建筑装饰行业专题报告之二：政策聚焦基建市场，下半年基建投资增速有望触底反弹

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 31 行业深度|建筑装饰 证券研究报告 Tabl e_Title 建筑装饰行业专题报告之二 政策聚焦基建市场，下半年基建投资增速有望触底反弹 Table_Summary ⚫ 基建投资显著影响 GDP 增速，下半年有望止跌回升 1）回顾过去，基建稳增长作用明显。基建投资增速显著提高都是在 GDP 增速持续下滑之后，基建往往充当保障经济稳定发展的角色：2008/11-2009/7 内忧外困下基建发力；2012/9-2013/3 地 方 基 建 投 资 力 度 加 大 ； 2014/3-2015/3 一 带 一 路 政 策 提 出 ；2016/3-2017/3 PPP 成交量及一带一路项目数上升，均提振 GDP 增速表现。 2）政策转向，“补短板”使基建再度升温。随着政策端去杠杆政策叠加资管新规推进，货币环境呈现紧信用趋势，利率走高，行业融资承压，18 年前 7 月广义基建投资增速已下滑至 2.5%。近期货币、财政政策均出现转向，为基建投资升温预热， 7 月 23 日央行投放 5020 亿元 MLF，同日国常会要求积极财政政策要更加积极，加快 1.35 万亿地方专项债券发行和使用进度。中央政治局会议明确提出加大基建补短板力度，在 GDP构成中出口、消费、制造、地产等增量或均有限的情况下，稳增长或将更为依赖基建发力，预计下半年基建投资增速有望止跌回升。 3）国务院办公厅披露 PPP 条例年底出台，立法端规范有助于提振市场信心。2017 年7 月，PPP 条例（征求意见稿）首次发布，征求意见稿解决了政府换届后的政策连续性等问题，但很多影响社会资本真正参与到 PPP 项目的核心问题仍未解决。据悉，经过多次 PPP 条例专题研讨会讨论，近期将发放征求意见稿征求意见。PPP 条例出台能够减轻市场对 PPP 模式的顾虑，吸引更多社会资本参与 PPP 项目。 ⚫ 政策聚焦中西部基建，乡村振兴有望加速落地 1）中西部基建为政策发力点，“铁公机”均具备发展潜力：近年来中部和西部地区基建投资增速保持较高水平，2010-2016 年复合增速分别为 18%/20%，远高于东部的 14%。7 月 26 日李克强总理考察川藏铁路拉林段施工现场（总投资约 2700 亿元），要求继续加快中西部基础设施建设；岭南公告部分新疆 PPP 项目复工，中西部地区基建投资不止步，预计下半年基建发力重点为中西部地区。 2）乡村振兴战略加速实施，精准扶贫获中央大力支持：18 年上半年，乡村振兴战略逐步推进，集中力量打好精准脱贫攻坚战，而完善基础设施建设是扶贫策略的第一步。各省市扶贫开发县数量排名中，云南/贵州/陕西/甘肃位列前四且均为西部省份。2017 年中央财政补助地方专项扶贫资金高达 861 亿元，占当年全国扶贫财政支出的 26.5%，中央对扶贫的资金支持有利于贫穷县的基建项目落地。 ⚫ 公路水路轨交投资领衔增长、铁路投资稳定 1）基建项目以地方政府投资为主，未来投资空间仍然广阔：城镇基建投资项目中，中央项目与地方项目分别占比 10%、90%。金融去杠杆以来，地方政府发债金额受到限制；财政收入、PPP 项目等增长有限，地方政府基建资金增速可能放缓。但近期随着信贷政策有所放开，1.35 万亿政府专项债加速落地，地方政府基建资金来源将迎来边际改善。根据“十三五”发展规划，各类交通建设均远未完成目标。 2）铁路：以中央投资为主，下半年有望企稳回升。在城镇铁路项目投资中，中央项目占据主导，占比 73%。近期国务院常务会议和中央政治局会议重提基建投资，今年铁路投资有望重返 8000 亿元。18H1 全国铁路固定资产投资累计完成 3127 亿元，同增0.1%，预计下半年铁路投资额为 4873 亿元，较上半年增长 56%，大部分铁路密集度较低的西部省份仍有较大提升空间。我国 2017 年铁路密度为 131.8 公里/万平方公里，相比美国（238.9 公里/万平方公里）、德国（934.6 公里/万平方公里）仍有较大差距。 3）公路水路：西部投资力度大，万亿市场将在下半年展开。17 年全国公路水路完成固定资产投资 22707 亿元，累计同增 14.2%。根据政府工作报告，18 年公路水路计划投资 1.8 万亿元。截至 18 年上半年，已累计完成投资 9805.5 亿元，同增 1.4%；下半年预计完成公路水路投资额 13113 亿元，同增 0.6%。18 年全国共 7 个省市及自治区计划投资超千亿，西部地区超半数，其中贵州云南等地计划投资额达 1600 亿元。中国目前高速公路通车里程位居世界第一，但人均占有量仍低于世界主要发达国家。 4）城市轨交：52 号文降温，投资力度不减。截至 17 年末，中国内地城轨运营里程 5033公里，较 16 年新增 880 公里；中国内地城市轨道交通完成建设投资 4762 亿元，同增8.6%。根据《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》，2018 年我国至少新增城轨运营里程 585 公里。近年来轨交完成投资额/在建可研批复总投资额大约在 11%-14%之间波动。受国务院 52 号文影响，假设 2018 年在建可研批复总投资增速下降到 10%，同时 18 年轨交投资额/在建可研批复总投资也降至 12%，预计 18 年城轨投资额为 5155亿元。2017 年我国上海/北京地铁人均地铁里程为 0.26/0.27 公里每万人，低于首尔和香港（0.3/0.36 公里/万人），未来仍有较大空间。 5）民航：17 年固定资产投资增速略有回落，预计未来三年增速在 8.5%左右。17 年固定资产投资 1806.9 亿元，同增 6.3%，增速较 16 年略有回落。根据《中国民用航空发展第十三个五年规划》，2015 年我国民用运输机场/通用机场分别为 207/300 个，2020年计划建成 260/500 个，截至 17 年仅完成 229/313 个，建成个数不到预期增量的 1/3，未来投资建设空间较大。假设未来 3 年民航固定资产投资增速保持 16 年增速水平达8.5%，则 18/19/20 年预计固定资产投资为 1961.4/2129.1/2311.1 亿元。2017 年中国民航机场达到 229 个，远低于美国通用航空机场数量（2956 个）。总体来讲，我国各项基础设施建设空间依然广阔。 ⚫ 基建投资增速后期有望企稳回升，看好板块相对表现 公司方面，我们延续前期观点，基建稳增长政策有望逐步落地，社融改善有助修复信用风险，看好基建表现（特别是相对收益）持续性，关注三条主线：1）低 PB 建筑央企，如中国铁建/葛洲坝/中国交建/中国建筑/中国化学等；2）弹性较大的地方基建国企，如四川路桥等；3）基建前端设计公司，如苏交科/中设集团等。 ⚫ 风险提示：基建投资增速超预期下滑风险；信贷政策落地不及预期风险；地方政府资金筹措能力下滑；铁路等其他投资项目落地不及预期。 Table_Grade 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-08-21 Tabl e_Chart 相对市场表现 Table_A