春季行情渐近：海外银行破产风波几何？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 策略周报 2023 年 03 月 19 日 策略周报 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 林晨 资格编号：S0120522040001 邮箱：linchen＠tebon.com.cn 肖峰 资格编号：S0120522080003 邮箱：xiaofeng＠tebon.com.cn 研究助理 林昊 邮箱：linhao＠tebon.com.cn 孙希民 邮箱：sunxm3＠tebon.com.cn 相关研究 海外银行破产风波几何？ ——春季行情渐近 [Table_Summary] 投资要点：  导读：我们《3 月，应对倒春寒》中提示，大类资产联动指标冲高以后下行，第一波预期修复行情歇脚，酝酿第二波。3 月 12 日《无惧倒春寒》提示，普林格高频同步指标回落，复苏基础仍需夯实。海外银行破产影响风波几何？2023 年迄今美国仅破产两家银行，并不罕见，反映美国经济的结构性问题。美联储再“扩表”，目前美国银行体系仍然稳健，市场恐慌有望缓解，金融条件指数低点对应美股低点，通胀下行更加值得关注。央行超预期全面降准，中美共振释放流动性，货币-信用周期钟摆回摆，强化中国宽信用复苏周期。普林格周期复苏阶段，权益、中游制造、小盘、成长占优，继续看好大科技，风格以中证 1000、增强、专精特新为矛。  市场思考：海外银行破产影响风波几何？1）SVB 破产始末：大幅加息下，期限错配风险暴露、浮亏兑现；2）2023 年至今一共有美国两家银行破产，均是为创新业务提供融资服务，2001 年迄今一年内发生两起银行倒闭并不罕见，这主要反映了美国经济的结构性问题；3）美联储向金融机构提供借款，资产规模回到 2022 年11 月水平。彭博金融条件指数接近 2018 年以来的几个低点（除 2020 年 3 月），另外，金融条件指数的低点往往对应标普 500 指数的低点；4）历史上倒挂结束往往伴随着股市大幅下跌，仅只有在 1982 年的倒挂结束时，随着经济企稳、通胀读数创 10 年新低，股市展开反弹并且开启新周期；5）目前加息预期再度软化，倒挂程度也出现大幅收窄，从资本充足率上看，美国银行体系仍然稳健。结合美国官方部门积极展开应对措施，市场恐慌有望缓解。后续通胀数据下行情况更加值得关注。6）中美共振释放流动性，货币-信用周期钟摆回摆，强化中国宽信用复苏周期。在《货币信用周期投资框架》中，我们判断 2021 年 7 月-2022 年 12 月属于宽货币紧信用。2023 年货币-信用周期迅速经历宽货币宽信用、紧货币宽信用两个阶段。央行超预期全面降准 0.25%，投放中长期流动性，降低商业银行负债端压力，商业银行投放信贷意愿有望提升，货币条件改善，宽信用复苏周期进一步强化。  国内：经济企稳回升，消费、地产表现亮眼。1）工业生产 1-2 月边际好转，但环比对比仍然偏弱，高新技术业增速走弱。2）消费端明显回升，社消强势，1-2 月同比增长 3.5%，前值-1.8%，消费者信心指数提升至 91.2。3）整体投资 2 月小幅上升，1-2 月同比升至 5.5%，基建继续支撑整体投资项，地产虽仍是主要拖累项，但降幅明显收窄、回暖趋势已现。  国际：国家领导人即将访俄，美联储加息预期下降。1）俄方同意延长黑海港口农产品外运协议 60 天，中乌对话，中方表示“不要关死政治解决的大门”。2）国家领导人将对俄罗斯进行国事访问。3）美国 2 月通胀持续回落，CPI 同比增长 6%，为连续第八个月下滑，多方因素影响下美联储 3 月加息预期下降。  市场：北向净流向变化敏感，杠杆资金维持净流入。北向本周净流向力度+148 亿元，日频来看均为净流入，硅谷银行事件后美联储加息趋势再度缓和；杠杆资金本周净流向+21 亿元，融资买入额比例由前值 7.62%上升至 7.70%近期仍维持走平态势，维持温和回暖。行业方向上，北向回流电力设备、医药生物、传媒；杠杆资金则偏好电子、通信。以两大资金主体合力结果来看，电子获得较强共识，而银行则面临两大资金主体共同流出压力。  行业配置建议：普林格周期复苏阶段，权益、中游制造占优，寻底反攻，以超跌+政策受益+景气向上的大科技为抓手。重点关注：1、机械设备：通用设备、自动化设备，2、电子：消费电子、光学光电子、半导体，3、计算机：软件开发、IT 服务、计算机设备，4、国防军工：航空装备、航海装备，5、传媒：游戏、数字媒体，6、电力设备：电机、风电设备、电池。  风险提示：俄乌冲突超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。 策略周报 2 / 31 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 市场思考：海外银行破产影响风波几何？ ................................................................... 5 1.1. SVB 破产始末：大幅加息下，期限错配风险暴露、浮亏兑现 .............................. 5 1.2. 破产银行数量仍在低位 ........................................................................................ 8 1.3. 美联储“扩表” ....................................................................................................... 8 1.4. 利率倒挂与市场复盘 ........................................................................................... 9 1.5. 后续的关注点在于通胀的下行幅度.................................................................... 11 1.6. 中美共振释放流动性，强化中国复苏周期 ......................................................... 12 2. 国内：经济企稳回升，消费、地产表现亮眼 ............................................................. 14 2.1. 1-2 月经济企稳回升 ..........................................................