2023年港股年度展望：骤雨初晴，东方破晓

证券研究报告 骤雨初晴，东方破晓 ——2023年港股年度展望 2022年12月15日 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001 分析师：刘 芳 执业证书编号：S0930522070002 1 核心观点  基本面展望：国内经济修复，美国衰退临近 外部方面，美国经济已运行至衰退边缘，从目前来看，由于通胀显露出初步回落的迹象，美联储加息节奏有所放缓，但其对经济的拖累仍在持续发酵，美国在2023年中显露衰退将是大概率事件。国内方面，消费与地产是2022年经济的拖累项，预计将是2023年经济修复的动力。虽然疫情防控措施优化后，经济的改善仍将在波折中前行，但考虑到当前消费以及相关产业的低迷，修复仍将是必然的，前期居民的超额储蓄可能还将提供额外的动力。地产修复不会一蹴而就，但仍有望恢复正增长态势。  流动性：国内及海外流动性整体维持宽松 虽然国内近期的短端利率市场有所波动，但我们认为，央行目前宽松的货币政策整体并没有发生变化。展望2023年，货币政策仍将保持宽松。从利率和汇率来看，美国金融持续紧缩的状况已经有所改善，未来有望得到修复，带来全球估值的回暖。不过当美国陷入衰退后，企业债收益率利差快速攀升，市场风险偏好将受到打击，进而对全球风险资产带来负面影响。  风险偏好：短期暂趋缓和，长期问题仍存 中美关系短期趋于缓和。美国中期选举已经基本尘埃落定，在选举前利用中国问题造势的政治价值减小。主要海外的风险将来自于美国深度衰退以及潜在的债务风险。  投资建议：国内经济修复支撑港股持续回暖，关注恒生科技及大消费方向 港股市场与内地基本面走势呈高度同步。港股市场企稳回升的关键在于中国经济景气度的回升，这需要等待更多数据的验证，包括地产销售和消费数据。展望2023年，随着我国防疫政策的进一步优化以及地产利好政策带动地产行业逐步修复，我国经济有望持续回暖，进而支撑港股持续向好。2023年Q2-Q3之间港股将会受到美国衰退的负面影响，年末港股可能受到美国大选造势的扰动，但整体向好趋势已较为明确。当前港股拐点已至，持续看好市场反攻。 配置方向上建议关注：1）受益于防疫政策放开的食品饮料、旅游及博彩股。2）受益于经济稳健修复同时估值处于低位的医药行业及互联网行业。  风险分析： 1、国内或海外经济增长大幅不及预期；2、中美关系波动压制市场风险偏好；3、信用风险事件的发生引起市场风险偏好下降。 招商基金nMsRoPmMwOsMoPoRmRoOvN8ObP8OtRqQoMnPeRoPnPlOmNsP6MpOoQNZqNsRuOmNwP目 录 基本面展望：此消彼长的海内外经济 流动性：国内及海外流动性整体维持宽松 市场展望：骤雨初晴，东方破晓 配置方向：恒生科技及大消费方向 2 风险偏好：中美关系短期趋于缓和 1.1 美国经济已运行至衰退边缘 数据来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2022年11月 图1：2022年以来美国经济增速持续回落 3 图2：美国房价回落显示居民投资需求大幅下降 数据来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2022年11月  GDP同比持续回落，投资需求显示美国经济运行至衰退边缘。2022年二季度，美国GDP环比折年率连续两个月为负值，美国经济陷入“技术性衰退”。虽然美联储及白宫官员都极力否认经济衰退已经到来，同时三季度GDP环比折年率2.9%再度实现增长，然而美国经济增速在激进加息下逐步放缓已成事实。虽然劳动力市场仍较为强势，失业率等指标保持相对稳定，但社会投资需求已大幅减少，体现为地产投资的需求疲软导致美国房屋价格持续回落。 01-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2001-012001-092002-052003-012003-092004-052005-012005-092006-052007-012007-092008-052009-012009-092010-052011-012011-092012-052013-012013-092014-052015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-052021-012021-092022-05NBER定义的衰退时间段 美国:标准普尔/CS房价指数:20个大中城市:当月同比 美国:FHFA房价指数:季调:同比 01-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%19701975198019851990199520002005201020152020NBER定义的衰退时间段 美国GDP：当季折年同比 1.1 美国经济已运行至衰退边缘 数据来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2022年10月 图3：美国居民收入增速出现拐点，个人储蓄持续负增长 4 图4：美国个人消费支出在疫情复苏后持续回落 数据来源：Wind，光大证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%80001000012000140001600018000200002010201120122013201420152016201720182019202020212022美国:个人消费支出（十亿美元） 美国:个人消费支出（右轴，季调同比）  美国薪资增速拐点显现，储蓄和收入滑落抑制消费需求。虽然美国劳动力市场供需仍然紧张，但持续加息下美国劳动者工资和薪金指数已经出现回落。另一方面，美国居民的个人储蓄总额在2021年就已经出现负增长，新冠疫情后持续的财政补贴虽然短期刺激了居民的消费需求，但也透支了未来的消费潜能。2022年10月，美国个人储蓄总额连续19个月出现负增长，已经降至2008年金融危机后的最低值。收入与储蓄双双回落将极大地损耗美国未来的消费动能，美国经济也将面临更大的深度衰退风险。 1.1 美国经济已运行至衰退边缘 数据来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2022年10月 图5：2020年以来美国政府财政赤字情况（亿美元） 5 图6：政府消费支出和投资对GDP增速的贡献逐渐减小 数据来源：Wind，光大证券研究所 -4000-200002000400060008000100000200040006000800010000120002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09美国:政府赤字(右轴，盈余为负) 美国:政府财政收入 美国:政府财政支出 3200325033003350340034503500-20%0%20%40%60%80%100%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2美国:当季政府消费支出和投资:季调（右轴，十亿美元） 美国:当季政府消费支出和投资：季调同比