宏观和大类资产配置周报：金融风险掣肘之下，未来美联储货币政策的两种可能

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量周报 2023 年 3 月 26 日 相关研究报告 《中银量化多策略行业轮动周报 - 20230323》20230326 《策略周报》20230326 《看“图”说话》20230323 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师：张晓娇 xiaojiao.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 证券分析师：陈琦 qi.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110003 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 宏观和大类资产配置周报 金融风险掣肘之下，未来美联储货币政策的两种可能 国务院机构设置发布；美联储 3 月加息 25BP 落地。大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。 宏观要闻回顾  经济数据：无。  要闻：中俄两国领导人达成共识，要加强统筹设计和顶层规划，扩大能源、资源、机电产品贸易；国务院机构设置发布；中共中央办公厅印发《关于在全党大兴调查研究的工作方案》；《关于规范信托公司信托业务分类有关事项的通知》印发；美联储 3 月加息 25BP。 资产表现回顾  A 股表现强劲，但大宗商品下跌。本周沪深 300 指数上涨 1.72%，沪深300 股指期货上涨 1.8%；焦煤期货本周下跌 2.08%，铁矿石主力合约本周下跌 5.58%；股份制银行理财预期收益率收于 1.6%，余额宝 7 天年化收益率上涨 2BP 至 1.86%；十年国债收益率上行 1BP 至 2.87%，活跃十年国债期货本周下跌 0.27%。 资产配置建议  资产配置排序：股票>大宗>债券>货币。3 月美联储加息 25BP，被市场认为较好的平衡了控制通胀和防范金融风险。从目前的情况看，美联储维持加息步伐是希望向市场传达金融风险能够得到控制的信心，但随着美国两家银行破产、部分中小银行存款出现较大比例转移、欧洲瑞信 AT1债券被完全减记，市场认为后续美联储货币政策仍有两种可能：一是金融风险确实得到有效控制，且通胀能够维持下行趋势，美联储或再有一次 25BP 的加息操作，年内不再调整基准利率，二是欧美金融风险继续发酵，存在演化为金融危机的趋势，美联储年内存在大幅降息的可能。市场认为无论哪种情况美元指数都将走弱，美元资产的风险偏好也将下降，同时避险情绪上升。我们提示两点：一是欧央行维持大幅加息，虽然当下提振欧元，但欧元区经济基本面弱于美国，因此中期内美元对欧元的弱势可能反转，二是避险情绪可能导致国际资本的资产配置哑铃型分布，一边加大黄金等资产的分布，另一边加大基本面稳健的新兴市场风险资产配置。维持看好人民币资产的观点。  风险提示：全球通胀回落偏慢；欧美金融风险扩散；国际局势复杂化。 本期观点（2023.3.26） 宏观经济 本期观点 观点变化 一个月内 = 关注稳增长政策落地 不变 三个月内 = 经济持续弱复苏 不变 一年内 - 欧美经济衰退影响全球 不变 大类资产 本期观点 观点变化 股票 + 复苏之下股市受益 超配 债券 = 避险需求上升 标配 货币 - 收益率将在 2%上下波动 低配 大宗商品 = 经济复苏提振需求 标配 外汇 = 中国经济基本面优势支撑汇率宽幅波动 标配 资料来源：中银证券 2023 年 3 月 26 日 宏观和大类资产配置周报 2 目录 一周概览 ............................................................................................................ 4 海外风险偏好下降 ................................................................................................................................ 4 要闻回顾和数据解读（新闻来源：万得） ......................................................................................... 6 宏观上下游高频数据跟踪 ................................................................................ 8 大类资产表现 .................................................................................................. 11 A 股：中小创反弹 ............................................................................................................................... 11 债券：关注季末流动性变化 ............................................................................................................... 12 大宗商品：周期品价格上行 ............................................................................................................... 13 货币类：货基收益率在 2%附近波动 ................................................................................................ 14 外汇：美元指数走弱，人民币汇率走强 ........................................................................................... 14 港股：美联储向市场传递金融风险可控的信心 ............................................................................... 15 下周大类资产配置建议 .................................................................................. 18 风险提示： ...........................................