11月金融数据点评：宽信用的症结在信心偏弱

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 事件：12 月 12 日央行公布最新金融数据，11 月社会融资规模增量为 1.99 万亿，比上年同期少 6109 亿元；社会融资规模存量为 343.19 万亿元，同比增长 10%（前值 10.3%，下同）。 ⚫ 11 月社融略低于市场预期，地产销售仍然制约融资需求，同期经济数据表现也偏弱，11 月 PMI 下降至 48%；疫情反弹、政府债券发行节奏错位、理财赎回等都是冲击金融数据的短期外生变量。 ⚫ 11 月新增人民币贷款 1.14 万亿，同比少增 1621 亿，结构上依然体现为企业强、居民弱，唯一的亮点是企业中长期贷款，指向政策仍在积极发力，近期设备更新改造再贷款快速落地、房地产企业融资环境迎来重要转变。11 月居民短贷和中长贷双双同比少增，分别同比少增 992 和 3718 亿，前者对应的是本轮疫情反弹，居民生活半径再度收窄，后者反映的是房地产销售仍无明显改善。企业角度，短期贷款同比少增 651 亿，中长期贷款则同比多增 3950 亿，偏强的企业中长期信贷通常对应高增的投资：一是基建配套融资需求，金融工具对应的基建项目大部分会在年内开工，撬动相应信贷需求；二是设备更新改造再贷款快速投放；其三，地产企业融资可能有边际改善。今年以来，政策积极引导银行加大对企业中长期贷款的支持力度，11 月央行和银保监会召开货币信贷形势分析会，强调扩大中长期贷款投放，推动加快形成更多实物工作量，年初以来企业中长期贷款已累计同比多增将近 1 万亿，2019-2021 年同期分别同比多增 798 亿、2.8 万亿和 6407 亿，对比往年，今年企业中长期贷款表现偏强。 ⚫ 企业债券和政府债券也是社融的主要拖累。企业债券同比少增 3410 亿，或与近期理财赎回导致信用债利率提升有关，企业主动延后债券融资；政府债券则是由于去年“财政后置”的效应（去年 12 月新增政府债券高达 8158 亿），下个月政府债券依然将拖累社融。 ⚫ 表外三项中委托贷款和信托贷款表现分化，随着政策性金融工具投放完成，委托贷款重新回落，信托贷款则因“保交楼”等因素同比改善。11 月委托贷款同比少增123 亿，结束了近几个月同比高增的趋势；新增信托贷款-365 亿，同比少减 1825亿，已连续 3 个月少减超千亿。11 月“金融支持房地产 16 条”提出鼓励信托等资管产品合理支持房地产合理融资需求，监管层为房地产信托融资“松绑”可能使得信托贷款继续成为社融的支撑项。 ⚫ 本月 M2 同比再度上行，M2-社融走阔至 2.4%，M2-M1 走高至 7.8%。M2 同比增长 12.4%，比上个月增加 0.6 个百分点，背后是大幅增加的居民存款，居民户存款同比多增 1.5 万亿，今年以来已同比多增将近 7 万亿，“去杠杆”的倾向十分明显，本月居民存款的高增也与较大规模的理财赎回相关。 M1 同比增速下行至4.6%，为历史偏低水平，企业活化资金的意愿偏低，也反映了当前企业信心偏弱，11 月 PMI 生产经营活动预期跌至荣枯线以下。 ⚫ 金融数据反映了当前几条经济运行的线索，其一，无论居民还是企业的信心均偏弱，尤其是居民存款大幅增长反映居民消费、购房的倾向都偏低；其二，政策延续了对经济强支撑，体现为对企业中长期信贷的支持、地产融资环境的改善等，但地产融资等政策转变的效果可能尚未完全体现；其三，同期经济因疫情反弹等原因表现偏弱。因此，当前政策的着力点在于稳增长、稳信心，12 月政治局会议的一些增量表述围绕着增强市场主体信心展开，在明年政策基调部分强调了“大力提振市场信心”，于货币政策而言，信心的回归或是推动宽信用的基础。 风险提示： ⚫ 疫情扩散，影响供应链稳定进而抑制企业投资与融资需求； ⚫ 美联储货币紧缩超预期，影响货币政策走势。 报告发布日期 2022 年 12 月 19 日 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 疫情扰动，通胀平稳——11 月价格数据点评 2022-12-13 集装箱吞吐量为何“虚增”——11 月进出口点评 2022-12-09 从 PMI 看企业如何应对产需放缓——11 月PMI 点评 2022-12-05 宽信用的症结在信心偏弱——11 月金融数据点评 宏观经济 | 动态跟踪 —— 宽信用的症结：偏弱的信心——11月金融数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：社融同比增速下降 图 2：M2 同比再度走高 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 3：新增社融分项（亿元） 数据来源：Wind，东方证券研究所 910111213142020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11(%)社会融资规模存量同比人民币贷款存量同比-4-202468101214(%)M1同比M2同比-10,000010,00020,00030,00040,00050,00060,0002022/11/302022/10/312022/9/302022/8/312022/7/312022/6/30(亿元)新增人民币贷款新增外币贷款新增委托贷款新增信托贷款新增未贴现银行承兑汇票企业债券融资非金融企业境内股票融资政府债券 宏观经济 | 动态跟踪 —— 宽信用的症结：偏弱的信心——11月金融数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 Tabl e_Disclai mer 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