新东方在线(1797.HK)2023财年中期业绩点评：电商业务快速成长，自营品及矩阵直播间大有可为

敬请参阅最后页特别声明证券研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 1 月 18 日 公司研究 电商业务快速成长，自营品及矩阵直播间大有可为 ——新东方在线（1797.HK）2023 财年中期业绩点评 买入（维持） 事件：2023 年 1 月 17 日，新东方在线发布 23 财政年度中期业绩公告（22年 6 月 1 日至 11 月 30 日）。23 财年上半年公司实现持续总收入 20.8 亿元人民币，同比增长 262.7%；FY23H1 归母净利润 5.9 亿元人民币，归母净利率 28.1%，对比 FY22H1 持续经营业务净亏损 1.1 亿元人民币。 点评：大学教育、机构客户收入占比下降，自营产品及直播电商成为最主要收入来源。FY23H1 大学教育和机构客户收入占比为 14.2%、0.9%，对比FY22H1 大学教育和机构客户收入占持续经营及已终止业务总收入比例分别46.7%、5.9%；FY23H1 自营产品及直播电商收入 17.7 亿元，收入占比 84.9%。市场需求回暖及加强品牌建设，大学教育付费学生人次上升。FY23H1 大学教育收入 3.0 亿元，同比增长 10.3%，付费学生人次 31.5 万人，同比增长 14.6%。 直播电商业务产品+内容基本盘稳固，GMV 仍有增长空间。根据灰豚数据，6月 7 日至 11 月 30 日东方甄选矩阵直播间（主站、美丽生活、图书、自营产品、将进酒）日均总 GMV 为 3105 万元，日均总观看人次 2140 万人。1）建设自营产品品牌，拓展 SKU，有望提升复购率与用户粘性。截至 2022 年 11月底，东方甄选自营产品已达 65 种，维持与供应商的长期合作，每月稳定上新。2）供应链建设尚处于起步积累阶段，前期高投入有望驱动 GMV 厚积薄发。东方甄选主播、选品、客服团队不断扩充，加强供应链管理体系建设。 外景专场为 GMV 短期高点，维系直播间关注度，精品内容提升品牌调性和文化内涵。1）外景专场弘扬传统文化与扶农价值观，丰富打法下用户粘性有望提升。根据灰豚数据，贵州、西北、山东专场当日主站 GMV 分别 7826、8076、12040 万元，均打破单日 GMV 记录。2）名人对谈丰富直播内容广度和深度，加强“知识属性”电商特色。东方甄选邀请主持人倪萍、茅盾文学奖作家刘震云、长江学者张晓萌等各界名人做客直播间，促进人数峰值、停留时长提升。 矩阵直播间持续拓展，有望持续发掘 GMV 增长潜力。1）矩阵直播间丰富产品品类、拓宽用户受众，专场活动促进短期 GMV 抬升。7-12 月美丽生活直播间日均 GMV 分别为 114、228、405、758、683、559 万元（不计入停播日），10 月 29 日护肤专场 GMV 破 7000 万元。2）各地疫情稳定后线下消费服务复苏，看世界号 GMV 具备增长基础。东方甄选直播间多元拓展战略验证，看好在高用户粘性、强团队执行力与营销能力的基础上持续抬升 GMV 增长空间。 盈利预测、估值与评级：公司直播电商业务直接受益于疫情复苏，数据稳健提升，新直播间看世界带来人文属性、高信任度外景直播新升级，营销活动持续创新，云南等地外景计划中。公司持续证明自身盈利能力，看好后续 GMV、净利润增长潜力，我们上调公司 23-25 财年归母净利润预测分别为 11.14/ 16.20/20.85 亿元（相对上次预测分别+25/26/22%）。看好建立自营消费品品牌，商业模式具备长期生命力，业绩成长性有望保持，维持“买入”评级。 风险提示：直播间热度下滑；品类拓展不及预期；第三方数据可能存在误差 公司盈利预测与估值简表 指标 FY2021 FY2022 FY2023E FY2024E FY2025E 营业收入（百万元） 1,418.66 898.54 4,140.29 5,909.93 7,378.55 营业收入增长率 31.29% -36.66% 360.78% 42.74% 24.85% 归母净利润（百万元） -1,658.39 -533.96 1,113.84 1,619.95 2,085.36 归母净利润增长率 NA NA NA 45.44% 28.73% EPS（元） -1.66 -0.53 1.11 1.61 2.07 P/E NA NA 53 36 28 资料来源：公司公告，光大证券研究所预测 注：新东方在线财政年为上年六月一日至当年五月三十一日，股价截至 2023-1-17，汇率 1 港币=0.8652 人民币 当前价：67.30 港元 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：赵越 zhaoyue1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 10.07 总市值(亿港元)： 677.66 一年最低/最高(港元)： 2.84-69.70 近 3 月换手率(%)： 163.6 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 42.5 80.2 1,304.9 绝对 53.5 110.3 1,293.4 资料来源：Wind 相关研报 外景直播再度升级，关注后续看世界账号超预期机会——新东方在线（1797.HK）海南外景直播点评（2023-01-03） 专场直播屡创 GMV 新高，美丽生活首次外景贡献增量——新东方在线（1797.HK）山东外景专场直播点评（2022-10-30） 优质货品供给是核心增长驱动力，粉丝消费潜力仍有挖掘空间——对新东方在线（1797.HK）外景专场直播的复盘与思考（2022-09-26） 情绪上短期承压，长期定位和成长逻辑不改——李佳琦回归直播对新东方在线（1797.HK）影响点评（2022-09-21） 远未到终局，红日初升“新东方”——深度解读新东方在线（1797.HK）的投资逻辑（2022-09-12） -200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%22/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/12新东方在线 恒生指数 要点 仅供内部参考，请勿外传敬请参阅最后页特别声明证券研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 新东方在线（1797.HK） 图 1：2022 年 6 月 7 日-2023 年 1 月 16 日，东方甄选主站 GMV 及主站总观看人次趋势：主站流量整体有所回落的同时，粉丝消费仍有潜力，外景直播时带来阶段性主站流量高点。 资料来源：灰豚数据，光大证券研究所 图 2：2022 年 6 月 7 日-2023 年 1 月 16 日，东方甄选主站直播间客单价、销售转化率趋势（虚线为 30 日移动均值）：客单价因主营品类仍为农