:S0850519070002 联系人:康百川 Tel:(021)23212208 Email:kbc13683@htsec.com 联系人:崔冰睿 Tel:(021)23219774 Email:cbr14043@htsec.com 三季度营销及 SaaS 业务改善明显，关注公司微信视频号生态布局 [Table_Summary] 投资要点：  上半年经营承压，三季度以来广告和 SaaS 服务业务改善明显。今年上半年，受上海地区疫情影响，公司营收及利润短期承压，22H1 公司实现营业收入 9亿元，同比下降 6.2%，其中订阅解决方案收入为 5.81 亿元，同比增长 5.7%，仍然保持较高的韧性，商家解决方案收入为 3.19 亿元，同比下降 22.3%。毛利下降 21.4%至 5.98 亿元。随着 6 月以来上海疫情得到有效控制，全国经济发展快速恢复，三季度公司经营情况稳步向好，多项业务取得显著进展，22Q3公司不含海鼎后的 SaaS 订单同比增长 30%。22 年 9 月广告毛收入 9.7 亿元，首次实现同比正增长，此外公司 WOS 新商业操作系统正式上线，原有客户已完成数据迁移，随着生态伙伴的不断接入，微盟云市场已上架应用及服务超过 2000 个公司，进一步深耕大客化战略，全面拥抱生态化。  订阅解决方案：大客化、生态化和国际化三大战略持续落地。大客化方面，2022H1 智慧零售收入占比已提升至 41%，预计 2023 年大客户收入占比可达50%，2025 年至近 70%，我们认为公司智慧餐饮、智慧零售等大客户收入提升，有助于公司减少用户流失率，提升商业化变现空间。生态化方面，今年上半年公司新接入 60 余家优质合作伙伴，发布 500 余项云市场应用及服务，3 月微盟 WOS 新商业操作系统正式公测，为商家提供全链路、全场景、一体化的 SaaS 产品和创新应用，并已上线微商城、OneCRM、企微助手等核心产品以及智慧零售解决方案。国际化方面，公司通过与 Facebook、Google、Tik Tok 合作，不断深化国际化布局，截止 Q2，公司的跨境独立站产品ShopExpress 已累计上线产品功能 350+，包含建站装修，社媒引流、获客转化等，并推出了 B2B 行业的全链条数字化出海解决方案。  商家解决方案：深耕微信生态，加速布局视频号生态。今年互联网广告受疫情及经济下行等因素影响较大，公司广告毛收入同比出现一定幅度下滑，公司上半年对业务进行全面调整，低毛利率的数字媒介业务停止运营，并将重点聚焦在高毛利率的商家解决方案业务上。在营销业务上，公司持续加码 TSO全链路营销服务能力，加强与头部流量合作，强化与公司 SaaS 产品协同，不断创新营销组合链路，提升私域服务能力渗透。11 月微盟正式上线微信“视频号营销助手”解决方案，针对商家在引流、转化、复购等视频号直播前中后期的运营痛点，提供包括“流量承接、私域运营、转化复购、营销裂变”在内的一站式解决方案，我们认为公司基于自身在微信生态的成熟经验，有望持续为品牌创造长期的、可持续的商业增长价值，强化自身商业化变现能力。  风险提示。SaaS 业务客户流失风险，流量成本提升。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1968.81 2685.69 2093.14 2749.02 3514.05 （+/-）YoY（%） 37.0% 36.4% -22.1% 31.3% 27.8% 净利润（百万元） -1156.62 -783.02 -924.07 -400.63 189.31 （+/-）YoY（%） -470.7% -32.3% 18.0% -56.6% -147.3% 全面摊薄 EPS（元） 0.04 -0.21 -0.31 -0.12 0.11 毛利率（%） 50.92 56.47 67.04 68.71 69.74 净资产收益率（%） 8.8% -18.7% -25.1% -10.9% 9.9% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究·微盟集团（2013）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利预测与估值分析。我们认为公司订阅解决方案即 SaaS 业务仍处于高速增长期，2022-2024 年订阅解决方案仍有望保持 30%左右的营收增速。我们认为营销业务方面，未来公司会将业务重心逐渐转向商家解决方案，为客户提供精准营销服务，数字媒介业务收入占比将不断降低。 表 1 公司各业务分项收入预测与假设（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入合计 20.64 26.86 20.93 27.49 35.14 订阅解决方案 7.18 11.88 14.43 18.99 24.20 商家解决方案 5.28 7.79 6.50 8.50 10.94 数字媒介 8.18 7.19 0.00 0.00 0.00 资料来源：公司 2019-2020 年年报，海通证券研究所，其中 2020 年营业收入合计为考虑 SaaS 破坏事件赔付后的 因为公司主营业务包括订阅解决方案和商家解决方案两部分，我们对其进行分部估值。 1）对于订阅解决方案及 SaaS 业务，我们认为公司未来有望升级全链路运营能