建设银行(601939)资产稳步扩张，信用成本下行

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 建设银行 (939 HK/601939 CH) 港股通 资产稳步扩张，信用成本下行 华泰研究 年报点评 939 HK 601939 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：6.77 人民币：7.95 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 研究员 安娜 SAC No. S0570522090001 SFC No. BRR567 anna@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 贺雅亭 SAC No. S0570122070085 heyating@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 (港币/人民币) 939 HK 601939 CH 目标价 6.77 7.95 收盘价 (截至 3 月 29 日) 5.10 5.94 市值 (百万) 1,275,056 1,485,065 6 个月平均日成交额 (百万) 1,251 353.02 52 周价格范围 4.10-5.98 5.24-6.35 BVPS 11.43 11.43 股价走势图 资料来源：Wind 2023 年 3 月 30 日│中国内地/中国香港 国有大型银行 资产稳步扩张，信用成本下行 22 年归母净利润、营收、PPOP 同比+7.1%、-0.2%、-1.9%，较 1-9 月+0.5pct、-1.2pct、-1.6pct。22 年每股派息 0.39 元，年度现金分红比例 30%，股息率 6.54%(2023/3/29)。鉴于资产扩张，我们预测 2023-25 年 EPS 为1.36/1.45/1.55 元，预测 23 年 BVPS 为 11.87 元，A/H 股对应 PB 0.50/0.38倍。A/H 股可比公司 23 年 Wind 一致预期 PB 0.45/0.36 倍，公司“新金融”持续推进，开启增长第二曲线，应享有估值溢价，我们给予 A/H 股 23 年目标 PB0.67/0.50 倍，A/H 股目标价 7.95 元/6.77 港币，维持“买入”评级。 资产平稳扩张，发力住房租赁 22 年 ROA、ROE 同比-0.04pct、-0.28pct 至 1.00%、12.27%。22 年末总资产、贷款、存款同比+14.4%、+12.7%、+11.8%，较 9 月末+0.6pct、-0.6pct、+1.8pct。Q4 新增贷款中零售、对公、票据分别占 10%、4%、86%，票据冲量特征较为显著。22 年末存款活期率较 9 月末-1.3pct 至 48.2%。公司稳步推进住房租赁、普惠金融、金融科技“三大战略”，22 年末住房租赁/普惠/制造业较 21 年末+81%/+25%/+15%，绿色金融贷款较上年增加 7870 亿元，增量创新高。22 年 10 月公司出资设立总规模 300 亿的建信住房租赁基金，后续设立多个子基金，有助于探索租购并举的房地产发展新模式。 息差边际承压，非息收入疲软 2022 年净息差为 2.02%，较 1-9 月-3bp，息差下行主要受票据占比提升、向实体经济让利等因素影响。2022 年生息资产收益率、贷款收益率分别为3.67%、4.17%，较 1-6 月-5bp、-6bp；2022 年负债成本率、存款成本率分别为 1.85%、1.73%，较 1-6 月+3bp、+1bp。2022 年非息收入同比-18.0%，较 1-9 月-1.9pct。中收同比-4.5%，较 1-9 月-2.7pct，其中银行卡手续费、资产管理业务收入下降明显，分别同比-19.2%、-12.8%。2022 年其他非息收入同比-34.9%，较 1-9 月-1.4pct。 资产质量稳健，信用成本下行 2022 末不良率、拨备覆盖率为 1.38%、242%，较 9 月末-2bp、-2pct，资产质量维持稳健。对公、零售不良贷款率分别较 6 月末-0.07pct、+0.11pct至 2.08%、0.55%。其中，对公房地产不良贷款率较 6月末+1.38pct至 4.36%。关注类贷款占比较 6 月末下降 0.12pct 至 2.52%，隐性风险指标优化。22Q4年化不良生成率为 0.40%，较 Q3-0.10pct。Q4 年化信用成本为 0.26%，同比-0.29pct。22 年末资本充足率、核心一级资本充足率较 9 月末-0.25pct、-0.17pct 至 18.42%、13.69%。 风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 824,246 822,473 851,658 896,096 947,607 +/-% 9.05 (0.22) 3.55 5.22 5.75 归母净利润 (人民币百万) 302,513 323,861 340,978 361,701 386,316 +/-% 11.61 7.06 5.29 6.08 6.81 不良贷款率 (%) 1.42 1.38 1.38 1.36 1.36 核心一级资本充足率 (%) 13.59 13.69 13.78 13.82 13.84 ROE (%) 12.22 12.27 11.84 11.52 11.31 EPS (人民币) 1.21 1.30 1.36 1.45 1.55 PE (倍) 4.91 4.59 4.36 4.11 3.84 PB (倍) 0.60 0.55 0.50 0.46 0.42 股息率 (%) 6.06 6.13 6.45 6.84 7.31 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (5)(3)(1)135.05.56.06.57.0Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)建设银行相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 建设银行 (939 HK/601939 CH) 图表1： 累计归母净利润、营业收入、PPOP 同比增速 资料来源：公司财报，华泰研究 图表2： 累计年化净息差、生息资产收益率、计息负债成本率 图表3： 资产、贷款、存款规模同比增速 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 图表4： 中间业务收入占比及成本收入比 图表5： 不良贷款率及拨备覆盖率 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 11.6%6.5%7.1%9.0%1.0%-0.2%3.9%-0.3%-1.9%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%21/321/621/921/1222/322/622/922/12归母净利润YoY%营业收入YoY%PPOP-YoY%2.09%3.72%1.82%4.23%1.72%2.02%3.67%1.85%4.17