股权激励彰显信心，代工业务积极拓展

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 03 月 21 日 证 券研究报告•公司动态跟踪报告 持有 （ 维持） 当前价： 15.38 元 比依股份（603215） 家 用电器 目标价： ——元（6 个月） 股权激励彰显信心，代工业务积极拓展 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 分析师：夏勤 执业证号：S1250522080003 电话：023-63786049 邮箱：xiaqin@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.87 流通 A 股(亿股) 0.70 52 周内股价区间(元) 14.63-21.18 总市值(亿元) 28.71 总资产(亿元) 11.73 每股净资产(元) 2.50 相 关研究 [Table_Report] 1. 比依股份（603215）：内销快速增长，汇兑增厚业绩 (2022-08-11) 2. 比依股份（603215）：空气炸锅代工龙头，经营规模快速扩容 (2022-05-30) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年股权激励计划，拟面向包括公司董事、高级管理人员以及核心技术人员在内的 261 人，以 7.93 元/股授予限制性股票 280 万股，约占总股本的 1.5%。假设公司于 2023 年 5 月初首次授予限制性股票，则2023-2026 年股份支付费用分别摊销 709.1/699/334.3/81 万元。  股权激励焕发员工活力，业绩考核彰显信心。本次股权激励为公司首次推出股权激励方案。从覆盖人员来看，包括董事、高管、中层管理人员以及核心技术人员在内一共 261 人，覆盖范围较广，有望充分调动员工积极性。从考核目标来看，公司层面要求以 2022 年为基数，2023-2025 年营收增速分别不低于25%/65%/100%，或者 2023-2025 年业绩（扣非后归母净利润，剔除股份支付费用影响之后的业绩）增速不低于 15%/35%/45%。我们认为公司股权激励目标较为积极，充分彰显了公司长期经营的信心。  多元化拓展代工业务，自主品牌稳步孵化。公司作为国内空气炸锅代工龙头，深耕行业多年，客户资源丰富。公司通过多样化的产品组合以及领先的技术迭代，强化客户粘性。在原有客户的基础上，公司积极拓展新客户，与山本等合作开发的新品将逐步量产销售。此外，公司在强势产品空气炸锅的基础之上，积极拓展了咖啡机等新品，新品放量销售推动公司经营规模进一步增长。自主品牌建设方面，公司积极发力线上渠道，随着公司自主品牌稳步孵化，未来有望成长为公司新的营收动力。  盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.94元、1.08元、1.31 元，未来三年归母净利润将保持 26.7%的复合增长率，维持“持有”评级。  风险提示：原材料价格或大幅波动风险、人民币汇率大幅波动风险、新品销售不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1633.66 1465.76 1882.34 2430.13 增长率 40.43% -10.28% 28.42% 29.10% 归属母公司净利润（百万元） 119.87 174.97 201.34 243.80 增长率 13.15% 45.97% 15.07% 21.08% 每股收益 EPS（元） 0.64 0.94 1.08 1.31 净资产收益率 ROE 34.21% 17.15% 16.97% 17.54% PE 24 16 14 12 PB 8.19 2.81 2.42 2.07 数据来源：Wind，西南证券 -20%-12%-5%2%9%17%22/322/522/722/922/1123/123/3比依股份 沪深300 公 司动态跟踪报告 / 比 依股份（603215） 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：公司通过产品更新升级，均价稳步提升，随着自主品牌孵化见效，内销出货价格有望快速提升，假设 2022-2024 年内销产品出货价格分别提升 1%/1%/3%，外销产品出货价格分别增长 1%/1%1/%。 假设 2：公司持续拓展新客户，并且在优势产品空气炸锅的基础上，开发新品咖啡机等，假 设 公司 2022-2024 年 内 销 接 单 量 同 比增 长 150%/40%/40%， 外 销 接 单 量 分别 增长-20%/25%/25%； 假设 3：随着自主品牌的逐步孵化，预期公司内销毛利率有所改善，假设 2022-2024 年公司内销毛利率分别为 17.5%/18.5%/18.5%；随着原材料价格回落趋稳，预期公司外销毛利率有所改善，假设 2022-2024 年公司外销毛利率分别为 17%/17.5%/17.5%。 基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2021A 2022E 2023E 2024E 内销 收入 84.64 213.7 302.2 435.7 增速 -29.7% 152.5% 41.4% 44.2% 毛利率 17.1% 17.5% 18.5% 18.5% 外销 收入 1546.8 1249.8 1577.9 1992.1 增速 48.5% -19.2% 26.3% 26.3% 毛利率 15.2% 17.0% 17.5% 17.5% 其他 收入 2.2 2.2 2.2 2.3 增速 50.4% 1.0% 1.0% 1.0% 毛利率 89.0% 89.0% 89.0% 89.0% 合计 收入 1633.7 1465.8 1882.3 2430.1 增速 40.4% -10.3% 28.4% 29.1% 毛利率 15.4% 17.2% 17.7% 17.7% 数据来源：Wind，西南证券 公 司动态跟踪报告 / 比 依股份（603215） 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1633.66 1465.76 1882.34 2430.13 净利润 119.87 174.97 201.34 243.80 营业成本 1382.25 1213.92 1548.31 1998.88 折旧与摊销 20.73 22.53 22.53 22.53 营业税金及附加 5.48 5.28 6.40 8.51 财务费用 12.70 -41.79 -6.22 9.04 销售费用 1