造纸行业观点更新：浆价下跌兑现，行情有望扩散

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2022.12.14 浆价下跌兑现，行情有望扩散 ——造纸行业观点更新 穆方舟(分析师) 林展越(研究助理) 0755-23976527 0755-23976929 mufangzhou@gtjas.com linzhanyue@gtjas.com 证书编号 S0880512040003 S0880121080013 本报告导读： Suzano 下调阔叶浆外盘报价 40 美元/吨，浆价下跌预期逐步兑现，特种纸将从交易预期阶段进入交易盈利改善兑现阶段，行情有望扩散至大宗纸及个护。 摘要： [Table_Summary]  维持轻工造纸行业-造纸子版块“增持”评级。Suzano 下调阔叶浆外盘报价 40 美元/吨，浆价下跌预期正在逐步兑现，特种纸将从交易预期阶段进入交易盈利改善兑现阶段，行情有望扩散至大宗纸及个护。推荐标的：仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技、太阳纸业、中顺洁柔、百亚股份、恒安国际、豪悦护理，受益标的维达国际、博汇纸业、可靠股份。  事件：2022 年 12 月 13 日，Suzano 宣布阔叶浆外盘报价为 820 美元/吨，即日起执行，较上一次报价下调 40 美元/吨。  浆价下跌预期正在逐步兑现。由于供给端新增产能投放持续推迟及多重扰动因素存在，需求端海外整体较为景气的局面，2022H2 纸浆价格持续高位横盘，针叶浆国内现货价格超 7,200 元/吨，阔叶浆国内现货价格超6,500 元。国内成品纸下游交投偏弱，纸价弱势重心向下，纸企难以传导成本压力，面临销售价格与原材料价格对盈利的双重挤压。在 Arauco 156万吨阔叶浆于 22Q4 末投产及 UPM 210 万吨阔叶浆于 23Q1 投产的事件催化下，市场预期短期纸浆产能集中释放将缓解纸浆供需紧平衡状态，纸浆价格存在下跌预期。从现货市场价格看，针叶浆、阔叶浆于 10 月中旬触顶后分别下调 250 元/吨、350 元/吨，初步显示下跌趋势。Suzano宣布阔叶浆外盘报价为 820 美元/吨，较上一次报价下调 40 美元/吨，进一步兑现纸浆价格下跌预期。我们认为阔叶浆外盘报价后续仍有进一步下调空间，预计 2023H1 有望触及 650-700 美元/吨。  行情有望从特种纸扩散至大宗纸及个护。我们在 2022 年秋季策略报告《地产纾困预期渐起，成本下降盈利改善》中明确提出“特种纸通常采取直销模式，其售价调整需由特种纸厂与下游客户进行逐一协调谈判，调价周期较长且调价幅度通常较小。因此，特种纸的盈利周期实际上主要来自于浆价周期。”，认为市场在交易浆价下跌预期时应率先选择盈利与浆价密切相关的特种纸。22Q4 特种纸标的估值修复明显，市场将从交易预期阶段进入交易盈利改善兑现阶段。当前，随着地产及防疫政策转变所释放的经济稳增长预期，前期受制于下游交投偏弱、难以提价的大宗纸企有望在旺季迎来阶段性盈利改善，行情有望从特种纸扩散至大宗纸，以纸浆为原材料的个护也将受益。推荐标的：仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技、太阳纸业、中顺洁柔、百亚股份、恒安国际、豪悦护理，受益标的维达国际、博汇纸业、可靠股份。  风 险提示：人民币汇率大幅贬值、纸浆价格大幅波动 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_DocReport] 相关报告 林纸产品《浆市承压整理，纸价偏弱运行》 2022.12.12 林纸产品《政策的变化，预期的转折》 2022.12.12 林纸产品《需求疲态犹存，浆价承压运行》 2022.12.07 林纸产品《“第三支箭”的信号》 2022.11.29 林纸产品《观望气氛浓郁，浆纸价格偏弱》 2022.11.29 行业更新 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 林纸产品 仅供内部参考，请勿外传 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 3 表 1：推荐标的盈利预测及估值 股票 公司 收盘价 市值 EPS PE 评级 代码 名称 元 亿元 21A 22E 23E 21A 22E 23E 603733.SH 仙鹤股份 33.43 236.01 1.44 1.11 1.66 23.22 30.12 20.14 增持 605007.SH 五洲特纸 20.24 80.96 0.98 0.62 1.23 20.65 32.65 16.46 增持 605377.SH 华旺科技 26.05 86.57 1.35 1.39 1.51 19.30 18.74 17.25 增持 002078.SZ 太阳纸业 11.69 316.14 1.10 1.13 1.20 10.63 10.35 9.74 增持 002511.SZ 中顺洁柔 12.89 169.41 0.45 0.74 0.84 28.64 17.42 15.35 增持 003006.SZ 百亚股份 13.98 60.16 0.53 0.44 0.54 26.38 31.77 25.89 增持 605009.SH 豪悦护理 51.82 80.44 2.28 3.56 4.13 22.73 14.56 12.55 增持 1044.HK 恒安国际 37.45 435.21 2.79 2.87 3.02 13.42 13.05 12.40 增持 注：收盘价截至 2022 年 12 月 13 日，EPS 预测来自于国泰君安证券研究，数据来源：WIND，国泰君安证券研究 1170895仅供内部参考，请勿外传 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 3 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人