德方纳米(300769)磷酸铁锂量价齐升，新材料放量在即

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 4 月 4 日 300769.SZ 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 185.21 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (16.0) (15.4) (16.0) (68.0) 相对深圳成指 (23.0) (15.7) (23.0) (65.2) 发行股数 (百万) 173.77 流通股 (百万) 154.72 总市值 (人民币 百万) 32,183.10 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 636.61 主要股东 吉学文 13.9907 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 4 月 3 日收市价为标准 相关研究报告 《德方纳米》20221101 《德方纳米》20220828 《德方纳米》20220417 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：电池 证券分析师：李可伦 (8621)20328524 kelun.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518070001 联系人：李扬 yang.li@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300121080041 德方纳米 磷酸铁锂量价齐升，新材料放量在即 公司发布 2022 年年报，全年盈利 23.80 亿元，同比增长 188%符合预期；公司正极材料量价齐升，产能建设稳步推进，产品布局不断完善；维持增持评级。 支撑评级的要点  2022 年盈利同比增长 188%，符合预期：公司发布 2022 年报，全年实现营收 225.57 亿元，同比增长 355.30%；盈利 23.80 亿元，同比增长 188.36%；扣非盈利 23.19 亿元，同比增长 191.70%。根据公司年报测算，2022Q4 公司实现营收 81.41 亿元，同比增长 209.74%；盈利 5.53 亿元，同比下滑 3.81%；扣非盈利 5.42 亿元，同比下滑 1.41%。公司此前发布业绩预告，预计 2022 年盈利 23.6-25.5 亿元，同比增长 194.78%-218.51%；扣非盈利 23.0-24.9 亿元，同比增长 198.67%-223.34%。公司业绩符合预期。  磷酸铁锂量价齐升，产能建设稳步推进：2022 年公司磷酸铁锂正极材料销量 17.23 万吨，同比增长 88.88%；实现营收 225.37 亿元，同比增长357.82%；毛利率同比下滑 8.37 个百分点至 20.07%。德枋亿纬项目于2022Q2 投产，曲靖德方年产 11 万吨磷酸锰铁锂正极材料项目于 2022 年9 月底进入试生产阶段，以上两个项目达产后公司磷酸盐系正极材料产能达到 37.5 万吨/年，宜宾德方时代年产 8 万吨磷酸铁锂项目公司正抓紧建设。公司采用液相法工艺生产的磷酸铁锂产品粒径均一可控，一致性好，具有突出的循环寿命优势，在市场竞争中处于领先地位，我们预计 2023年公司正极材料销量有望达到 30 万吨，同比增长 74.11%。  磷酸锰铁锂和补锂剂产业化进程加快：公司“涅甲界面改性技术”等核心技术有效解决了磷酸锰铁锂导电性与倍率性能差的难题，使新材料产业化进程加快，年产 11 万吨新型磷酸盐系正极材料项目已于 2022 年 9月进入调试阶段。公司补锂剂产品性价比突出，曲靖德方创界年产 2 万吨补锂剂项目一期已于 2023 年 2 月底投产，公司新增补锂剂产能 5,000吨/年。公司新产品先发优势明显，有望形成差异化竞争优势。 估值  在当前股本下，考虑到行业竞争加剧以及原材料价格波动，我们将公司2023-2025 年预测每股收益调整至 12.42/16.47/21.46 元（原预测为15.92/20.56/-元），对应市盈率 14.9/11.2/8.6 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  价格竞争超预期；行业产能扩张超预期；新能源汽车需求不达预期；政策不达预期；磷酸铁锂渗透率不达预期；新冠疫情影响超预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 4,842 22,557 24,592 31,605 36,543 增长率(%) 413.9 365.9 9.0 28.5 15.6 EBITDA(人民币 百万) 1,156 3,377 3,798 5,375 6,554 归母净利润(人民币 百万) 801 2,380 2,158 2,861 3,728 增长率(%) - 197.3 (9.3) 32.6 30.3 最新股本摊薄每股收益(人民币) 4.61 13.70 12.42 16.47 21.46 原先预测摊薄每股收益 (人民币) 15.92 20.56 - 变动 (%) (21.8) (19.7) - 市盈率(倍) 40.2 13.5 14.9 11.2 8.6 市净率(倍) 10.5 3.7 2.9 2.4 1.9 EV/EBITDA(倍) 37.4 14.8 9.6 6.8 4.5 每股股息 (人民币) 1.0 0.0 1.2 1.6 2.1 股息率(%) 0.2 - 0.7 0.9 1.2 资料来源：公司公告，中银证券预测 (41%)(26%)(11%)3%18%33%Apr-22 May-22 Jun-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 德方纳米 深圳成指 2023 年 4 月 4 日 德方纳米 2 图表 1. 年度业绩摘要 (人民币，百万) 2021 年 2022 年 同比(%) 营业收入 4,841.88 22,557.08 365.87 营业成本 3,444.83 18,034.94 423.54 毛利润 1,397.05 4,522.14 223.69 营业税金及附加 23.22 73.45 216.32 管理费用 177.14 590.95 233.61 销售费用 31.98 45.19 41.31 营业利润 938.53 2,831.68 201.71 资产减值 / (224.35) / 财务费用 40.07 219.66 448.19 投资收益 (5.73) (4.20) / 营业外收入 2.11 5.07 140.28 营业外支出 18.71 10.96 (41.42) 利润总额 921.93 2,825.79 206.51 所得税 117.58 418.38 255.83 少数股东损益 3.76 27.21 623.67 归属于母公司的净利润 800.59 2,380.20 197.31 基本每股收益(元) 8.95 14.25 59.22 毛利率(%) 28.85 20.05 （8.80 个百分点） 净利率(%) 16.61 10.67 （0.54 个