松井股份(688157)公司公告点评：至暗时刻已过，看好23年汽车涂料放量，消费电子回暖

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 松井股份（688157）公司公告点评 2023 年 02 月 13 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 02 月 10 日收盘价（元） 109.45 52 周股价波动（元） 70.00-125.48 总股本/流通 A 股（百万股） 80/35 总市值/流通市值（百万元） 8735/3841 相关研究 [Table_ReportInfo] 《消费电子涂料营收保持稳定，乘用车市场开拓进展顺利》2022.10.29 《公司动力电池绝缘涂层技术通过阶段性测试》2022.09.01 《加码研发投入，支撑业绩增长》2022.08.06 市场表现 [Table_QuoteInfo] -22.11%-11.11%-0.11%10.89%21.89%32.89%2022/22022/52022/82022/11松井股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 26.7 20.3 10.4 相对涨幅（%） 24.4 17.6 -1.0 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:邓勇 Tel:(021)23219404 Email:dengyong@haitong.com 证书:S0850511010010 分析师:朱军军 Tel:(021)23154143 Email:zjj10419@haitong.com 证书:S0850517070005 分析师:胡歆 Tel:(021)23154505 Email:hx11853@haitong.com 证书:S0850519080001 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email:lw10053@haitong.com 证书:S0850515040001 联系人:张海榕 Tel: (021)23219635 Email:zhr14674@haitong.com 证书:S0850122070051 至暗时刻已过，看好 23 年汽车涂料放量，消费电子回暖 投资要点：  公司发布 2022 年业绩快报。2022 年，公司实现营业收入 5.08 亿元，同比下降 0.05%；实现归母净利润 8187.81 万元，同比下降 15.93%。单季度看2022Q4，公司实现营业收入 1.20 亿元，同比-14.71%，环比-13.95%；实现归母净利润 1794 万元，同比-29.87%，环比-28.82%。由于公司持续对创新项目、组织升级、新业务布局等进行战略性投入，研发费用、管理费用分别同比增长 26.88%、22.78%。  汽车涂料大幅放量。2022 年，公司在乘用汽车领域业务拓展成效显著，产品先后在比亚迪、蔚来、北美 T 公司、理想、吉利、广汽、上汽通用五菱、柳汽、长城、丰田等指定车型上应用。2022Q1-Q4，公司在汽车领域营收分别为 1143.36、1733.03、2160.30、2527.68 万元，放量趋势明显。2022 年全年，公司在汽车领域实现营收 7564.37 万元，同比增长 236.76%。  消费电子承压，23 年有望回暖。2022 年，受下游高端消费电子需求疲软影响，公司在消费电子领域实现营收 4.27 亿元，同比下降 11.22%。其中手机及相关配件业务、笔记本电脑及相关配件业务、智能家电业务收入分别同比下降 22.47%、13.38%、0.15%。根据半导体产业纵横微信公众号，2023 年二、三季度消费电子行业可能复苏，公司消费电子业务有望受益。  索尼、苹果将发售最新 VR/MR。公司可穿戴设备业务有望受益。2022 年，公司可穿戴设备业务依然保持较快增速，收入同比增长 33.11%。根据中国经济网，2023 年索尼和苹果将发售最新 VR/MR 设备，拉动 VR/AR 全球出货量高速增长。中国经济网援引 IDC 预测，2023 年全球 AR/VR 设备出货量同比增长 31.5%；中国经济网援引洛图科技(RUNTO)预测，XR 中的 VR 设备将在 2023 年将突破千万规模，达到 1270 万台，同比 2022 年增长 40%。我们预计，受益于 2023 年 VR/AR 全球出货量高速增长，公司可穿戴涂料设备业务营收将有较大幅度提升。  投资建议。公司在建产能预计于 2024 年中集中释放，产能扩张带来持续业绩增长。我们预计 2022-2024 年公司 EPS 分别为 1.04、1.89、2.45 元。按照 2022 年 BPS 15.50 元及 8.0-9.0 倍 PB，给予合理价值区间 124.00-139.50元，维持“优于大市”评级。  风险提示。项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 435 508 508 791 1053 (+/-)YoY(%) -4.4% 16.9% -0.1% 55.6% 33.2% 净利润（百万元） 87 97 83 151 196 (+/-)YoY(%) -6.1% 11.7% -14.9% 82.3% 29.5% 全面摊薄 EPS(元) 1.09 1.22 1.04 1.89 2.45 毛利率(%) 50.5% 48.8% 50.8% 51.1% 50.6% 净资产收益率(%) 8.0% 8.2% 6.7% 10.9% 12.4% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃松井股份（688157）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值（亿元） EPS（元） PE（倍） PB(倍） 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 2022 688357.SH 建龙微纳 64.80 4.75 3.14 5.02 22.95 34.75 21.72 4.39 688019.SH 安集科技 149.78 2.35 3.70 5.47 85.31 54.19 36.68 10.63 688268.SH 华特气体 98.41 1.08 1.79 2.39 75.90 45.77 34.19 6.41 平均 2.73 2.87 4.29 61.39 44.90 30.87 7.14 注：收盘价为 2023 年 2 月 10 日价格，EPS 为 wind 一致预期 资料来源：Wind，海通证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃松井股份（688157）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明