纺织服装行业：关注低估值品牌补涨行情

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2023.02.24 关注低估值品牌补涨行情 张爱宁(分析师) 曹冬青(研究助理) 赵博(研究助理) 0755-23976861 0755-23976666 0755-23976666 zhangaining@gtjas.com caodongqing026730@gtjas.com zhaobo026729@gtjas.com 证书编号 S0880520120003 S0880122070070 S0880122070053 本报告导读： 疫后服装消费持续复苏，建议关注低估值品牌标的，首推商务男装。 摘要： [Table_Summary]  投资建议：疫后服装消费持续复苏，推荐低估值、复苏显著且行业格局优化的商务男装标的报喜鸟、海澜之家、比音勒芬；推荐低 估值、高业绩弹性的中高端女装标的歌力思，受益标的锦泓集团；推荐低估值、高分红且受益于婚庆需求释放与地产企稳回暖的家纺标的罗莱生活，受益标的水星家纺、富安娜。  商务男装：行业格局优化，近期销售好于其他品类，当前估值偏低。2020-2022 年疫情期间，国内男装行业竞争格局持续优化，中小企业逐步出清，劲霸、柒牌等非上市公司的门店数量大幅减少，而比音勒芬、海澜之家、报喜鸟等上市公司的门店持续扩张或维持稳定，头部公司市场份额逐步提升。2023 年以来，伴随疫情影响逐步淡化，国内服装消费复苏，其中商务男装的终端销售表现优于其他品类，头部公司 2023 年业绩表现值得期待，且当前估值处于较低水平。推荐报喜鸟（2023 年 11 倍）、海澜之家（2023 年 10 倍）、比音勒芬（2023年 17 倍）。  中高端女装：疫情期间逆势开店，业绩弹性大且当前估值低。2022年，国内疫情频繁反复，终端消费疲软，中小型女装品牌加速退出市场，而部分龙头品牌采用逆势开店的策略，借机抢占优质渠道资源（如歌力思、锦泓集团 2022 年初至 2022Q3，分别净开店 58、43 家），有望在行业复苏时取得先机，业绩弹性较大（预计 2023 年业绩增速在300%以上），且当前估值偏低。推荐歌力思（2023 年 13 倍），受益标的锦泓集团（2023 年 10 倍）。  家纺：低估值+高分红，受益于婚庆需求释放及地产行业企稳回暖。我们认为，疫后家纺销售有望加速复苏，主要得益于：1）婚庆需求释放：疫后婚庆需求释放，2023 年至今百度搜索指数中婚宴酒店、婚纱摄影等关键词搜索量实现同比翻倍以上的增长。2）地产行业企稳回暖：在供给端与需求端政策的共同推动下，我国房地产行业下行趋势有所缓解，部分城市呈现企稳回暖迹象。根据诸葛研究院数据显示，2023 年第 7 周重点城市新建商品住宅/二手住宅成交量分别环比上涨 37.53%/27.26%。疫后家纺公司业绩增长可期，且分红率高、估值低，具备较高安全边际。推荐罗莱生活（2023 年 12 倍），受益标的水星家纺（2023 年 9 倍）、富安娜（2023 年 10 倍）。  风险提示：消费复苏不及预期，疫情反复程度超出预期 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_DocReport] 相关报告 纺织服装业《Adidas 2022 年收入低于预期，预计 2023 年收入下滑》 2023.02.19 纺织服装业《台企制造商 1月收入仍承压，期待 Q2 基本面拐点》 2023.02.12 纺织服装业《重点关注制造端拐点，品牌端把握低估值》 2023.02.05 纺织服装业《春节消费强势复苏，服装销售迎开门红》 2023.01.29 纺织服装业《春节消费显著回暖，品牌销售持续复苏》 2023.01.29 行业更新 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 纺织服装业 仅供内部参考，请勿外传 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 3 表 1：2020-2022 年疫情期间男装上市公司普遍扩张门店 品牌 2018 2019 2020 2021 2022H1/2022Q1-3 海澜之家 5097 5598 5543 5672 5781 比音勒芬 764 894 979 1100 1125 报喜鸟 740 797 779 796 796 哈吉斯 365 392 393 401 392 太平鸟男装 1322 1367 1349 1573 1521 数据来源：Wind，国泰君安证券研究（注：图为各品牌门店数量，单位为家；最右列中海澜之家、比音勒芬的数据为截至 2022H1的门店数量，其余公司的数据为截至 2022Q3 的门店数量） 表 2：2020-2022 年疫情期间男装非上市公司普遍收缩门店 品牌 2018 2019 2020 2021 2022H1 劲霸 2445 2051 1338 1343 1248 柒牌 1080 895 562 573 526 花花公子 3427 2880 1432 1407 1212 数据来源：Wind，国泰君安证券研究（注：图为各品牌门店数量，单位为家） 表 3：重点公司盈利预测及估值表 代码 公司 货币 股价 EPS PE 评级 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 002154.SZ 报喜鸟 CNY 5.05 0.38 0.46 0.54 13 11 9 增持 600398.SH 海澜之家 CNY 5.85 0.51 0.60 0.67 11 10 9 增持 002832.SZ 比音勒芬 CNY 30.10 1.40 1.78 2.21 22 17 14 增持 603518.SH 锦泓集团 CNY 8.66 0.44 0.85 1.03 20 10 8 - 603808.SH 歌力思 CNY 10.75 0.21 0.81 1.21 51 13 9 增持 002293.SZ 罗莱生活 CNY 12.29 0.85 0.99 1.15 14 12 11 增持 603365.SH 水星家纺 CNY 13.99 1.24 1.50 1.73 11 9 8 - 002327.SZ 富安娜 CNY 7.90 0.70 0.80 0.91 11 10 9 - 数据来源：Wind，国泰君安证券研究（注：股价为 2023 年 2 月 23 日收盘价，水星家纺、歌力思、富安娜盈利预测来自 Wind一致预测） 仅供内部参考，请勿外传 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 3 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合