快手W(1024.HK)4Q22前瞻：用户和时长环比实现增长，电商业务拉动广告稳健增长

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 快手-W 01024.HK 公司研究 | 动态跟踪 ⚫ 流量增长趋势良好：预计 4Q22 DAU 和时长同比/环比保持提升。四季度由于有卡塔尔世界杯及电商购物节等大型活动，平台配合热点进行深化运营（例如卡塔尔小王子在快手开启了全网直播），且用户居家时间增加，平台的内容生态体系不断完善、丰富，用户粘性有望改善，平台流量有望提升。我们预计 4Q22 DAU yoy+13%至 3.65 亿（环比提升），人均时长同比增长 10%至 130 min 以上。 ⚫ 四季度电商旺季 GMV 有望稳定增长。四季度是电商旺季，有 116 电商购物节、及12 月底开始的 2023 年年货节，平台在电商流量、商品侧的效率逐步改善，12/24-01/02 年货节期间短视频订单率同比增长 390%，品牌和快品牌 GMV 同比增长100%。我们预计 4Q22 快手电商 GMV 同比增长 30%至 3124 亿元（增速环比提升），22 全年实现 9000 亿元以上。12 月份线下物流有所受阻，我们预计平台的退货、退款率会受到一定影响，因此电商的佣金货币化率环比会有所下降。 ⚫ 广告方面，内循环广告受电商驱动，外循环各行业投放需求尚未完全恢复。内循环广告收入和电商 GMV 紧密挂钩，我们预计内循环广告收入增长趋势和电商 GMV 增速变化趋势保持一致（4Q 有望环比加速）；而外循环广告收入和宏观消费需求变化紧密挂钩，四季度各行业广告主的投放预算尚未完全恢复，预计外循环收入面临一定压力，若 2023 年消费有恢复趋势，预计平台广告主的预算也会随之恢复。我们预期 4Q22 公司广告收入同比增长 11.0%至 147 亿元，四季度收入增速有望在内循环收入拉动下环比提升。 ⚫ 直播收入有望受益于流量增长和丰富生态，有望稳健增长。平台的直播内容生态日渐丰富，根据快手发布的《2022 快手直播生态报告》，截至 2022 年 12 月，快手已有近 400 种类型直播。四季度平台推出大量直播活动，例如 11/19 的周杰伦“哥友会”、和河南卫视合作的“国朝盛典”直播、年底的“快手直播聚光盛典”、“年货节百大主播盛典”；且 Q4 的 DAU 和人均时长有望实现环比提升，我们预计4Q22 直播收入 yoy+10.1%至 97 亿元。公司 4Q22 总收入预计 yoy+12.5%至 275亿元。 ⚫ 维持高效、严控 ROI 的发展模式，亏损水平有望缩窄，国内业务盈利有望改善。公司仍然精细化地进行成本和费用的使用：毛利率方面，由于年底的直播活动会小幅增加给主播、公会的奖励，因此我们预计 4Q22 的分成成本会有所波动，4Q22 的毛利率预计为 45.8%；销售费用方面，由于 2023 年春节较早，因此平台的部分春节预热活动和费用会提前到 22 年底（例如 2023 年货节是从 22 年 12/24 开启），我们预计 4Q 销售费用预计增加至 98 亿元，但仍销售费率保持同比下降。海外方面仍然聚焦于重点区域的发展，预计收入有望环比提升，亏损金额有望进一步缩窄。预计公司 4Q 经调整净利润-3.4 亿元（利润率-1.2%），国内业务延续前两个季度的趋势，经营利润持续环比改善。 ⚫ 我们预计 22-24 年公司实现收入 934/1080/1285 亿元（原预测 928/1073/1272 亿元），由于 12 月份用户居家时间增加，平台流量增加，因此我们上调了直播收入预测；12 月底开始举办 23 年货节，且物流、用户消费行为逐渐恢复，商户电商广告投放意愿提升，因此我们上调了电商广告收入预测；由于四季度物流受到影响，预计佣金率会受到退单率提升的影响，因此我们下调了电商佣金收入的预测。采用 PS 估值，参考可比公司给予公司 23 年 3.7xPS 估值，合理价值为 3,995 亿 CNY/ 4,619 亿HKD（汇率 0.865），目标价 106.73 港元/股，维持“买入”评级。 风险提示 广告需求恢复速度不及预期，公域电商优化速度不及预期，海外业务减亏进度不及预期 盈利预测与投资建议 核心观点 股价（2023年01月19日） 68.15 港元 目标价格 106.73 港元 52 周最高价/最低价 99.4/31.75 港元 总股本/流通 H 股（万股） 432,796/356,172 H 股市值（百万港币） 294,950 国家/地区 中国 行业 传媒 报告发布日期 2023 年 01 月 30 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -6.96 -3.06 43.02 -18.63 相对表现 -7.6 -14.94 11.89 -8.36 恒生指数 0.64 11.88 31.13 -10.27 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 吴丛露 wuconglu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020003 香港证监会牌照：BQJ931 李雨琪 021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001 香港证监会牌照：BQP135 詹博 021-63325888*3209 zhanbo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521110001 崔凡平 021-63325888*6065 cuifanping@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050003 快手 3Q22 点评：流量稳健增长，收入增速环比有所放缓，国内业务盈利能力继续提升 2022-11-30 快手 2Q22 点评：流量收入超预期，国内业务盈亏平衡，期待公域价值进一步释放 2022-09-06 快手 1Q22 点评：流量/收入/利润多指标超预期，成本和费用继续优化 2022-06-07 快手 4Q22 前瞻：用户和时长环比实现增长，电商业务拉动广告稳健增长 买入（维持） 仅供内部参考，请勿外传 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 快手-W 01024.HK 公司研究 | 动态跟踪 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 58,776 81,082 93,385 107,973 128,455 同比增长(%) 50.2% 37.9% 15.2% 15.6% 19.0% 营业利润(百万元) (10,320) (27,701) (12,680) (3,238) 9,353 同比增长(%) -1598.5% 168.4% -54.2% -74.5% -388.9% 归属母公司净利润(百万元) (116,