食品饮料行业周报：淡季企业积极求变，顺应消费复苏趋势

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 食品饮料 2023 年 02 月 26 日 食品饮料 优于大市（维持） 证券分析师 熊鹏 资格编号：S0120522120002 邮箱：xiongpeng＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 相关研究 1.《金种子酒（600199.SH）：高层调整新品落地，看好金种子开启新征程》，2023.2.23 2.《食品饮料行业周报 20230213-20230217-渠道跟踪反馈积极，继续看多消费新一轮景气》，2023.2.19 3.《食品饮料行业周报 20230206-20230210-茅台集团股票增持，消费信心进一步恢复》，2023.2.12 4.《顺鑫农业（000860.SZ）首次覆盖：白牛二基本盘稳固，金标有望成为第二增长曲线》，2023.2.6 5.《食品饮料行业周报 20230130-20230203-节后消费恢复向好，关注 宴席及餐饮场景改善》，2023.2.5 淡季企业积极求变，顺应消费复苏趋势 食品饮料行业周报 20230220-20230224 [Table_Summary] 投资要点：  白酒：多家酒企布局人事调整，新品发布亮点纷呈。本周白酒批价保持平稳，部分酒企继续控货挺价，帮助渠道进一步消化库存。旺季过后，酒企积极修炼内功夯实竞争力。酒鬼酒在馥郁大会上总结反思 22 年不足之处，并从模式改革、费用改革、管理改革、专卖店改革等多方面阐明了酒鬼酒公司未来的工作方向。水井坊、金种子酒高管变动，预计不会影响公司战略方向，后续经营仍将向着既定方向努力。此外，酒鬼酒发布多款文创产品，提出 54 度产品重点革新，继续提升品牌价值。口子窖发布兼系列新品，对原有产品进行了升级，力争实现品类的创新引领，打造口子窖高端调性。金种子酒发布光瓶酒新品头号种子，迎合新消费趋势，有望为公司业绩贡献额外增量；老产品一体两翼的战略也将有助于做大做实底盘。我们认为，头部酒企改革将持续提升竞争力巩固市场份额。在正常没有外部冲击的宏观环境下，消费恢复趋势有延续性，后续随着宴席及商务活动恢复，景气度将进一步恢复向好，仍建议积极乐观。推荐整个白酒 beta 行情，当下主推次高端、高端酒，推荐酒鬼酒、泸州老窖、五粮液，同时重点推荐有改革逻辑、低基数的高成长标的，推荐顺鑫农业、老白干酒、金种子酒等。  啤酒：需求复苏带动销量增长，行业高端化逻辑延续。23 年 1 月消费逐步回暖，春节期间迎来返乡大潮，餐饮有所恢复，带动啤酒现饮渠道增长；但春节提前对发货端略有影响，2 月在补库存需求与发货逐步正常化下存在数据好转的可能性，同时夜场、餐饮等场景环比持续改善，带动啤酒消费。3 月起行业销量进入低基数阶段，场景恢复+低基础高增长有望带动啤酒行业实现淡季不淡。全年重点关注行业高端化进程、消费场景修复和成本压力演绎，建议关注具有业绩改善预期且弹性空间大的燕京啤酒以及增长确定性强的青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒。  软饮料：消费场景恢复刺激需求复苏，包材价格迎拐点。本周东鹏饮料发布 2022年业绩快报。2022 年公司实现营收 85.01 亿元，同比增加 21.84%；归母净利润14.42 亿元，同比增加 20.87%；扣非归母净利润 13.52 亿元，同比增加 24.67%。2022 年公司销售规模和效益保持高速发展，公司通过强化全国渠道网点建设，进一步提升产品的整体铺市率与覆盖广度；同时积极打造“能量+”产品线，不断推出差异化需求的产品，满足不同场景及人群需求。行业角度来看， 23Q1 全国逐步恢复正常生产生活秩序，线下消费场景逐步恢复，全年看行业将充分受益于聚饮、送礼和出行需求的释放，基本面有望快速修复。营收端龙头农夫山泉产品推新迭代顺利、东鹏饮料全国化扩张稳步推进，未来成长潜力仍在；利润端近期 PET/易拉罐/瓦楞纸价格低位盘旋，软饮料板块包材成本占比高，若包材价格继续回落将显著缓解成本压力，释放公司业绩弹性。  调味品：春节后动销持续改善，成本下降逻辑逐步兑现。1 月以来终端动销逐渐恢复，经销商备货积极性较高，春节后消费持续恢复，餐饮端需求弹性释放，C 端受益于客流量恢复。全年来看，调味品目标乐观，我们预计细分龙头收入端可实现双位数增长。当前即将进入业绩兑现期，近期原材料成本高位向下，包材成本低位盘旋，调味品整体毛利率有望回升。调味品底部反转逻辑持续兑现，建议关注餐饮产业链标的，如日辰股份、海天味业，以及快速扩张的零添加龙头千禾味业。  乳制品：春节礼赠场景恢复，中长期高端化与多元化趋势不改。春节期间礼赠场景恢复，乳制品需求提振，终端消费较旺，补库存需求为后续增长提供积极势能。未来随着消费信心逐步修复与国民健康认知加深，常温白奶结构升级仍存在提升空间。分品类看：（1）奶酪市场持续成长，零食奶酪品类趋于丰富，佐餐奶酪渗透率持续提升，同时消费场景逐步恢复，长期看行业生态边际转好。（2）疫情催化-29%-24%-20%-15%-10%-5%0%5%2022-022022-062022-10沪深300仅供内部参考，请勿外传 行业周报 食品饮料 2 / 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 大众对于营养的升级需求凸显，低温乳制品更新鲜营养的概念被接受，渗透率提升的同时竞争也更为多元，赛道发展空间大。  速冻食品：速冻行业延续高景气，B 端需求修复加速。从行业角度看，B 端需求在元旦前后需求逐步修复，叠加春节期间家庭消费增加，餐饮占比高的公司收入有望边际改善。此外，2 月 13 日《中共中央国务院关于做好 2023 年全面推进乡村振兴重点工作的意见》发布，明确提到提升净菜、中央厨房等产业标准化和规范化水平，培育发展预制菜产业。这是预制菜首次被写入中央一号文件，板块景气度持续上行，长期疫情催化下 C 端预制菜已完成较好消费者教育，团餐、宴席等中小 B端餐饮等预计迎来较大弹性空间，BC 端布局兼顾的企业业绩天花板或将更高。推荐壁垒深厚的龙头安井食品，建议关注产品渠道改革效果显著的三全食品，以及开拓小 B 端的千味央厨。  冷冻烘焙：22 年疫情影响下经营承压，23 年收入与利润恢复弹性大。22 年受疫情影响流通饼房等渠道受损较严重，且原材料成本居高不下，主要烘焙企业利润出现负增长。但疫情防控优化后首轮感染高峰在 23Q1 迈过，消费场景有序复苏，流通饼店客户自身修复弹性较大；同时利润端棕榈油自 22 年 6 月价格呈现下跌趋势，叠加产品提价影响，利润端表现有望改善。我们认为冷冻烘焙