湘财股份首次覆盖报告：联手益盟打开投顾新增长极，行业老马期待开启逆袭之路

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 湘财股份 600095.SH 公司研究 | 首次报告 ⚫ 少帅新上任彰显新发展思路，有望形成旗帜鲜明的行业风格。1）2022 年 7 月周乐峰担任湘财证券总裁，新任总裁也是湘财老将，自 2001 年至今皆任职于湘财证券，历任经纪总部、基金托管部、金融衍生品部、信用交易部、网络金融部、上海经纪业务管理分公司、总裁助理、副总裁等。2）亲自筹建了湘财证券陆家嘴营业部，截至 2022 年 6 月底，陆家嘴营业部约有客户 65 万，托管资产约 250 亿。3）更为重要的是他在行业内以互联网证券和金融科技业务为抓手，推进财富管理业务发展，与益盟股份的战略合作也由其全权负责，已经形成了自己的行业风格，从此次合作进程推进之快可见一斑，同时此次换将也充分展现公司对于未来发展方向的锚定。 ⚫ 互联网基因由来已久且深耕金融科技多年，奠定未来发展基础。1）互联网基因由来已久且深耕金融科技多年，奠定未来发展基础。1）湘财证券早在 2014 年，就与大智慧合作落地了互联网营业部，陆家嘴营业部湘财证券的互联网基因可见一斑。2）而后 2017 年与益盟合作落地上海国权北路营业部、2017 年与万得合作组建上海浦明路营业部，加深了以互联网促进业务发展的理解。3）2020 年湘财股份上市后收购大智慧股权成为其第二大股东，进一步增强公司在互联网方向上的竞争力。 ⚫ 益盟合作层层推进有望深至股权，以投顾为抓手打开经纪与财管新增长极。1）2022 年 8 月湘财证券与益盟股份签订战略合作协议，进行全方位、全业务领域的深度合作，合作期长达 10 年。双方将通过整合研究力量、信息技术资源，提升湘财证券研究业务和金融科技能力。此次合作从基础的运营合作、业务合作到最终的股权合作，层层深入由表及里有望实现 1+1>2 的共赢局面。2）战略合作在带来投资咨询收入快速增长的同时，也有望打开经纪与财管业务的新增长极。 ⚫ 采用分部估值法，1）预测证券分部 2022-2024 年 EPS 分别为 0.01/0.25/0.30 元，参考可比公司调整后平均估值，我们给予分部 23 年 44.0xPE，对应分部目标价值为309.03 亿元；2）给予实业分部 23 年 1.0xPB，对应目标价值 23.41 亿元。合并目标价值为 332.44 亿元，对应 2023 年目标价 11.64 元，首次覆盖，给予公司买入评级。 风险提示 ⚫ 监管政策趋严风险；市场风险；自营投资带来业绩的高波动风险；战略合作进程/效果不及预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 2,637 4,571 3,949 4,598 5,334 同比增长(%) 56.3% 248.7% -17.5% 18.8% 14.6% 营业利润(百万元) 480 713 (300) 721 892 同比增长(%) -11.0% 48.4% -142.0% 340.5% 23.8% 归属母公司净利润(百万元) 356 486 (329) 522 645 同比增长(%) 10.0% 36.3% -167.8% 258.7% 23.4% 每股收益（元） 0.12 0.17 (0.12) 0.18 0.23 毛利率(%) 9.7% 1.0% -1.1% 1.2% 0.8% 净利率(%) 13.5% 10.6% -8.3% 11.4% 12.1% 净资产收益率(%) 3.6% 4.2% -2.7% 4.1% 4.9% 市盈率 79.4 58.3 (86.0) 54.2 43.9 市净率 2.7 2.3 2.3 2.2 2.1 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算，毛利率为实业部分毛利率 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年03月09日） 9.68 元 目标价格 11.64 元 52 周最高价/最低价 11.33/5.97 元 总股本/流通 A 股（万股） 285,550/113,015 A 股市值（百万元） 27,641 国家/地区 中国 行业 非银行金融 报告发布日期 2023 年 03 月 10 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -6.5 1.88 19.62 19.45 相对表现 -4.12 4.57 19.08 24.34 沪深 300 -2.38 -2.69 0.54 -4.89 孙嘉赓 021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006 香港证监会牌照：BSW114 联手益盟打开投顾新增长极，行业老马期待开启逆袭之路 ——湘财股份首次覆盖报告 买入 （首次） 湘财股份首次报告 —— 联手益盟打开投顾新增长极，行业老马期待开启逆袭之路 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1. 金融科技助力转型发展，老牌券商寻求破局新解...................................... 5 1.1. 三十年风风雨雨，行业老马开启新篇章 ............................................................. 5 1.2. 新湖系股权集中，少帅新上任彰显新发展思路 ................................................... 5 1.3. 财务分析：22 年遭遇业绩“滑铁卢”，23 年有望重上增长轨道 ............................ 8 1.4. 核心看点：Fintech 驱动财富管理转型，打造独特竞争力 ................................ 10 2. 业务拆解：经纪与财管是重头戏，投顾或成出奇制胜法宝 ..................... 13 2.1. 经纪财管：金融科技赋能财富管理，益盟合作助力业务转型 ........................... 13 2.2. 投顾业务：田忌赛马，小众赛道或成为出奇制胜的法宝 .................................. 15 2.3. 信用业务：快速压降股票质押，审慎控制风险 ................................................. 17 2.4. 投行业务：“精品+深耕”战略，投行业务稳健发展 ............................................ 18 2.5. 自营业务：增配固收及基金，股票仍是最大波动来源 ...................................... 19 2.6. 资管业