珠城科技(301280)深耕白色家电连接器，新能源业务未来可期

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告|公司首次覆盖 珠城科技(301280.SZ) 2023 年 03 月 15 日 买入（首次） 所属行业：电子 当前价格(元)：52.95 证券分析师 陈海进 资格编号：S0120521120001 邮箱：chenhj3＠tebon.com.cn 陈蓉芳 资格编号：S0120522060001 邮箱：chenrf＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -12.70 11.47 -21.44 相对涨幅(%) -8.82 13.67 -22.19 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 珠城科技（301280.SZ）：深耕白色家电连接器，新能源业务未来可期 投资要点 ⚫ 一线家电大厂连接器供应商，2023 年有望受益于下游家电需求复苏，积极拓展新能源连接器业务。公司深耕白色家电连接器多年，为一家家电连接器及线束供应商。2022 年家电零售规模同比下降 7.4%，2022 年前三季度公司营收为 7.77 亿元，同比增长 0.32%，面对家电行情冷清，公司仍然保持营收增长，公司预测 2022年全年营收在 9.2-11.2 亿之间。公司与美的保持着良好的合作关系，美的贡献公司 2022 年上半年营收的 35.37%。公司亦已切入海尔、格力、海信、LG、Panasonic、博西华等主流一线家电厂商。预计随着疫情影响消散，如下游家电需求恢复，将直接改善公司盈利情况。同时，公司新能源汽车连接器与电池包连接器储备多年已有少量出货。 ⚫ 下游行业：2023 年开年家电回暖预期良好，汽车低压连接器小而精，光伏储能连接器蓝海市场。（1）家电连接器：据奥维云网数据显示，截至 2023 年第 7 周，家电全品类线上和线下渠道销售额分别较 2022 年同期上涨约 28%和 89%，回暖预期良好。（2）汽车低压连接器：低压连接器广泛应用于三电系统、车身控制、车身辅助等功能，电池包连接器要求“防短路”、“小型化”，单车低压连接器价值可达1000 元。（3）光伏储能连接器：连接器贯穿光伏发电储能全环节，用量极大，安全性能要求高，据国际线缆与连接测算，在保守情况下，至 2025 年，全球光伏连接器需求量达 7.71 亿对。 ⚫ 新能源业务预期良好，电池包连接器等汽车低压连接器已切入比亚迪等头部客户，积极储备光伏储能业务。公司储备了超级密封连接器、汽车车身控制模块(BCM)连接器、ECU 控制模块连接器、汽车用激光焊接式复合端子、PTC 连接器及电池包连接器等多款新能源汽车连接器，可用于低压系统与电池包。公司 2020 年小批量供货瑞浦兰钧，并为比亚迪子公司弗迪打样试样，2022 年底获新能源汽车主机厂定点，新能源汽车业务预计将快速成长。光伏储能方面，公司亦在积极布局。 ⚫ 投资建议：我们看好珠城科技家电业务回暖和新能源业务拓展，预计公司 22-24 年实现收入 10.66/14.11/20.27 亿元，实现归母净利润 1.14/1.74/2.36 亿元，以 3 月14 日市值对应 PE 分别为 30/20/15 倍。选取可比公司电连技术、徕木股份、合兴股份，可比公司对应 22-24 年 PE 均值为 30/24/18 倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 ⚫ 风险提示：白色家电行情持续低迷，汽车连接器上量进程不及预期，光储连接器业务开展不及预期。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 65.13 流通 A 股(百万股)： 14.73 52 周内股价区间(元)： 47.36-60.65 总市值(百万元)： 3,448.81 总资产(百万元)： 994.23 每股净资产(元)： 12.45 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 709 1,051 1,066 1,411 2,027 (+/-)YOY(%) 13.1% 48.2% 1.4% 32.4% 43.7% 净利润(百万元) 104 137 114 174 236 (+/-)YOY(%) 67.0% 32.3% -17.2% 53.0% 35.8% 全面摊薄 EPS(元) 1.59 2.11 1.74 2.67 3.62 毛利率(%) 30.1% 27.1% 24.2% 26.6% 26.6% 净资产收益率(%) 26.6% 26.1% 6.9% 9.5% 11.4% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -17%-11%-6%0%6%11%17%2022-032022-072022-11珠城科技沪深300仅供内部参考，请勿外传 公司首次覆盖 珠城科技（301280.SZ） 2 / 20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 珠城科技：深耕电子连接器领域，家电连接器领先地位 ............................................. 5 1.1. 历史沿革：深耕家电连接器二十余年，国产化代表性企业 ................................. 5 1.2. 主营业务：主营产品端子及连接器线束，收入占比均衡稳定 .............................. 5 1.3. 股权架构：上市配售激励核心员工，完整产业布局完善 ..................................... 6 1.4. 财务概况：净利润稳定增长，毛利率净利率有所下滑......................................... 7 2. 家电连接器下游有望回暖，汽车+光储连接器新战场 .................................................. 9 2.1. 家电连接器：下游家电行业新年新气象，国产替代+智能升级带来机遇 ............. 9 2.2. 汽车低压连接器：三电+辅助应用场景广泛，电池包提出性能新要求 ............... 10 2.3. 光伏储能连接器：横向贯穿发电储能全流程，纵向支撑光伏电站全周期.......... 12 2.4. 竞争格局：连接器为海外连接器巨头占据，国产替代正当时 ............................ 14 3. 公司聚焦：合作龙头客户资源，新能源业务未来可期 ............................................... 15 3.1. 家电连接器深入合作行业龙头，汽车连接器业务积极拓展新客户 ..............