反脆弱：公告不下修的高溢价率转债后续有何表现？

证券研究报告·固定收益·固收周报 东吴证券研究所 1 / 20 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收周报 20221211 反脆弱：公告不下修的高溢价率转债后续有何表现？ 2022 年 12 月 11 日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 陈伯铭 执业证书：S0600121010016 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《特别国债等额续作对流动性无影响，2023 年宽财政预期下国债供给或超预期》 2022-12-11 《 绿 色 债 券 周 度 数 据 跟 踪（20221205-20221209）》 2022-12-10 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 公告不下修的高溢价率转债后续有何表现？在公告日后 30 个交易日的较短区间内，公告不下修后的大多数转债及其正股的区间涨跌幅为负值，其中正股表现略优于转债，且过半转债的溢价率仍在走阔；而不管从总体的角度还是具体到不同溢价率区间的角度，溢价率的更高转债其区间表现更差；该研究体现出“不下修”的利空作用，且对于转股溢价率不同的转债，该利空效果仍有所差异，投资者应关注相关风险。 ◼ 周度市场回顾：权益市场整体上涨，成交额小幅放量。权益市场方面，多个指数回升，两市日均成交额环比回升 2.24%；北上资金全周净流入65.5 亿元。31 个申万一级行业中 22 个行业收涨，其中 11 个行业涨幅超2%；食品饮料、家用电器、商贸零售、交通运输、建筑材料行业涨幅居前，公用事业、通信、国防军工、计算机、农林牧渔行业跌幅居前。 转债市场小幅下跌，成交额大幅缩量。本周中证转债指数回落 0.41%，29 个申万一级行业中 18 个行业收跌。其中电子、社会服务、石油石化、家用电器、非银金融行业涨幅居前，美容护理、公用事业、农林牧渔、计算机、电力设备行业跌幅居前；日均成交额环比回落 13.07%；个券跌多涨少，约 74%的个券下跌，约 40%的个券涨幅位于-1%至 1%区间。全市场转股溢价率持续缩窄，本周日均转股溢价率较上周减少 1.85pct：分行业来看，本周 18 个行业转股溢价率有所缩窄，其中 9 个行业缩窄幅度超 2pct。平价方面，24 个行业转股平价有所走低，其中 11 个行业转股平价跌幅超 2%。 ◼ 股债市场情绪对比：相对于转债，正股周度涨跌幅整体更高；相对于转债，正股成交额仍环比上涨；相对于转债，正股市场个股上涨的比例更高，且超半数的正股能够实现的收益更高。综上所述，本周转债市场的交易情绪相对更优。 ◼ 核心观点：本周主要受优化防疫政策刺激，市场对经济恢复预期回暖，权益市场回暖。目前股票、转债市场估值位于高性价比的底部区间，市场预期能否向好改善还需观察疫情情况、国内基本面情况、外部流动性环境及人民币汇率的变化。当前国内需求整体偏弱，短期来看，市场信心的重建与恢复仍需更多利好消息予以支撑，市场大概率仍将显现多空博弈的盘整行情，可适当增配抗跌性相对较强的转债。 仍建议以安全性定择券思路。能源革命赛道具有可持续性，可长期关注，关注高景气的电力新能源板块，选择在大幅调整后、正股估值较为安全且细分行业空间较大的个券；积极布局疫后稳增长的相关板块，包括前期调整充分、估值相对合理的泛消费板块，银行、交运等防守性较强的板块，以及利好政策频出的地产板块；抓住短期供需错配带来的结构性机会，可参与煤炭、燃气、生猪养殖等板块的投资机会；此外，对于长期逻辑成立、短期表现呈现相对韧性的军工等板块，符合国家长期战略的信创等板块，可以积极挖掘其中个券的机会。券商板块行业政策仍有一定不确定性，但是考虑到当下的估值水平，仍有积极配置意义。 稳健组合推荐：浙 22 转债、招路转债、大秦转债、希望转 2、苏银转债、成银转债。弹性组合推荐：福能转债、密卫转债、金盘转债、高测转债、濮耐转债、万青转债、汉得转债、三角转债、天壕转债。 新债推荐：本周申购标的涉及空气源热泵（大元转债）和高分子改性材料（会通转债）赛道。 ◼ 风险提示：（1）流动性收紧；（2）权益市场大幅调整；（3）地缘政治危机影响。（4）行业政策调控超预期。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收周报 2 / 20 内容目录 1. 公告不下修的高溢价率转债后续有何表现？ .................................................................................. 4 2. 周度市场回顾 ...................................................................................................................................... 5 2.1. 权益市场整体上涨，成交额小幅放量..................................................................................... 6 2.2. 转债市场小幅下跌，成交额大幅缩量..................................................................................... 8 2.3. 股债市场情绪对比................................................................................................................... 12 3. 后市观点及投资策略 ........................................................................................................................ 14 4. 新债申购标的一览 ............................................................................................................................ 19 5. 风险提示 ............................................................................................................................................ 19 mNsRqQoOzRrPpOsOoNpQnO9PdN7NnPnNnPnPjMoPpNjMoPoM6MpOmPwMmOnNxNmQuN 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收周报 3 / 20 图表目录 图 1： 公告不下修转债的转股溢价率分布（横轴单位：