调整组织架构降本增效，夯实内功静待终端复苏

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 太平鸟（603877） 证券研究报告 2022 年 12 月 31 日 投资评级 行业 纺织服饰/服装家纺 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 18.39 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 476.45 流通 A 股股本(百万股) 471.20 A 股总市值(百万元) 8,761.88 流通 A 股市值(百万元) 8,665.41 每股净资产(元) 8.47 资产负债率(%) 51.70 一年内最高/最低(元) 29.92/15.37 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《太平鸟-半年报点评:中国青年首选时尚品牌，数据驱动全链路改革静待复苏》 2022-09-05 2 《太平鸟-年报点评报告:短期零售承压 ， 数 字 化 转 型 布 局 长 期 增 长 》 2022-03-30 3 《太平鸟-季报点评:深化数字化转型，限制股票激励计划充分调动积极性》 2021-10-21 股价走势 调整组织架构降本增效，夯实内功静待终端复苏 调整组织架构，有望加强资源协同降本增效 为进一步规范公司治理、完善公司职能、优化资源配置，更好满足业务发展需要，公司调整组织架构。将原六大事业部（女装、男装、乐町、童装、鸟巢、物流）+线上运营平台架构调整为产品研发、供应链管理、零售运营三大职能中心，原战略品牌中心、数据运营中心分别调整为战略规划中心、质量流程与数字化中心。我们认为，此举改事业部制为职能部门架构，有望加强品牌间资源协同，提高产业链各环节管理效率，降本增效。 聘任新副总经理，IT 技术、营销及供应链经验丰富 聘任厉征为副总经理，其为北京大学国家发展研究院 EMBA 在读，曾任浪潮集团苏皖大区技术副总经理，华为技术有限公司首席咨询总监、营销服务领域及供应链领域咨询总经理，慕思健康睡眠股份有限公司副总裁、慕思经典事业部总经理等职务，IT 技术、营销及供应链领域经验丰富。 数据驱动商品开发，研判流行洞察需求 公司以数据驱动商品开发完整流程，积极探索应用大数据、人工智能等技术手段洞察消费者需求，更加精确识别流行趋势。商品开发以消费者需求为核心，以市场趋势、消费者洞察、销售数据等为指引，数字赋能提高商品开发精准度，提供最符合当下消费者需求的商品。 全网协同立体零售，打造极致零售体验 公司不断完善直营门店、加盟门店、传统电商等零售渠道，积极探索社交零售新渠道，通过抖音、小红书等平台与消费者互动，打造极致零售体验，提高消费者品牌粘性，以年轻消费者喜欢的方式，全渠道提供让消费者惊喜的时尚商品。 供应商管理系统落地，实现快速柔性生产 拥有完善的供应商管理制度和分级资源库，全新 SCM 供应商管理系统已逐步落地，生产供应全流程由专职管理部门跟踪管理。与供应商高度协同，战略供应商深度参与商品开发打样、追单生产等环节，不断提升生产供应效率。公司持续打造快速柔性生产供应模式，实现快速开发、快速打样、快速生产。 调整盈利预测，维持“买入”评级。公司多品牌组合有效覆盖中国年轻时尚消费群体，聚焦打造高顾客口碑，增强品牌粘性，不断满足年轻消费者对时尚的需求。考虑到 22 年疫情影响多渠道动销，我们预计公司 22-24 年营收分别为 95、108、122 亿元（此前原值分别为 106、122、136 亿），归母净利润分别为 3.0、5.6、7.1 亿元（此前原值分别为 4.8、7.3、8.6 亿），对应 EPS 分别为 0.6、1.2、1.5 元/股（此前原值分别为 1、1.5、1.8 元/股），PE 分别为 29、16、12x。 风险提示：宏观经济波动风险；品牌运营风险；未能准确把握市场流行趋势变化的风险；加盟商模式风险；存货跌价等风险。 -45%-38%-31%-24%-17%-10%-3%2021-122022-042022-08太平鸟沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 9,386.87 10,920.76 9,510.89 10,803.42 12,154.93 增长率(%) 18.41 16.34 (12.91) 13.59 12.51 EBITDA(百万元) 1,264.30 1,344.65 655.65 978.91 1,202.95 归属母公司净利润(百万元) 712.81 677.26 303.38 559.85 709.25 增长率(%) 29.24 (4.99) (55.20) 84.53 26.69 EPS(元/股) 1.50 1.42 0.64 1.18 1.49 市盈率(P/E) 12.29 12.94 28.88 15.65 12.35 市净率(P/B) 2.25 2.05 2.01 1.89 1.74 市销率(P/S) 0.93 0.80 0.92 0.81 0.72 EV/EBITDA 9.17 7.38 8.71 5.34 4.08 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 1：公司最新组织架构（2022 年 12 月 28 日） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图 2：公司原组织架构（2020 年 1 月 21 日） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 664.55 1,147.62 1,001.41 1,792.27 1,758.17 营业收入 9,386.87 10,920.76 9,510.89 10,803.42 12,154.93 应收票据及应收账款 778.16 631.97 738.67 784.37 893.88 营业成本 4,459.35 5,140.44 4,729.77 5,261.27 5,794.25 预付账款 271.74 260.71 349.88 277.49 402.21 营业税金及附加 61.38 58.53 57.07 64.82 80.22 存货 2,256.58 2,540.00 1,952.74 2,966.44 2,476.24 销售费用 3,272.62 3,948.51 3,566.58 3,902.20 4,390.36 其他 2,336.80 2,552.44 2,429.30 2,555.88 2,512.91 管理费用 575.37 708.83 593.48 668.73 751.17 流动资产合计 6,307.83 7,