轻工医美行业2023年策略报告：成本下行盈利释放，静待需求回暖

11中邮证券轻工医美团队2022年12月26日轻工医美2023年策略报告：成本下行盈利释放，静待需求回暖证券研究报告行业投资评级：强于大市姓名：杨维维SAC编号：S1340522090007邮箱：yangweiwei@cnpsec.com2投资要点➢成本下行盈利释放，静待需求回暖。今年以来受多种因素影响，轻工美护业绩承压，但从目前来看，行业积极因素逐步积累，包括地产政策出台、疫情优化管理以及上游原材料价格下行等等，展望明年，我们认为原材料价格下行或下行预期基本确定，明年行业利润弹性释放可期，且终端消费需求正在发生积极变化，积极看好疫后复苏带来的收入及业绩增长。•造纸&个护：木浆价格下行初步兑现，预计随着新增产能释放，明年上半年价格持续下行，生活用纸、特种纸盈利弹性有望释放。建议关注中顺洁柔、维达国际*；华旺科技* 、仙鹤股份* 、五洲特纸* ；百亚股份* 。•包装印刷：成本下行带来盈利弹性，下游需求分化，龙头经营韧性。建议关注：1）金属包装：推荐昇兴股份、宝钢包装* 。2）纸包装：建议关注裕同科技* 、新巨丰* 。•家居：地产政策催化，短期估值修复，业绩改善首先体现在竣工端的工程渠道，零售渠道订单预计随着保交付推进以及地产政策效应发挥有待修复。中长期持续受益存量房&二手房需求释放，家居套系化发展趋势更加考验家居企业综合实力，领先企业持续抢占中小企业市场份额，行业格局优化速度加快。建议关注欧派家居、顾家家居、公牛集团* 、慕思股份* 、喜临门* 、江山欧派*、皮阿诺* 。此外，建议关注高景气发展的智能家居赛道，建议关注瑞尔特、箭牌家居*、好太太* 。家居出口仍需观察大客户库存去化进度以及海外需求恢复，静待需求拐点。•其他消费：疫情管控优化，线下消费需求修复可期，轻工消费板块里面文娱、珠宝、医美&化妆品有望持续修复，建议关注晨光股份；迪阿股份* 、周大福* 、周大生* ；贝泰妮、华熙生物、珀莱雅* 。➢风险提示：终端消费需求恢复不及预期风险；地产竣工、销售数据恢复不及预期风险；竞争加剧风险；疫情扰动风险；主要原料价格大幅上行风险。注：标*个股暂未覆盖请参阅附注免责声明mNvMmOpPrPuNyQrQoRoNnR9P8QbRsQqQmOoNjMqQmNiNmMtQ6MoPrMMYoOsQuOrRzQ3造纸&个护：需求刚性，成本下行释放利润弹性二家居：工程渠道修复，建议关注智能马桶赛道四目录一行情回顾：业绩承压，估值处历史低位包装：下游需求分化，龙头经营韧性三其他消费：看好疫后消费需求复苏，弹性可期五风险提示六44一轻工美护行情回顾：业绩承压，估值处历史低位51.1 全年表现：跑赢大盘，美护板块表现较好◼ 跑赢大盘，美护板块全年表现较好。截至2022年12月26日，轻工制造、美容护理板块今年以来分别下跌21.24%、10.00%，分别跑赢沪深300指数0.92pct、12.16pct，其中，轻工制造板块下跌幅度较大，主要受疫情扰动、下游地产、出口需求下行以及上游原材料等扰动等多种因素影响，板块业绩承压；而美护板块保持成长，且国产品牌崛起，今年表现显著好于大盘。◼ 估值企稳回升，均处历史低位。截至2022年12月26日，轻工制造、美容护理板块PE（TTM，剔除负值）分别为24.62、40.63倍，分别处于历史33.99%、53.08%分位点，估值均处历史较低水平。图1：轻工、美护板块全年表现跑赢大盘资料来源：Wind，中邮证券研究所图2：轻工、美护板块PE均处于历史较低水平资料来源：Wind，中邮证券研究所请参阅附注免责声明-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%轻工制造美容护理沪深30001020304050607080901002014-01-022014-03-252014-06-122014-08-262014-11-172015-02-022015-04-242015-07-102015-09-252015-12-162016-03-082016-05-242016-08-092016-11-012017-01-162017-04-102017-06-272017-09-082017-11-292018-02-132018-05-102018-07-252018-10-162018-12-282019-03-222019-06-122019-08-262019-11-152020-02-072020-04-232020-07-142020-09-252020-12-172021-03-102021-05-282021-08-122021-11-042022-01-192022-04-132022-07-012022-09-152022-12-06轻工制造美容护理61.2 全年表现：细分板块表现分化，整体略有承压◼ 轻工：细分板块表现承压，文娱、造纸相对表现良好。截至2022年12月26日，轻工制造细分板块造纸、包装、家居、文娱今年以来分别下跌12.81%、26.22%、23.34%、9.78%，分别跑赢沪深300指数+9.32pct、-4.02pct、-1.14pct、+12.42pct，造纸及文娱表现较好，而家居、包装板块承压。◼ 美护：细分板块均跑赢大盘，个护相对表现韧性。截至2022年12月26日，美容护理细分板块个护、化妆品、医美今年以来分别下跌14.24%、14.38%、16.87%，分别跑赢沪深300指数+7.96pct、+7.82pct、+5.34pct，表现均领先于大盘。图3：轻工细分板块表现资料来源：Wind，中邮证券研究所图4：美护细分板块表现资料来源：Wind，中邮证券研究所请参阅附注免责声明-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%造纸包装家居文娱沪深300涨跌幅-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%个护化妆品医美沪深300涨跌幅71.3 轻工：多重因素影响，板块业绩承压◼ 轻工：多重因素影响，板块业绩承压。2022Q3单季度轻工制造板块收入为1541亿元，同比+3.81%；归母净利润为90亿元，同比-13.74%，收入端稳步增长，利润承压。受下游地产、疫情等扰动，轻工制造行业承压，收入增速自2021Q1起逐季下滑至个位数，我们认为，随着地产政策逐步发挥、消费需求回暖，行业收入增速有望修复；受上游原材料价格高位、竞争激烈等影响，利润端下滑幅度相对较大，但从Q3单季度看，利润同比降幅有所缩窄，原材料价格回落以及提价效应发挥，利润端有望企稳回升。图5：轻工制造行业2022Q3收入同比+3.81%资料来源：Wind，中邮证券研究所图6：轻工制造行业2022Q3归母净利润同比-13.74%资料来源：Wind，中邮证券研究所请参阅附注免责声明-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%02004006008001,0001,2001,4001,6001,800收入（亿元）同比增长-150%-100%-50%0%50%100%150%200%020406080100120140归母净利润（亿元）同比增长81.4 美护：收入延续增长，利润短期承压◼