基金研究系列：固收+基金仓位高频探测方法及实证对比分析

请务必阅读正文后的重要声明部分 2023 年 03 月 19 日 证 券研究报告•金融工程深度报告 基金研究系列 固收+基金仓位高频探测方法及实证对比分析 摘要 西 南证券研究发展中心  研究导读 本文基于传统意义上的指数净值回归法，以基金日收益率为因变量，各个资产的宽基指数为自变量，拟合线性回归模型，得到的回归系数即为各个资产的仓位。我们在逐日筛选 4个最优指数的情况下，分别使用普通线性回归、岭回归、Lasso回归和二次规划法对四种类型以固收+基金为代表的多元资产型基金产品进行仓位的探测，采用均方根误差衡量探测误差，使用仓位标准差衡量探测仓位的波动水平。通过最后探测的误差和仓位波动水平综合衡量那种模型探测效果较好，并将其用在未来对基金仓位的探测工作中。  优化解决传统线性回归模型的缺陷：多重共线性 人工筛选各资产指数：经统计样本基金的股票持仓在中证 800成份股中的规模占比平均约为 90%，因此中证 800 作为首选指数纳入考虑范围，其次，我们还加入了沪深 300、中证 500、中证 1000 用以补全股票指数。对于普通债券指数，考虑到市场中债券产品众多，如果用全部债券指数作为自变量进行回归，可能出现误差上升的情况，因此我们选择不同券种+不同期限的债券指数代表。选择中证可转债作为可转债指数 多重共线性：当前市场有将上述线性回归方法应用于基金仓位的初步测算，但是其缺陷在于，自变量间的共线性较强，使得回归问题较为病态，难以得到可靠结果。我们计算 2019 年 10 月 8 日至 2022 年 12 月 31 日各个备选指数的相关系数矩阵，得到的相关系数矩阵如下图，可见股票指数与转债指数相关性较高，利率债指数和信用债指数相关性较高。 逐日筛选最优指数：在高频探测的每一个交易日，我们首先采用了主成分分析筛选主成分指数 A，如果 A 是股票指数、利率债指数和信用债指之一，加上可转债指数，就已经备选了两个指数。在此基础上，剩余的两个指数集则分别与 A 进行相关性分析，选择与 A 相关性最小的两个指数；但如果 A 是可转债指数，则分别选择股票指数集、信用债指数集和可转债指数集中与 A 相关性最小的指数作为剩下 3 个备选指数。  模型构建和细则处理 数据准备：截至 2022 年 12月 31日（即 2022年四季度），我们按照前期报告的筛选方式，首先筛选成立时长超过 12 个季度的基金（即成立时间早于2019/12/31日，并且在 2019年末发布过第一个持仓报告的基金），然后根据过去 12 个季度的仓位数据得到 2022 年四季度为稳健型、平衡型和激进型三种标签的固收+基金 634 只基金，并将其按照 wind 分类分为混合债券型一级基金、混合债券型二级基金、灵活配置型基金、偏债混合型基金 4 种类型。 六种模型：我们在筛选最优指数的基础上，基于传统多元线性回归回归模型，构建了如下模型：带约束的普通线性回归、岭回归、Lasso回归、将仓位限制在前后期的二次规划法、将仓位限制在历史最小最大值的二次规划法和结合上期持仓 [Table_Author] 分析师：郑琳琳 执业证号：S1250522110001 电话：13127711820 邮箱：zhengll@swsc.com.cn 相关研究 1. 万家黄海：秉承绝对收益思路，布局可攻可守赛道 (2023-03-14) 2. 银河袁曦：挖掘景气赛道，均衡行业配置 (2023-03-14) 3. 个人养老金 FOF 多维度定量分析指标刻画初探 (2023-03-07) 4. 聚焦核心科技赛道，把握成长周期投资机遇——ETF 产品投资价值分析 (2023-03-06) 5. 汇添富赵剑：积极布局科技制造，超额收益显著 (2023-03-01) 6. 泰信基金黄潜轶：偏好价值成长，超额收益优异稳定 (2023-03-01) 7. 国联安基金潘明：聚焦个股长期成长，反弹进攻能力强 (2023-02-23) 8. 泰信中小盘精选投资价值分析 (2023-02-17) 9. 双碳持续催化，绿电 50ETF 大有可为 (2023-02-16) 10. 工银瑞信李昱：行业配置均衡，超额收益优异稳定 (2023-02-09) 请务必阅读正文后的重要声明部分 的二次规划法。 基金净值滚动求和：由于债券指数收盘价的波动每天也不大，债券的票息收入使得债券收益率实际上并不是连续的，这些反映在基金层面则是净值的锯齿状形态。综合以上问题，直接选取净值涨跌幅可能会导致回归结果不理想、数据拟合较差的情况，因此我们对这些数据的涨跌幅都做了滚动窗口加总（即过去 n日加总）。在考虑滚动窗口时，我们观察了数据的稳定性，并最终选择 8 日。 回归窗口和加权方式：但实操中投资者通常会做一些久期的选择乃至波段交易。因此我们需要一个比较长的时间窗口（我们选用的 55 个交易日，为斐波那契数列中的一个值）。这就与真实情况相比存在比较明显的时滞，于是我们应该对近期样本赋予更高权重，对远期样本赋予更低权重，按时间衰减加权（前面我们已经讨论过），进而采用基于加权最小二乘（WLS）的线性回归模型。理论上来看，WLS 回归会比 OLS 回归更加合理。  模型结果 通过比较 9种模型的探测结果，最终发现窗口加权回归下将仓位限制在历史前后期内的二次规划法预测效果最好，其实现样本固收+基金在 12 个季度的预测精度 RMSE均值 4.18%，仓位波动（标准差）均值 8.74%。由于其采用了未来数据而不具备预测性。因此我们选择效果次之的窗口加权回归下结合上期持仓的二次规划法，其实现样本固收+基金在 12个季度的预测精度 RMSE均值 7.31%，仓位波动（标准差）均值 9.18%。而其余的模型 Lasso 回归、岭回归和普通线性预测表现相近，误差均较大。  风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。 lUdWdVtVrMnQmR6M8QbRtRnNmOsRiNoOsRiNnPmN7NrQmQNZmPqNxNsRvN 基 金研究系列 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 研究导读 ......................................................................................................................................................................................................... 1 2 优化解决传统线性回归模型的缺陷：多重共线性 ..................