江苏吴中(600200)深耕药业底蕴深厚，医美管线蓄势待发

江苏吴中(600200) / 化学制药 / 公司深度研究报告 / 2023.02.28 请阅读最后一页的重要声明！ 深耕药业底蕴深厚，医美管线蓄势待发 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2023-02-27 收盘价(元) 8.92 流通股本(亿股) 7.08 每股净资产(元) 2.57 总股本(亿股) 7.12 最近 12 月市场表现 分析师 刘洋 SAC 证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师 李跃博 SAC 证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告  医药资深企业布局大健康产业：公司成立于 1994 年，适应市场发展战略转型，逐渐剥离地产纺织等业务，以医药大健康为核心支柱业务。2020 年公司进一步确立“医药+医美”的战略格局，2021 年实现营收 17.8 亿元，归母净利扭亏至 2271 万元。受疫情影响，2022 年前三季度公司收入同比降低 6.0%至13.8 亿元，归母净利润为-0.5 亿元。根据公司 2022 年业绩预亏公告，预计 2022全年归母净利润约-0.95 亿元至-0.75 亿元，同比将出现亏损。  医美转型：多条潜力赛道同步推进，并购积聚入局优势。医美市场前景广阔，公司通过并购+自研积极拓展管线，1-2 年内注射产品有望陆续面世。1）投资并购 AestheFill 童颜针：再生产品塑造注射赛道差异性，国内合规童颜针竞品稀缺。AestheFill 采用全球独家多孔空心微球专利结构，见效快、维持久，预计 2023 下半年上市。2）战略控股获取 HARA 代理权：艾莉薇迭代版产品，具备 Humedix 影响力背书+韩系品牌优势，独有 HDRM 和 HiVE 交联技术，预计 2025 年上市。3）自研胶原蛋白：胶原蛋白注射市场竞争格局良好，其中重组胶原蛋白注射产品仅薇旖美 1 款。公司与浙江大学分子与智造研究院打造联合实验室，并引进美国三聚体重组人胶原蛋白技术。目前旗下“婴芙源”敷料已上市，1-2 年内有望打造重组人胶原蛋白原料并应用于下游。  医药为基：体系扎实布局广泛，CDMO 投入 17 亿打造新增量。1）研产销体系完整：医药板块作为公司基石产业，在化学药物、现代中药和基因药物等领域具备集研发、生产、销售为一体的完整产业链；2）产品覆盖广泛、多项独家：主营产品包含抗病毒/抗感染、免疫调节、抗肿瘤等广泛领域。多项主导产品为国内独家，重点聚焦高端仿制药、首仿药、专科用药，核心医药产品毛利率较高；3）紧握机遇布局 CDMO：子公司吴中医药投入 17.28 亿元建设研发及产业化基地，预计三年内完成主要生产车间、质检研发中心及相应配套设施建设，CDMO 发展蓄能新增长。  投资建议：公司确立“医药+医美”战略方向，医药研产销基础扎实、产品覆盖广泛，积极布局 CDMO 崭新增长点；医美管线 1-2 年内蓄势待发，并购代理 AestheFill 童颜针、HARA 玻尿酸，品牌&技术双驱动，自研胶原蛋白平台未来可期。预计公司 2022-2024 年营收 19.42/22.25/28.26 亿元，增速为9%/15%/27%，归母净利润-0.85/0.60/2.55 亿元，增速为-473%/由亏转盈/329%，EPS 为-0.1/0.1/0.4 元，PE 为-75/107/25 倍。给予“增持”评级。  风险提示：医药及医美行业政策风险；医药产品研发注册进度不及预期风险；医美行业竞争加剧风险；医美产品审批进度不及预期风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 1872 1775 1942 2225 2826 收入增长率（%） -11.3 -5.1 9.4 14.6 27.0 归母净利润（百万元） -506 23 -85 60 255 净利润增长率（%） -884.7 104.5 -473.3 170.2 328.7 EPS（元/股） -0.7 0.0 -0.1 0.1 0.4 PE -7.6 285.7 -74.9 106.8 24.9 ROE（%） -27.4 1.2 -4.8 3.3 12.2 PB 2.1 3.3 3.6 3.5 3.0 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -23%-11%1%13%25%37%江苏吴中沪深300上证指数化学制药仅供内部参考，请勿外传 江苏吴中(600200) / 化学制药 / 公司深度研究报告 / 2023.02.28 图1.一图看江苏吴中公司架构（截至 2022 年 9 月 30 日） 数据来源：公司公告，财通证券研究所整理 江苏吴中(600200) / 化学制药 / 公司深度研究报告 / 2023.02.28 公司深度研究报告/证券研究报告 图2.一图看江苏吴中医美管线布局思路 数据来源：公司公告，公司官网，财通证券研究所整理 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 公司深度研究报告/证券研究报告 1 公司简介：把握风口多次转型，直抵医药大健康产业 ....................................................................... 7 1.1 发展历史：近 30 载砥砺前行，围绕“医药+医美”再出发............................................................... 7 1.2 股权结构与公司治理：股权结构稳定，管理团队资深 ................................................................... 7 1.3 经营状况：2021 年归母净利润 0.23 亿元，扭亏为盈 ..................................................................... 9 2 医美业务：布局注射填充，收购抢占优势&自研逐步发力 ............................................................. 12 2.1 医美市场前景广阔，行业步入黄金增长期 ..................................................................................... 13 2.2 并购代理 AestheFill 童颜针，空心微球技术构筑竞争优势......................................................... 16 2.3 战略控股获 HARA 玻尿酸代理权，韩系品牌力支撑产品放量 ................................................... 20 2.4 自研布局胶原蛋蓝海市场，有望推出重