焦炭焦煤月报：限产进行时，焦炭高位震荡

华泰期货研究院 黑色及建材组 程霖 黑色及建材研究员  021-28291644  chenl@htfc.com 从业资格号：F0211361 投资咨询号：Z0001092 赵钰 黑色及建材研究员  0755-23616492  zhaoyu@htfc.com 从业资格号：F3042576 更多资讯请关注：www.htfc.com 华泰期货|焦炭焦煤月报 2018-08-26 限产进行时，焦炭高位震荡 焦炭、焦煤品种：月报摘要 行情回顾： 8 月煤焦盘面价格延续 7 月强劲势头大幅上涨，带动现货价格开启上涨行情。进入 8 月随着临近 8 月 20 日环保限产时间点，焦企焦炭库存低位，但在炼焦利润高位背景下，焦企开工较为平稳。随后各地政府限产政策出台愈加频繁，钢企、焦企库存依旧减少，焦企开工率开始明显下降，焦炭盘面价格也一再创出历史新高，市场分歧逐步增大，盘面价格小幅回调。目前中央督察小组入驻山西等地，煤焦供给紧缩，部分地区焦价也开启第五轮 150 元/吨提涨。截至 24 日收盘，本月焦炭现货经历四轮累计 420 元/吨提涨；焦煤方面，受环保限产影响山西部分洗煤厂停产，且山西省柴油车限行政策，下游到货受阻，低硫煤资源供应紧缺，部分地区低硫煤价上涨 100 元/吨左右。 后市展望：8 月份焦炭期货合约价格大幅上涨后小幅回调，价格仍旧处于高位，市场分歧较大。9 月份后唐山地区的钢铁生产或许提前进入采暖季限产模式，全国其他地区 10 月也将逐步进入冬季采暖限产状态，将导致焦炭需求明显萎缩。另一方面，9 月份焦化行业环保限产也将进入白热阶段，总体上焦化行业限产力度将进一步加剧。但值得注意的是，从目前实际执行来看，限产方式仍然以延长结焦时间为主，这对焦炭的供给压缩效果，或将不如消费的萎缩。整体焦炭价格高位震荡，但难以继续拔高。不排除随着供暖季的临近焦炭现货价格出现下跌。焦煤方面，短期焦化利润高企，支撑焦煤价格，一旦焦炭现货价格走跌，焦煤价格必然大幅承压。 9 月策略：中性，长期内焦炭供需双缩，后期焦炭价格是否强势依赖成材走势，观望为主。套利方面：预期未来成材限产加剧，成材供给收缩导致焦炭供需双缩，多螺纹 1901 抛焦炭 1901。 风险点：中美贸易战升级引发系统性风险；2+26 城及汾渭平原焦化行业环保限产力度；房地产市场下滑超预期。 华泰期货|焦炭焦煤月报 2018-08-26 2 / 11 一、行情回顾 8 月煤焦盘面价格延续 7 月强劲势头大幅上涨，带动现货价格开启上涨行情。进入 8 月随着临近 8 月 20 日环保限产时间点，焦企焦炭库存低位，但在炼焦利润高位背景下，焦企开工较为平稳。随后各地政府限产政策出台愈加频繁，钢企、焦企库存依旧减少，焦企开工率开始明显下降，焦炭盘面价格也一再创出历史新高，市场分歧逐步增大，盘面价格小幅回调。目前中央督察小组入驻山西等地，煤焦供给紧缩，部分地区焦价也开启第五轮150 元/吨提涨。截至 24 日收盘，本月焦炭现货经历四轮累计 420 元/吨提涨；焦煤方面，受环保限产影响山西部分洗煤厂停产，且山西省柴油车限行政策，下游到货受阻，低硫煤资源供应紧缺，部分地区低硫煤价上涨 100 元/吨左右。 图 1： 焦炭、焦煤主力合约走势及比价 单位：元/吨 图 2： 盘面炼焦利润 单位：元/吨，元 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 3： 焦煤主力合约与普氏京唐港澳大利亚产中等挥发焦煤价差 单位：元/吨 图 4： 焦炭主力合约与天津港现货价差 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 11.11.21.31.41.51.61.71.81.922.12.22.32.42.50500100015002000250030002016/012016/072017/012017/072018/012018/07焦炭主力焦煤主力焦炭、焦煤比价（右）-80-302070120170-300-200-10001002003004005006007002016/012017/012018/01环比（右）盘面炼焦利润-10010030050070090011001300050010001500200025002016/012017/012018/01基差（右）焦煤主力澳洲中等挥发焦煤价格-400-20002004006008000500100015002000250030002016/012017/012018/01基差焦炭主力天津港准一级冶金焦价格华泰期货|焦炭焦煤月报 2018-08-26 3 / 11 二、煤焦供给 1、 环保督察小组入驻，焦炭供应收缩明显 据国家统计局数据显示，2018 年 7 月中国规模以上焦炭产量 3551 万吨，同比下降 4.3%；日均产量 114.55 万吨，日均环比下降 4.88%； 2018 年 1-7 月份全国焦炭产量为 24745 万吨，累计同比下降 3.3%。焦炭产量连续四个月下降，今年环保呈常态高压化，频繁且严格的限产对焦炭供给端产生了巨大的影响，近期焦炭产量也明显低于往年产量，且后期采暖季的限产将进一步限制焦炭的供给。 8 月份全国独立焦化厂焦炉开工率维持在 77%-79%左右，基本持平于 7 月份焦炉开工率，主要原因在于目前吨焦利润高位叠加焦企焦炭库存低位刺激下，中上旬开工依旧维持相对高位，随着 8 月 20 日中央环保督察小组进驻山西，开工率下降至 77.43%，其中华北地区独立焦化厂焦炉开工率下降 3.52%至 76.53%。 山西环保督查刚刚开启，焦化限产预期稍显不足，预期 9 月打赢蓝天保卫战第二阶段环保检查将进入白热阶段，届时焦企将迎来大面积限产，焦炭供给将进一步缩减。结合焦炭主产区全国空气质量排名靠后，环保限产力度将有望进一步加强。此外，徐州地区焦化厂将再次闷炉，以及后期焦化厂整合均将抑制焦炭供给。值得注意的是，目前山西地区实际执行限产方式以错峰延长焦炉出焦时间，结合去年限产情况，供给缩减效果需要进一步确认。 图 5： 我国焦炭月度产量 单位：万吨 图 6： 山西省焦炭月度产量 单位：万吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 资料来源：中国煤炭资源网 华泰期货研究院 30003200340036003800400042001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2016年2017年2018年6006507007508008