可选消费行业动态点评：复苏趋势明朗，海南旺季行情可期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 可选消费 复苏趋势明朗，海南旺季行情可期 华泰研究 社会服务 增持 (维持) 旅游综合 增持 (维持) 研究员 梅昕 SAC No. S0570516080001 SFC No. BQE385 meixin@htsc.com +(86) 21 2897 2080 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 孙丹阳 SAC No. S0570519010001 SFC No. BQQ696 sundanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2038 联系人 曾珺 SAC No. S0570121120041 zengjun@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国中免 601888 CH 221.20 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 1 月 04 日│中国内地 动态点评 海南免税逐渐步入景气区间，提振板块估值 海南逐渐进入旅游旺季，客流回暖为离岛免税市场迎来了强劲消费增长动力。据海口海关，23 年元旦假期（22/12/31-23/1/2）实现离岛免税购物金额 4.22 亿，日均消费达 1.4 亿元。我们认为海南作为休闲度假目的地具有高度稀缺性，1Q 为海南传统旅游旺季，离岛免税步入景气区间，23 年全年客流有望同比大幅修复，带动离岛免税销售额和免税运营商盈利能力双升。参考 20 年 7 月-1H21 中免（未来一年）预测 PE 中枢 53X（vs 近 1 月 PE中枢 33X），行业上行预期不断强化，有望继续抬升龙头估值空间。综合赛道景气度和龙头地位，推荐中国中免。 海南客流量回升，元旦离岛免税日销超 1 亿元 据海南机场，海南三家机场元旦期间累计实际运送旅客 32.46 万人次，yoy+2.13%，其中三亚凤凰国际机场旅客吞吐量 17.5 万人次，yoy+8.83%。据海口海关，去年 12 月以来离岛免税消费市场逐步回暖，12 月 13 日-19日连续 7 日均免税消费金额超 1 亿元。元旦假期海口海关共监管离岛免税购物金额 4.22 亿元/yoy-29.7%、购物件数 47.6 万件/yoy-35.6%、人均购物金额 9816 元/yoy+0.78%，日均免税消费金额达到 1.4 亿元，高于 22 年前三季度日均销售额均值（1 亿）。22 年春节离岛免税实现平均日销 2.6 亿，较元旦增长 11%，我们判断今年春节有望延续去年趋势，继续向上复苏。 长看离岛免税扩容升级，中免优势突出 长期看，免税运营商资本化浪潮加速，优质供给扩容或助力我国免税产业影响力持续提升。全球最大免税单体海口国际免税城项目已于22年10月开业。此外，中免三亚凤凰机场法式花园扩建项目及三亚免税一期二号地加速建设，携手太古里扩建海棠湾三期升级高端度假综合体，以及重奢商业体 SKP、万象城皆有望于 23 年/24 年逐步落地海南。我们认为，海南零售市场影响力做大有利于带起海南高端消费氛围，中免作为龙头，增量项目规模、品质、体验全面升级，有利于提升离岛免税高端客流转化率，放大龙头规模优势。 客流修复启动，海南旺季催化 受益防控措施优化，中长线旅游客流修复已成趋势，海南旅游旺季有望延长，我们估计 23 年春节后 1-2 个月离岛免税销售将看到明显的经营爬坡。立足长线，国人奢侈品消费仍有较大增长潜力，消费回流支撑免税长期空间。海南免税和有税旗舰项目不断增加，集群效应释放海南消费活力，利好离岛免税蛋糕做大。中免新项目规模和品牌资源优势突出，公司在卡位/供应链/运营能力端持续提升，短期料将率先受益海南客流修复，长期看龙头地位稳固，盈利能力有望企稳提升，综合竞争优势有望持续放大。 风险提示：新冠疫情影响超预期，居民消费意愿下滑，市场竞争加剧。 (28)(19)(10)(1)8Jan-22May-22Sep-22Jan-23(%)社会服务旅游综合沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费 图表1： 22 年以来离岛免税日均销售额 资料来源：海口海关，华泰研究 图表2： 三亚凤凰机场航班数较 19 年恢复度 图表3： 美兰机场航班数较 19 年恢复度 资料来源：CAPA，华泰研究 资料来源：CAPA，华泰研究 图表4： 海南旅客吞吐量及较 19 年恢复恢复度 图表5： 海南离岛免税销售额及当月同比（19 年 1 月-22 年 9 月） 注:恢复度为较 19 年同期水平的比值 资料来源：海南省统计局，Wind，华泰研究 资料来源：海南省统计局，海口海关，Wind，华泰研究 1.68 2.33 2.37 2.60 0.85 0.35 0.72 1.62 1.05 1.28 0.31 0.35 1.50 1.41 0.000.501.001.502.002.503.00一月元旦假期二月春节假期三月四月五月五一假期六月七月八月九月国庆假期元旦假期20222023（亿元）离岛免税日均销售额0%20%40%60%80%100%120%140%2022/1/32022/3/32022/5/32022/7/32022/9/32022/11/3三亚凤凰机场航班离港频次较19年恢复度0%20%40%60%80%100%120%140%2022/1/32022/3/32022/5/32022/7/32022/9/32022/11/3海口美兰机场航班离港频次较19年恢复度15%35%55%75%95%115%135%01002003004005006002016/22016/42016/62016/82016/102016/122017/22017/42017/62017/82017/102017/122018/22018/42018/62018/82018/10（万人）海南:旅客吞吐量:当月值恢复度（右轴）(200)02004006008001,0001,200010203040506070802019年1月2019年4月2019年7月2019年10月2020年1月2020年4月2020年7月2020年10月2021年1月2021年4月2021年7月2021年10月2022年1月2022年4月2022年7月（%）（亿元）离岛免税销售额同比（右轴）仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 可选消费 图表6： 海南离岛免税销售购物人次当月同比（20 年 7 月-22 年 9 月） 图表7： 海南离岛免税购物人均消费当月值（20 年 1 月-22 年 9 月） 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 (100)01002