总量周观点：消费结构性复苏，地产稳步回暖

第1页 / 共9页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 分析师：钮若洋 登记编码：S0730522120002 niury@ccnew.com 021-50586356 分析师：周建华 登记编码：S0730518120001 zhoujh-yjs@ccnew.cm 021-50586758 消费结构性复苏，地产稳步回暖 ——总量周观点 证券研究报告-总量周观点 发布日期：2023 年 03 月 20 日 相关报告 《总量周观点：国内社融增量超预期，联储紧缩预期降温》 2023-03-13 《总量周观点：工业复苏强度放缓，两会目标略低于预期》 2023-03-06 《总量周观点：联储加息预期增强，国内地产需求改善》 2023-02-27 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 投资要点： ⚫ 【宏观】宏观回顾：3 月 10 日，我国 2 月主要经济数据悉数公布。（1）2 月固定资产投资累计同比增长 5.5%，较前值增长 0.4%，拉动分项来看，基建与制造业保持了较为稳定的增长，同时地产投资触底反升也为投资增长带来新的驱动力。地产方面，企业的融资能力改善比较明显，除自筹资金增长延续低位震荡外，国内贷款与其他资金（主要为预售资金）均有显著回升，地产企业融资政策松绑初见成效；投资端，房屋竣工面积与新开工面积均有明显回升，同时伴随销售层面房价逐步回暖，地产投资额有望进一步改善。全年视角下，地产需求趋稳对投资的拉动或存在一定滞后特征，地产投资有望在下半年加快改善。（2）2 月工业增加值当月同比增长18.77%，较前值大幅抬升近 16%，显示上游工业复苏节奏较快；库存周期来看，原材料库存周期处在触底回弹期，产成品存货也处在加速去库期，工业企业利润处在恢复上升期；同时地方产业政策、央行信贷政策、财政税负政策驱动下，制造业投资，尤其是高新技术产业的制造业投资有望持续高位增长。（3）2 月社零当月同比增长 3.5%，较前值显著抬升，回到正增区间；结构上，由于汽车消费优惠政策于 2022 年底到期，汽车消费存在一定透支，2 月社零汽车分项出现同比负增；但与此同时，食品饮料消费出现大幅反弹，中医药消费延续高位增长，二者共同支撑社零强劲回暖。（4）高频数据方面，国内 3 月第 3 周，上游生产端，高炉开工延续高位运行，焦化开工、煤炭调度产量均有一定超季节性回落；建筑业与基建进度方面，沥青开工季节性回落，螺纹线材延续季节性回升；中游制造方面，汽车半钢胎开工率开始回归往期季节性，涤纶长丝开工符合季节性；地产方面，成交土地面积季节性回落，二手房成交开始回落，但商品房购置需求反升且显著高于 2022 年同期水平，与 2019年同期水平基本一致。下游消费上，汽车零售与电影票房均季节性复苏。宏观展望：整体上，3 月第 3 周我国工业生产的复苏强度延续小幅走弱，但商品房购置需求的回升较为强劲。政策层面，人民银行决定 3 月 27 日降准 0.25 个百分点，弥补了银行体系的长期资金缺口，但考虑到降准力度有限，且前期市场预期相对充分，资金利率的中枢或不会出现下移。中期来看，经济复苏韧性依然存在，预计经济复苏的高点尚未到达，一是基建与制造业刚刚发力，有望延续高位增长；二是消费的复苏空间依然广阔；三是地产成交出现明显回暖。 ⚫ 【股市】股市回顾：上周，全球指数多数下跌，欧洲市场跌幅最大，美国市场大幅波动。国内市场指数跌多涨少，创业板 50 下跌 4.25%，科创板 50 上涨 2.23%。沪深两市日均成交额 8,817 亿元，较上周11912仅供内部参考，请勿外传第2页 / 共9页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 环比+5.8%，成交额略升。上周，行业方面，14 个行业上涨，16个行业下跌；传媒、建筑、计算机、通信等表现较好；新能源、汽车、基础化工、军工等表现较差。概念方面，营销传播、游戏出海、大基建央企、云办公等表现较好；光伏逆变器、电源设备、储能等表现较差。股市展望：上证指数持续在 3200-3300 上下震荡，国内经济复苏较温和，新一届政府展现务实发展经济的态度，国内环境相对稳定。外部环境相对恶化，一方面是欧美发达国家需求急剧下降，导致我国出口下滑幅度较大；另一方面是海外出现金融风险苗头，美国硅谷银行、签名银行倒闭，瑞信集团出现流动性危机，引发全球风险偏好下移。虽然华尔街巨头联手向美国第一共和银行注资 300 亿美元，避免风险蔓延；瑞士国家银行借款 500 亿瑞郎给瑞信集团，缓解流动性紧张。短期市场情绪有所稳定，但是美联储持续加息带来的经济、金融风险并未完全消除，不排除银行业风险进一步蔓延。海外市场波动性加大的可能性依然存在，我国市场必然也会受到一定程度影响。虽然我国市场估值较低，具备长期投资价值，但是海外风险可能成为近期影响市场的核心因素，市场波动性可能加大。建议仓位降至五成以下，短期关注芯片、计算机、央企、基建等板块。 ⚫ 【债市】债市回顾：上周债市结构性多头行情逐步兑现，长端利率变化不大，10 年国债仅略微下行 0.5bp。中介报价数据周二之后暂停展示使得市场经历了一定的迷茫和适应。周五下午人民银行公告月底降准 0.25 个百分点，在曲线持续偏平的背景下打开中短端下行空间。外部市场较为动荡，硅谷银行事件后市场对银行业风险的担忧持续存在。高频延续弱复苏态势，一手房销售较月初边际回暖但对比近几年同期还是处于中性偏弱状态，二手房成交明显回落，汽车销售在促销推动下小幅反弹。餐饮消费稍有回落，娱乐消费稍有改善。制造业开工涨跌互现。市场结构方面，基金观点转多，显著买长端利率，久期有所扩大。理财新发放缓，季末封闭式到期稍微增大，买入幅度和久期上都比较谨慎。债市展望：降准推动结构性多头行情快速兑现，降准前国债期货在多头动能推动下持续震荡上行，降准后利率互换、同业存单、二永债等曲线中短端品种快速下行。基本面温和复苏格局下长端利率性价比有限，建议投资者适当控制仓位，曲线平坦程度较高，可以择机布局做陡。 ⚫ 资产配置：股票 40%、债券 20%、商品 20%、Reits20%。 风险提示：政策、经济数据预测不及预期，突发风险事件等；大类资产配置模拟组合仅用于回测，过往收益率不代表未来状况。 仅供内部参考，请勿外传第3页 / 共9页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 内容目录 1. 宏观：消费结构性复苏，地产稳步回暖 ........................................................... 4 2. 股票：国内市场温和复苏，警惕海外市场风险 ................................................ 5 3. 债券：结构性多头行情逐步兑现 ...................................................................... 7