食品饮料行业周报：糖酒会反馈分化，行业去库存持续改善

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 食品饮料 2023 年 04 月 09 日 食品饮料 优于大市（维持） 证券分析师 熊鹏 资格编号：S0120522120002 邮箱：xiongpeng＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 相关研究 1.《华致酒行（300755.SZ）首次覆盖：精品酒有望持续放量，看好疫后复苏盈利弹性》，2023.4.7 2.《食品饮料行业周报(20230327-20230331)-消费情绪回升，关注业绩兑现》，2023.4.2 3.《涪陵榨菜（002507.SZ）2022年报点评：短期承压，静待改善》，2023.3.26 4.《青岛啤酒（600600.SH）：利润表现超预期，产品结构升级有望加速》，2023.3.23 5.《妙可蓝多（600882.SH）：疫情扰动短期承压，重回快增长值得期 待》，2023.3.23 糖酒会反馈分化，行业去库存持续改善 食品饮料行业周报 20230403-20230407 [Table_Summary] 投资要点：  白酒：春糖酒企动作积极，复苏大背景下向上空间仍足。本周糖酒会正式开始，从参加人数看，人流量较 22 年秋糖有明显增加，除了小品牌开展招商活动以外，头部酒企也有相关动作：茅台开展兔年生肖茅台、1935、台源酒宣传活动；洋河发布大众酒新品洋河大曲；今世缘发布高端新品国缘六开；古井贡酒继续携三大品牌亮相；夜郎古酒发布新品等，不少品牌仍有超预期表现。我们认为，复苏大趋势基本确定，当前位置仍然合理偏低，向上空间仍足，糖酒会很多酒企动作积极，产业资本仍然乐观，随着相关动作落地，未来仍有超预期可能。标的上主推“3+2”，beta标的推荐【泸州老窖，五粮液，酒鬼酒】，α标的推荐【顺鑫农业，老白干酒】，其中老白干酒作为 4 月金股推荐。  啤酒：需求复苏带动销量增长，行业高端化逻辑延续。年后啤酒消费逐步回暖，餐饮、夜场等场景改善恢复带动啤酒现饮渠道增长。3 月起行业销量进入低基数阶段，场景恢复+低基础高增长有望带动啤酒行业实现淡季不淡。23 全年重点关注行业高端化进程、消费场景修复和成本压力演绎，建议关注具有业绩改善预期且弹性空间大的燕京啤酒以及增长确定性强的青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒。  软饮料：消费场景恢复刺激需求复苏，包材价格迎拐点。行业角度来看， 23Q1 全国逐步恢复正常生产生活秩序，线下消费场景逐步恢复，全年看行业将充分受益于聚饮、送礼和出行需求的释放，基本面有望快速修复。营收端龙头农夫山泉产品推新迭代顺利、东鹏饮料全国化扩张稳步推进，未来成长潜力仍在；利润端近期 PET/易拉罐/瓦楞纸价格低位盘旋，软饮料板块包材成本占比高，若包材价格继续回落将显著缓解成本压力，释放公司业绩弹性。  调味品：春节后动销持续改善，需求恢复加速。年后餐饮端需求加速恢复，公司出货端来看，我们预计 1~2 月基调、复调均有望加速增长。年内来看，我们认为调味品企业全年收入增速均有望超越 22 年水平。节奏方面，我们判断场景恢复先于消费力修复，B 端弹性释放早于 C 端。建议重点关注场景修复逻辑的餐饮产业链、社区门店标的，如日辰、绝味、海天。C 端有望受益于消费力修复，建议关注消费升级受益+自身扩张加速的千禾味业。  乳制品：消费场景持续恢复，中长期高端化与多元化趋势不改。随着消费信心逐步修复与国民健康认知加深，常温白奶结构升级仍存在提升空间。看新品类：（1）奶酪市场持续成长，零食奶酪品类趋于丰富，佐餐奶酪渗透率持续提升，同时消费场景逐步恢复，长期看行业生态边际转好。（2）疫情催化大众对于营养的升级需求凸显，低温乳制品更新鲜营养的概念被接受，渗透率提升的同时竞争也更为多元，赛道发展空间大。  速冻食品：速冻行业延续高景气，B 端需求修复加速。从行业角度看，受益于场景复苏，B 端需求弹性持续释放，餐饮占比高的公司收入有望边际改善。此外，预制菜板块景气度持续上行，长期疫情催化下 C 端预制菜已完成较好消费者教育，团餐、宴席等中小 B 端餐饮等预计迎来较大弹性空间，行业内公司纷纷布局预制菜赛道，BC 端布局兼顾的企业业绩天花板或将更高。推荐壁垒深厚的龙头安井食品，建议关注产品渠道改革效果显著的三全食品，以及开拓小 B 端的千味央厨。  冷冻烘焙：下游消费场景修复良好，渗透率提升空间大。22 年受疫情影响流通饼房等渠道受损较严重，且原材料成本居高不下，主要烘焙企业利润出现负增长。但疫情防控优化后首轮感染高峰基本迈过，消费场景有序复苏，流通饼店客户自身修复弹性较大，同时冷冻烘焙在餐饮、商超渠道的渗透率仍有很大空间；成本端棕榈-20%-15%-10%-5%0%5%10%2022-032022-072022-11沪深300 行业周报 食品饮料 2 / 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 油自 22 年 6 月价格呈现下跌趋势，23 年以来在较低位置盘旋，叠加产品提价影响，企业利润端表现有望改善。我们认为冷冻烘焙渗透率提升的长期逻辑依然坚固，推荐关注成熟企业的疫后修复弹性。  休闲食品：行业基本面持续改善，看好渠道变革带来的结构性机遇。后疫情时代线下流量快速恢复，主打高性价比的零食量贩店迅速扩张。线上流量去中心化趋势为行业带来新变局，中腰部零食品类将有望受益于渠道变革。成本方面，23 年以来棕榈油等原材料价格在较低位置盘旋，成本压力缓解，2023 年休闲食品板块整体业绩弹性有望释放。建议关注抢先布局新业态、收入有望快速放量的企业，如与量贩店深度合作的盐津铺子、快速扩店+股权投资布局新业态的良品铺子。  卤制品：终端消费持续复苏，行业经营迎来拐点。2022 年疫情冲击国内消费环境，卤制品企业门店经营承压，单店营收同比下滑；大宗商品价格上涨导致鸭农养殖成本提升，鸭农减产带来鸭副原材料价格上升，企业盈利能力承压。目前全国消费场景逐步修复, 卤制品线下门店客流快速恢复，单店及整体业绩均有望回升。随着国内消费环境改善，以及疫后餐饮需求改善，整鸭供应有望修复，鸭副原材料成本有下降空间。我们看好卤制品企业经营情况的持续改善，建议关注收入恢复确定性较强的龙头绝味食品。  投资建议：白酒板块：白酒板块主推“3+2”，beta 标的推荐【泸州老窖，五粮液，酒鬼酒】，α标的推荐【顺鑫农业，老白干酒】。其中高端酒是贯穿全年的大逻辑，首推泸州老窖、五粮液。啤酒板块：建议关注具有业绩改善预期且弹性空间大的燕京啤酒以及增长确定性强的青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒。其他