贵金属期货年度报告：宽松高涨，金银走强

【衍生品】 研究结论  12 月美联储加息放缓已经确定，政策转向对金银的支撑将继续加强，金银价格易涨难跌。美联储 12 月主要在于加息进程方面，即点阵图，欧央行需等待缩表讨论，加息进程何时结束依旧为主要关注点。12 月美联储议息会议前，非农和通胀数据将再度影响市场，但整体宽松预期强劲，恐反应程度并不平衡，因此加息进程仍为主要影响因素，经济数据影响依旧有限，但不排除影响继续加大。虽利率峰值猜测较多，但美联储货币政策预期已经转向，金银价格上行趋势已经开启，但金银价格价格水平已经处于近三年中上水平，是否能继续上行问题在于宽松预期的持续性和强度。  金银价格依旧核心围绕加息预期波动，但经济预期的影响将维持加强。虽政策转向已定，但不确定性仍存，经济数据仍将影响政策预期。虽加息放缓已经确定，但主要逻辑未变，经济数据依旧主要通过政策预期影响金银价格。经济回落趋势难以转变，依旧需要等待经济衰退落地，随着计息预期预期影响降低，经济预期将成为金银价格走势的主导因素。  总的来说，12 月加息放缓将落地，宽松预期仍将支撑金银价格易涨难跌。另外市场聚焦的利率峰值或将再度另金价大幅波动，但加息进程不确定性依旧较大，明年仍将有所压力。经济预期的影响程度仍需依赖于政策预期。加息放缓预期会更加强烈，金银价格环境改善，走强的可能性增加。短期金银价格已经明显反弹，且投机性较强，上涨动力将面临降温，但年末海外节假日较多，大幅拉涨的可能性加大。 宽松高涨 金银走强 贵金属期货 完稿时间:2022年12月3日 分析师： 项唯一 研究品种: 贵金属 从业资格证号: F3051846 投资咨询证号： Z0015764 TEL: 0575-85225791 E-mail: xiangweiyi@dyqh.info 年度报告 一、 行情回顾 图 1：沪金走势资料来源：Wind 图 2：COMEX 金走势资料来源：Wind 11 月内外盘金价都明显反弹，沪金全月收涨 3.81%，COMEX 金大幅收涨 8.67%，人民币升值另沪金涨幅收敛。11 月初美联储议息决议暗示将放缓加息，但鲍威尔讲话抑制宽松预期。之后随着国内政策支持、美国中期选举、美国 CPI 回落，宽松预期迅速升温，美元大幅回落，金价大幅上涨，COMEX 金月内最高达 1791.8 美元/盎司，回到年内 8 月水平，沪金最高达 408.96 元/克。此后随着风险偏好回落，美联储官员鹰派讲话，宽松预期降温，金价小幅回落回落，收于 406.12 元/克。 nMpMnNtNvMxPqOqQpMmNpN9PbP7NmOqQtRoMfQmNpNkPqQrObRnMpRxNqMtQNZnQwP 月度报告 图 2：沪银走势资料来源：Wind 图 2：COMEX 银走势资料来源：Wind 11 月内外盘白银价格走势与金价走势相近，银价大幅拉升，沪银上涨 8.8%，COMEX 银大幅拉涨 17.13%，沪银较弱，未来或将补涨。11 月初美联储会议确认放缓加息，但预期未来加息幅度增加，一度小幅回落。此后受风险偏好明显改善影响，银价大幅拉升，随后宽松预期升温，COMEX 银最高达 22.38 美元/盎司，沪银达 5033 元/千克。此后随着美元回升，银价小幅回落，最低达 20.6 美元/盎司，沪银最低达 4784 元/千克，下跌幅度非常有限。月末受宽松预期再度升温影响，COMEX银收于 22.395 美元/盎司，沪银收于 4922 元/千克。 月度报告 二、金融市场 11 月金融市场明显改善，加息放缓预期带来的政策宽松预期高涨，风险偏好明显改善。