比亚迪(002594)百万级仰望发布，引领品牌向上

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 比亚迪 (002594 CH) 百万级仰望发布，引领品牌向上 华泰研究 事件点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 348.40 2023 年 1 月 07 日│中国内地 乘用车 比亚迪“仰望”正式上线，发布 SUV 仰望 U8 和纯电超跑 U9 1 月 5 日，比亚迪在深圳召开“敢越星河”仰望品牌暨技术发布会，正式发布了全新高端汽车品牌“仰望”及其核心技术“易四方”，并同步公布了两款车型，分别是仰望首款百万级的新能源硬派越野 U8，以及百万级纯电动性能超跑：U8 将是品牌首款量产车型，车长超过 5 米，车宽超 2 米，兼顾卓绝越野性能和出色科技感。U9 同样整车搭载易四方动力系统，零百加速达到 2 秒级，采用电动智能蝴蝶门，打造了极致安全的车身结构。我们维持公司 22-24 年归母净利润预测为 113.9/212.3/306.2 亿元，采用分部估值法，给予公司目标价 348.40 元，维持“买入”评级。 全新“易四方”技术平台，标配搭载于仰望全系车型 “易四方”技术，是一套以四轮独立轮边电机为核心的动力系统，从感知、决策、执行三个维度重构新能源车的特性。该技术通过感知力更强的电驱系统，充分强化车辆安全性：单轮爆胎后通过驱动轮及时对车身姿态进行强有力的补偿干预，帮助车辆稳定可控地刹停；拥有良好的车身及座舱密闭性，可凭借四轮独立矢量控制功能获得应急浮水脱困能力。除安全性外，平台最高转速达 20500rpm，整车马力超 1100 匹，最快百公里加速可以实现 2 秒级，可以在柏油路等高附着力路面实现原地调头；在转向器、制动器不工作的同时实现低于 40m 的百公里刹停距离、小于 12 米的敏捷转向能力等。 腾势、仰望两大高端品牌，联袂推动公司品牌向上 2022 年比亚迪凭借 E 平台和 DM-i 平台的“双轮驱动”战略，在新能源车主流市场取得巨大突破，以超过 186 万辆的年销量成绩成为全球新能源车销冠。而腾势和全新高端品牌仰望的发布，则充分展现了比亚迪的前沿技术优势，有望加强公司在豪华市场以及高端市场的话语权，提升品牌调性。23年开始，比亚迪“王朝+海洋+腾势+仰望”的产品矩阵正式搭建完成，将全面匹配各消费层级需求，继续强化品牌影响力。 维持公司“买入”评级 我们维持公司 22-24 年收入和盈利预测，采用分部估值法，以 23 年营收和归母净利润预测为基础，给予汽车业务 1.91 倍 PS，二次充电电池业务 2.01倍 PS，电子业务 16.07 倍 PE，对应总市值 10141.96 亿元，对应目标价348.40 元（前值为 317.16 元），维持“买入”评级。 风险提示：全年宏观环境的不确定性或影响收入；未来行业竞争加剧，订单量不及预期；上游材料波动导致成本大幅上升。 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 songtingting021619@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 联系人 陈诗慧 SAC No. S0570122070128 chenshihui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 348.40 收盘价 (人民币 截至 1 月 6 日) 266.20 市值 (人民币百万) 774,946 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 4,058 52 周价格范围 (人民币) 212.80-353.50 BVPS (人民币) 35.21 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 156,598 216,142 410,331 610,648 721,464 +/-% 22.59 38.02 89.84 48.82 18.15 归属母公司净利润 (人民币百万) 4,234 3,045 11,387 21,227 30,619 +/-% 162.27 (28.08) 273.95 86.41 44.24 EPS (人民币，最新摊薄) 1.45 1.05 3.91 7.29 10.52 ROE (%) 7.45 4.01 11.30 18.13 21.41 PE (倍) 183.02 254.48 68.05 36.51 25.31 PB (倍) 13.63 8.15 7.28 6.07 4.90 EV EBITDA (倍) 36.97 38.66 25.19 13.79 10.42 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(4)(1)37212248283319354Jan-22May-22Sep-22Jan-23(%)(人民币)比亚迪相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 比亚迪 (002594 CH) 图表1： 仰望 U8 图表2： 仰望 U9 资料来源：盖世汽车网、华泰研究 资料来源：盖世汽车网、华泰研究 我们采用分部估值法为公司估值。以 2023 年营收和归母净利润预测为基础，对应总市值10141.96 亿元，目标价 348.40 元（前值为 317.16 元），维持“买入”评级。 由于汽车业务尚处于高速发展期，且部分同业可比公司尚未实现盈利，故采用 P/S 估值法对该部分业务进行估值。可比公司 23 年平均预期 PS 为 1.27x，考虑到比亚迪在核心技术、产品战略、渠道布局方面的优势，给予公司 50%的估值溢价，对应 PS 为 1.91x，对应汽车业务 8988.51 亿元市值。 考虑比亚迪动力电池外供业务初期起步，光伏储能尚在市场开拓，盈利情况不清，故二次充电电池业务采用 P/S 估值对标。选取行业龙头宁德时代、亿纬锂能、国轩高科作为可比公司，结合比亚迪电池业务尚未成熟现状，给予公司10%的估值折价，对应2.02x 2023E PS，对应业务估值 624.71 亿元。 比亚迪电子业务营收稳定，故采用 P/E 估值法，参考可比公司平均 PE，给予比亚迪 2023E 16.07x PE 估值。 图表3： 比亚迪分部估值 营收（亿元） 2022E 2023E 2024E 2023E P/S(x) 目标估值（亿元） 汽车 长城汽车 1,533.41 1927.32 2320.16 1.00 蔚来 513.23 951.47 1260.75 1.31 小鹏 271.50 466.29 689.01 1.51 平均 1.27 比亚迪 2909.25 4709.32 5560.22