耐克(NKE.US)FY23Q2全球需求强劲，大中华区增速回正

证 券 研究报告 请务必阅读免责条款 即时点评 FY23Q2 全球需求强劲，大中华区增速回正 耐克（NKE.N） 2022-12-30 星期五 相关报告 研究部 姓名：李承儒 SFC：BLN914 电话：0755-21519182 Email:licr@gyzq.com.hk 事件： 耐克公布 FY23Q2（截至 2022/11/30）业绩，期内公司营收同比+17%至133 亿美元，高于此前低双增长的指引，货币中性口径同比+27%。其中，耐克品牌的收入为 127 亿美元，同比+18%，货币中性口径同比+28%，所有地区和渠道均增长强劲。22Q2 毛利率同比-3.0pp 至 42.9%，毛利率的下降主要由于北美清库存增加降价幅度；净利润为 13 亿美元，与上年持平。季内 NIKE 品牌平均售价（ASP）在全球各个地区均呈现同比上升。 点评观点： 分品类和渠道：功能性强的鞋品类驱动收入增长。按货币中性口径，Nike品牌鞋/服/配饰分别同比+25% /+4%/ +7%。分渠道，Nike Direct 收入同增25%至 54 亿美元（其中 Digital 收入同增 34%），受客流和复购提升驱动；Nike 批发收入同比+30%，得益于需求强劲和库存供应改善。 分地区：按货币中性口径，北美/EMEA/大中华区/亚太拉美地区于FY23Q2 营收分别+ 31%/ +33%/ +6%/ +34%。大中华区期内恢复正增长，大中华 NIKE Direct+4%（其中 Digital 收入+9%），大中华地区鞋 yoy +21%，服-24%；大中华区双十一同增中双位数。 利润端：北美/ EMEA/ 大中华区/ 亚太拉美的经营利润率分别为 25.7%/ 28.4%/ 28.6%/ 30.3%，分别同比-1.9pp/ +2.7pp/ -2.3pp/ +1.5pp。FY23Q2 毛利率同降 3.0pp 至 42.9%，主要原因是北美折扣增加、运费和物流成本上升、产品投入成本增加及外汇负面影响。 存货和供应链：公司认为库存高峰已经过去。NIKE 公司季度存货为 93亿美元，同比+43%，与上一季度环比-3%，主要是因为去年供应链终端低基数及成本增加。北美库存同比+54%（上季度同比+65%），其中北美服装库存环比-15%，库存天数处于四个季度以来的最低水平。在海运船期恢复稳定及春季产品到货的背景下，库存同比增幅仍实现环比收窄。公司采取在 23 下半财年主动收紧采购的措施，并将 23 财年末达到健康库存状况视为经营重点，期待在 FY24 能够健康地拉动市场增长。 公司展望：收入较此前预期小幅提升。公司预计 FY23 货币中性收入同增低双位数，其中汇率带来 7pp 负面影响，报表收入增速为低至中单位数；毛利率指引持平，预期同减 2.0-2.5pp，主要系由于正在进行的清库存行动；全年 SG&A 费用指引增加高单位数，预期增长高单位数。预计 FY23Q3的毛利率下降幅度与 FY23Q2 相似。 仅供内部参考，请勿外传 2 即时点评 表 1：耐克 FY2023Q2（截至 2022 年 11 月 30 日）业绩摘要 财季 Q2 2021 Q3 2021 Q4 2021 Q1 2022 Q2 2022 Q3 2022 Q4 2022 Q1 2023 Q2 2023 日期 11/30/2020 02/28/2021 05/31/2021 08/31/2021 11/30/2021 02/28/2022 05/31/2022 08/31/2023 11/30/2023 耐克品牌及各区域收入同比增长率（单位为%，剔除汇率影响）： 耐克品牌 8 (2) 88 12 0 8 3 10 27 北美 1 (11) 141 15 12 9 (5) 13 31 EMEA 12 (9) 107 8 6 13 20 17 33 大中华 19 42 9 1 (24) (8) (20) (13) 6 亚太拉美 5 (8) 76 31 (6) 19 24 16 34 耐克公司整体财务比率（单位为%）： 毛利率 43.1 45.6 45.8 46.5 45.9 46.6 45.0 44.3 42.9 同比增减 -0.9 1.3 8.5 1.7 2.8 1.0 -0.8 -2.2 -3.0 SG&A 29.1 29.4 30.3 29.2 33.1 31.6 33.0 30.9 31.0 同比增减 -3.1 -3.1 -20.2 1.1 4.0 2.3 2.7 1.7 -2.1 净利率 11.1 14.0 12.2 15.3 11.8 12.8 11.8 11.6 10.0 同比增减 0.3 5.6 24.7 1.0 0.6 -1.1 -0.5 -3.7 -1.8 耐克品牌各区域营业利润率（单位为%）： 北美 25.5 27.2 33.3 29.4 27.6 24.9 28.9 25.0 25.7 同比增减 3.6 3.7 33.9 -1.4 2.0 -2.3 -4.4 -4.4 -1.9 EMEA 22.3 20.4 18.5 26.5 25.7 25.7 27.7 29.3 28.4 同比增减 2.2 -0.8 30.0 2.7 3.3 5.2 9.2 2.8 2.7 大中华 38.8 42.7 35.7 35.4 30.9 36.3 19.9 32.7 28.6 同比增减 1.2 5.8 1.1 -3.3 -7.9 -6.4 -15.8 -2.7 -2.3 APLA 28.8 31.0 28.7 32.8 28.8 32.7 32.6 32.6 30.3 同比增减 3.1 3.7 18.8 7.4 0.0 1.7 4.0 -0.3 1.5 耐克公司库存水平同比变动（单位为%）及库存周转天数 ： 库存 yoy -2% 15% -7% 0% 7% 15% 23% 44% 43% 资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理 风险提示： 全球零售环境受通胀、地缘冲突等因素而疲软； 存货积压风险； 行业竞争加剧风险； 仅供内部参考，请勿外传 3 即时点评 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策