美元和美债收益率回落，金银价格明显反弹，人民币波动另内盘金银价格波动幅度降低，但上行趋势依旧不改。11 月股市、债市和商品市场分化继续，分别受经济、加息预期和供需情况主要影响，因此股市反弹，债券收益率回落，商品价格回升，金银价格震荡为主。美元和美债收益率与金银价格的负相关依旧显著，风险偏好与金银价格趋势依旧同向为主，主要与宽松预期相关，之后经济衰退担忧仍将有所压力。12 月美联储会议或将正式确定放缓加息，股市、债市和大宗商品将再度可能迎来上涨，美元和美债收益率下行押注较强，金银价格上行趋势明显。 宽松预期迅速升温，美元高位大幅回落，金银价格明显反弹。11 月月初美联储议息决议暗示放缓加息，但将提高终端利率，美元小幅回升最高达 113.135，但此后国内政策改善，美国中期选举结束，美国 CPI 大幅回落，宽松预期高涨，美元直线回落至 105.3665。月末震荡回落，最低达 105.32，月收于 105.97，全月收跌5.04%，基本回吐 9、10 月的涨幅。美联储加息放缓基本被市场接受后，宽松预期高涨，前期美元看涨预期崩塌，美元大幅回落。美元优势依旧存在，虽回到前期高位可能性降低，但美元下行趋势也难以流畅。短期美元下行预期高涨，恐继续回落，金银价格走强支撑依旧强劲。另外人民币兑美元与金银价格走势紧密连接，叠加防疫政策、房地产 16 条等政策实施，人民币大幅走强，且金银价格反应较快，内盘金银价格水平依旧低于疫情前，远期价格升水有限，随着人民币走强，价差或将走扩，因此沪金沪银仍有扩大涨幅的可能。 美联储加息放缓预期多次确认，美债收益率大幅回落。随着加息放缓确认，终端利率水平猜测范围缩小，政策拐头预期高涨，因此债券收益率，特别是长债收益率顶端确认，开始大幅回落。10 年期债券收益率从最高 4.22%直线回落，月末达3.68%，回落 54 个基点，全部回吐 10 月涨幅；实际债券收益率最高达 1.69%，回落至 1.34%，回落 35 个基点；隐含通胀明显回落，随着通胀数据回落，通胀达顶预期高涨。另外通胀对金银的直接影响持续降低，但金银价格与大宗商品价格依旧同 月度报告 向。从债券走势来看，金银价格与债券收益率呈负相关，但影响程度依旧有限，主要共同受到通胀预期和紧缩预期影响，加息预期面临转向，通胀支撑已经消失，因此债券收益率回落将对金银价格产生支撑，但因加息周期仍未结束，仍将有短期压制。 宽松预期升温，风险偏好改善，金融资产整体偏强，未来取决于全球股市和大宗商品走势较为相近，股市明显收涨，大宗商品整体震荡，金银价格仍与风险资产呈同向波动，随着加息预期转向，反弹可能性继续增加。11 月前本月初美联储加息放缓确定，紧接着国内政策支持，市场信心恢复，风险偏好开始回升，随后随着宽松预期升温，风险偏好维持强势，全球股市多数上涨，国际大宗商品也基本呈走高趋势，房地产行业政策转向，情绪高涨，国内黑色上下游商品持续反弹。欧美股全线反弹。11 月，道指涨 5.67%，标普 500 指数涨 5.38%，纳指涨 4.37%。德国 DAX指数涨 8.63%，法国 CAC40 指数涨 7.53%，英国富时 100 指数涨 6.74%。金银价格与股指的相关性依旧不明显，主要依旧围绕经济衰退担忧和紧缩预期波动，风险偏好的改善再度为金银的上涨提供助力。随着宏观影响加剧，金银受宏观面影响加强，宽松预期的影响加剧，金银价格走势将更为强劲。12 月风险情绪仍将受到宽松预期支撑，但经济预期仍有所压力，金银价格与股市仍主要跟随事件为主，金银走势将