中国东方教育(0667.HK)公司年报点评：2022年收入降7.7%，复苏弹性可期

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 0.22[Table_MainInfo] 公司研究/旅游服务业/旅游综合 证券研究报告 中国东方教育（00667.HK）公司年报点评 2023 年 03 月 28 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 3 月 27 日收盘价（港元） 4.61 52 周股价波动（港元） 2.34-7.35 总股本/流通港股（亿股） 21.79/21.79 总市值/流通市值（亿港元） 100/100 相关研究 [Table_ReportInfo] 《中国东方教育 2022 中报点评：1H22 收入降 6%，汽车服务业务增长稳健》2022.09.06 《中国东方教育 2021 年报点评：2021 年收入增 14%，发力“区域中心战略”》2022.03.27 市场表现 [Table_QuoteInfo] 恒生指数对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -23.55 -27.74 -31.30 相对涨幅（%） -21.66 -13.99 -31.17 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@haitong.com 证书:S0850511040005 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email:lhk11523@haitong.com 证书:S0850517040002 分析师:许樱之 Tel:(755)82900465 Email:xyz11630@haitong.com 证书:S0850517050001 2022 年收入降 7.7%，复苏弹性可期 [Table_Summary] 投资要点： 中国东方教育发布 2022 年度报告。2022 年收入 38.2 亿元，同比减少 7.7%，较2020 年增加 4.7%；毛利 18.9 亿元，同比减少 10.5%；纯利 3.7 亿元，同比增加 21.5%；经调整纯利 2.7 亿元，同比减少 38.4%，经调整纯利率 7.0%，较 2021年下降 3.5pct。公司业绩变化原因：①招收新生人数及新客户注册数目减少约12.9%；②毛利率减少主要由于收入减少，而收入成本维持稳定；③纯利调整项包括股权激励费用 0.4 亿元及汇兑亏损 1.4 亿元。 1.万通汽车逆势增长。三大分部中，①烹饪技术：新东方烹饪收入减少 9.2%至18.9 亿元，占比 49.5%，同比减少 0.8pct；欧米奇收入减少 31.7%至 2.9 亿元，占比 7.7%，同比减少 2.7pct；美味学院收入减少 23.9%至 0.6 亿元，占比 1.5%，同比减少 0.3pct；②信息技术及互联网技术：新华电脑收入减少 6.3%至 7.4 亿元，占比 19.4%，同比增加 0.3pct；华信智原收入减少 9.2%至 0.4 亿元，占比 1.0%，同比减少 0.02pct；③汽车服务：万通汽车收入增长 13.2%至 7.2 亿元，占比18.8%，同比增加 3.5pct。 汽车服务业务和时尚美业培训人次增长。2022 年度，新培训人次/新客户注册人数 13.4 万人，同比下降 12.9%。2022 年月平均培训人次 14.3 万人，同比下降1.1%；其中，新东方、新华电脑、欧米奇、美味学院、华信智原月平均培训人次各 6.0 万人、4.2 万人、0.4 万人、972 人、431 人，同比减少 6.2%、2.6%、28.0%、29.4%，48.3%；万通汽车月平均培训人次 3.4 万人，同比增长 20.3%；欧曼谛时尚美业月平均培训人次 855 人，同比增长 72.4%。 招生结构优化。2022 年公司长期课程月平均培训人次约占所有课程 91.4%，创2015 年以来新高。长期课程月平均培训人次 13.0 万人，同比增长 1.2%，其中1-2 年/2-3 年/3 年平均培训人次分别同比增长-8.9%/-26.3%/+21.9%。短期课程月平均培训人次 1.2 万人，同比减少 20.1%。 2.七大品牌、231 所学校及中心覆盖大部分省份。截至 2022 年底，公司已在中国内地大部分省份及香港运营 244 所学校与中心，较上年净增加 13 所。其中，新东方烹饪教育、欧米奇西点西餐教育、美味学院、新华电脑教育、华信智原DT 人才培训基地、万通汽车教育以及欧曼谛时尚美业教育各 77、46、20、38、21、39、3 所，较 2021 年底各增加 5、1、0、5、-1、1、2 所。 引荐就业创业率整体略有下滑，万通汽车小幅增长。公司致力于帮助学生发展其职业生涯，在长期课程毕业生的平均引荐就业及创业率上，新东方、新华电脑、万通、欧米奇、欧曼谛分别达 94.00%、94.10%、96.30%、92.30%、95.50%，同比-4.4/-0.2/+0.7/-1.7pct。 风险提示：招生不及预期风险，市场竞争风险，行业政策风险，外汇风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4139.70 3819.02 4406.10 5185.40 5966.95 （+/-）YoY（%） 13.45% -7.75% 15.37% 17.69% 15.07% 净利润（百万元） 302.17 366.57 504.37 776.15 1089.76 （+/-）YoY（%） 17.29% 21.31% 37.59% 53.89% 40.41% 全面摊薄 EPS（元） 0.14 0.17 0.23 0.36 0.50 毛利率（%） 51.02% 49.52% 52.22% 54.47% 56.37% 净资产收益率（%） 5.27% 6.43% 8.13% 11.12% 13.50% 资料来源：公司 2021 年报，2022 年业绩公告，海通证券研究所；备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·中国东方教育（00667.HK）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3. 薪资及教学消耗品投入维持稳定，毛利率同比下降 1.5pct。教职工薪资及福利增长 0.2%至 6.9 亿元，占收入 18.0%，同比增加 1.4pct；教学相关消耗品及其他成本减少 19.9%至 4.0 亿元，占收入 10.5%，同比下降 1.6pct；租赁开支/使用权资产折旧增长 1.2%至 3.2 亿元，占收入 8.4%，同比增加 0.7pct；校区维护及折旧减少 1.1%至3.5 亿元，占收入 9.1%，同比增长 0.6pct。毛利 18.9 亿元，同比下降 10.5%，毛利率49.5%，同比下降 1.5pct，主要原因为收入减少，而收入成本维持稳定。 期间费用率上升 1.2pct，纯利同比增长 21.5%。①销售费用率：同比增加 0.9pct至 24.8%，销售费用同比下降 4.2%至