猫眼娱乐(1896.HK)娱乐内容服务能力持续持续提升，23年关注电影大盘复苏

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/传媒 证券研究报告 猫眼娱乐（1896）公司跟踪报告 2023 年 02 月 20 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 02 月 20 日收盘价（港元） 9.28 52 周股价波动（港元） 4.57-10.62 总股本/流通股（百万股） 1144/1144 总市值/流通市值（百万港元） 10618/10618 相关研究 [Table_ReportInfo] 《票务服务保持行业领先，娱乐内容提升参与广度和深度》2022.09.09 《公司 21 年在线票务业务持续恢复，主投/主发行影片实现突破性进展》2022.04.10 《3 部影片参与 2022 年春节档，持续夯实公司票务及娱乐内容业务发展》2022.01.27 市场表现 [Table_QuoteInfo] -80%-60%-40%-20%0%20%40%猫眼娱乐恒生指数（香港上市） 恒 生 指 数 对比 1M 2M 3M 绝 对 涨 幅（%） 0.32 30.15 72.49 相 对 涨 幅（%） -4.77 14.41 14.07 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:毛云聪 Tel:(010)58067907 Email:myc11153@haitong.com 证书:S0850518080001 分析师:孙小雯 Tel:(021)23154120 Email:sxw10268@haitong.com 证书:S0850517080001 分析师:陈星光 Tel:(021)23219104 Email:cxg11774@haitong.com 证书:S0850519070002 联系人:康百川 Tel:(021)23212208 Email:kbc13683@haitong.com 联系人:崔冰睿 Tel:(021)23219774 Email:cbr14043@haitong.com 娱乐内容服务能力持续持续提升，23 年关注电影大盘复苏 [Table_Summary] 投资要点：  主发行影片《满江红》获春节档票房冠军，具备专业成熟的出品、宣发经验。2023 年春节档，公司主出品影片《满江红》（张艺谋导演，欢喜传媒主出品）实现票房 23.9 亿元，获春节档票房冠军，我们预计票房最终票房有望突破40 亿元。公司持续深耕和打磨娱乐内容服务业务，充分发挥猫眼研究院数据优势，参与出品/发行的上映电影数量及票房表现保持行业前列。  目前公司拥有类型丰富、题材多样、数量充足的内容储备。定档影片：《中国乒乓之绝地反击》（参投，2 月 17 日上映）、《回廊亭》（参投+主发行，3 月10 日上映）、《不止不休》（参投，3 月 24 日上映）、《宇宙探索编辑部》（参投+主发行，4 月 1 日上映）、《长空之王》（参投，4 月 28 日上映）、《人生路不熟》（参投，4 月 28 日上映）、《检察风云》（参投+主发行，4 月 29 日上映）、《请别相信她》（参投+主发行，5 月 20 日上映），及多部未定档影片《我经过风暴》、《保你平安》、《危机航线》、《被害人》、《拯救嫌疑人》等。同时，公司开发/出品多部优质剧集和网络电影，开发制作的律政悬疑题材剧集《庭外》与 2022 年 7 月在优酷视频播出，口碑出色。  在线娱乐票务服务持续行业领先。公司持续提升平台服务能力，进一步优化票务系统建设，合理管控票务成本及费用，我们预计，公司电影线上票务市占率有望持续保持第一。同时，积极开拓现场演出在线票务服务，拓宽品类供给，加强精细化运营服务，深耕脱口秀、相声、沉浸剧场、展览、亲子演出、生活类音乐节等新兴本地化文娱消费品类，2022 年上半年，公司演出GMV 恢复至 2021 年同期 8 成以上，其中脱口秀、亲子演出、沉浸剧场演出票务销售突出。2023 年，公司与腾讯和美团签订持续战略合作框架协议，夯实流量资源优势，我们预计公司整体在线娱乐票务服务有望呈现修复性增长。  盈利预测与估值。主营收入假设：1）在线娱乐票务服务：2022 年受疫情影响，全国电影净票房 273 亿元，同比-36.4%。我们假设 2023-2024 年全国电影净票房分别为 500 亿元和 575 亿元，同比分别增长 83.3%和 15%，对应公司 2022-2024 年在线娱乐票务服务收入分别为 10.8 亿元、19.8 亿元和 23.2亿元，同比变化分别为-36.8%、+82.6%和+17.4%。2）娱乐内容服务：我们假设 2022-2024 年公司参与影片合计票房市占分别为 45%、50%和 52%，对应公司 2022-2024 年娱乐内容收入分别为 10.1 亿元、16.9 亿元和 20.9 亿元，同比变化分别为-25.9%、+67.6%和+23.9%。3）广告服务及其他：我们假设 2022-2024 年广告服务及其他收入同比变化分别为-35%、+15%和+15%，对应广告服务及其他收入为 1.6 亿元、1.9 亿元和 2.2 亿元。 主要财务数据及预测 [Table_Fi an eInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1366 3323 2253 3852 4627 （+/-）YoY（%） -68.0% 143.4% -32.2% 71.0% 20.1% 净利润（百万元） -646 369 94 446 635 （+/-）YoY（%） -239.4% 157.0% -74.6% 376.0% 42.2 全面摊薄 EPS（元） -0.57 0.32 0.08 0.39 0.55 毛利率（%） 39.3% 5.4% 40.2% 44.4% 48.0% 净资产收益率（%） -8.5% 4.6% 1.2% 5.2% 6.9% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃猫眼娱乐（1896）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  整体我们预计 2022-2024 年公司总营收分别为 22.5 亿元、38.5 亿元和 46.3 亿元，同比分别-32.2%、+71%和+20.1%；净利润分别为 0.94 亿元、4.5 亿元和 6.4 亿元，同比分别-74.6%、+376%和+42.2%；对应全面摊薄 EPS 分别为 0.08元/股、0.39 元/股和 0.55 元/股。参考可比公司 2023 年平均 25 倍 PE 估值，给予公司 2023 年 20-25 倍 PE 估值，按照 1 元人民币=1.1424 港元计算，对应合理价值区间 8.91-11.14 港币/股，维持“优于大市”评级。  风险提示：全国电影大盘修复不及预期，公司参与影片票房不及预期。 表 1 我们对公司分项主营业务收入预计（百万元）