腾讯控股(00700.HK)视频号、海外游戏驱动增长

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 12 [Table_Page] 公告点评|媒体Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 【 广 发 传 媒 & 海 外 】 腾 讯 控 股（00700.HK） 视频号、海外游戏驱动增长 [Table_Summary] 核心观点：  腾讯发布 2022Q4 季报：4Q22 季度总营收达 1450 亿元人民币，YoY/QoQ +1%/+3%。毛利率为 42.6%，同比提升 2.6pct，环比回落1.6pct。公司本季度一般行政费用率（18.8%）和销售费用率（4.2%）环比持续收缩。NonGAAP 摊薄每股盈利 3.04 元，YoY/QoQ +19%/-8%。  核心业务稳步发展，广告表现亮眼。（1）22Q4 游戏收入为 418 亿元，YoY/QoQ -2%/-3%。本土市场游戏收入 279 亿元，YoY-6%，QoQ-11%。国际市场游戏收入 139 亿元，YoY+5%（排除汇率和去年同期与Supercell 相关调整的影响后，增幅为 11%）。（2）22Q4 社交网络收入为 286 亿元，YoY/QoQ-2%/-4%。微信 MAU 达 13.13 亿，YoY/QoQ +3.5%/+0.3%; QQ MAU 达 5.72 亿，YoY/QoQ +3.6%/-0.4%。（3）22Q4网络广告收入 247 亿元，YoY/QoQ+15%/+15%，主要系电商平台、快消及游戏行业广告主的开支同比显著增长。（4）22Q4 金融科技及企业服务及其他收入 472 亿元，YoY/QoQ-1%/+5%。金融支付在 22Q4 受到疫情影响，23 年 1-2 月日均支付量同比恢复到双位数增长。  盈利预测与投资建议：受益于视频号等广告库存放量，4 季度广告业务增长加速，海外游戏在内容和旺季驱动下表现强劲，我们预计 1Q23 广告收入保持快于行业大盘增速，金融支付业务在疫后消费复苏驱动下实现反弹，我们预计年内国内游戏和云业务都呈现逐步复苏趋势。我们调整 23~24 年收入预测至 6104、6715 亿元，同增 10.1%/10.0%，经调整归母净利预计为 1505、1626 亿元，同增 30.1%、8.1%。以 23 年业绩基于 SOTP 合理价值对应 495.14 港元/股。维持买入评级。  风险提示：监管趋严、游戏版号审核趋严、受短视频挤压的风险。 盈利预测：注：归母净利润和 EPS 均为 NonGAAP 口径； [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 560,118 554,552 610,385 671,499 733,537 增长率（%） 16.2% -1.0% 10.1% 10.0% 9.2% EBITDA（百万元） 219,208 221,691 252,271 285,330 322,486 归母净利润(百万元) 123,788 115,649 150,490 162,636 175,758 增长率（%） 0.9% -6.6% 30.1% 8.1% 8.1% EPS（元/股） 12.69 11.84 15.73 17.01 18.75 市盈率（P/E） 24.0 25.7 19.4 17.9 16.2 ROE（%） 29 20 17 16 15 EV/EBITDA 20.8 20.6 18.1 16.0 14.2 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 备注：EPS 按最新股本摊薄。 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 347.20 港元 合理价值 495.14 港元 前次评级 买入 报告日期 2023-03-23 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 【广发传媒&海外】腾讯控股（00700.HK）:22Q4 前瞻：广告迎来拐点，游戏复苏 2023-01-19 【广发传媒&海外】腾讯控股（00700.HK）:视频号广告加码，利润重回正增长 2022-11-17 【广发传媒&海外】腾讯控股（00700.HK）:Q3 前瞻：游戏疲软，视频号广告带来增量 2022-10-13 备注：报告中货币如无特别说明均为人民币。 [Table_Contacts] 联系人： 周喆 010-59136890 zhouzhe@gf.com.cn -100.0%0.0%100.0%2021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/01700 HK EquityHSI Index844670仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 12 [Table_PageText] 腾讯控股|公告点评 港币对人民币汇率采用1.14:1。 一、业绩点评 腾讯发布2022Q4季报：4Q22季度总营收达到1450亿元人民币，市场一致预期1445亿元，YoY/QoQ +1%/+3%。毛利率为42.6%，同比提升2.6pct，环比回落1.6pct。NonGAAP摊薄每股盈利为3.04元，YoY/QoQ +19%/-8%，市场一致预期为3.18元。综合来看，广告表现大幅好于市场预期，游戏整体符合预期，其中，本土游戏略低于预期，海外游戏略超预期；受疫情影响，金融企服、社交网络收入略低于市场预期。公司本季度一般行政费用率（18.8%）和销售费用率（4.2%）环比持续收缩。绝对值来看，销售费用同比下降47%，环比下降14%，持续优化；行政费用同比增长12%，环比增长3%。 图1：腾讯收入及增速推移（18Q1-22Q4） 图2：腾讯Non-IFRS归母利润及增速推移（18Q1-22Q4） 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 22Q4游戏/社交网络/广告/金融与企服收入分别为418亿元（YoY/QoQ -2%/-3%）、286亿元（YoY/QoQ-2%/-4%）、247亿元（YoY/QoQ+15%/+15%）、472亿元（ YoY/QoQ-1%/+5% ） 。 游 戏 / 社 交 网 络 / 广 告 / 金 融 与 企 服 占 比28.8%/19.7%/17.0%/32.6%，广告、金融与企服占比环比提升，游戏、社交网络占比环比下滑。 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%(200)0200400600800100012001400160018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q