锦江酒店(600754)22年顺利收官，23年拥抱复苏

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 锦江酒店 (600754 CH) 22 年顺利收官，23 年拥抱复苏 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 73.59 2023 年 4 月 12 日│中国内地 酒店 22 年归母净利 1.13 亿/yoy+18.67%，符合业绩预报 锦江酒店 2022 实现收入 110.1 亿/-3.4%yoy（21 年为调整数据，下同），归母净利 1.13 亿/+18.67%yoy，符合业绩快报（归母净利 1.13 亿）；扣非归母净利-2.0 亿。4Q22 实现收入 29.1 亿/-2.55%yoy，归母净利 0.72 亿/+1759%yoy。考虑出行需求回暖，1Q23 起商旅/休闲场景有望加速修复，公司作为龙头，经营复苏弹性可期。长期看公司深化多方位改革，品牌形象升级/流量积累和运营效率提升或赋能长效高质量发展。考虑短期需求集中释放，中期复苏节奏平稳，我们预计 23/24/25 年 EPS 为 1.50/2.23/2.69 元，目标价 73.59 元，对应 33X24PE（可比公司 24 年 Wind 及 Bloomberg 一致预期 PE 均值 28X，公司规模领先，改革提效，给予溢价），维持“买入”。 2022 境内经营承压，境外营收复苏持续向上 22 年锦江境内酒店实现收入 73 亿/-17.65%yoy，归母净利润 0.14 亿，1Q/2Q/3Q/4Q22整体 RevPAR（RP）分别为 19年同期的 72.62/69.78/80.40/ 66.30%，全年 RP 恢复至 19 年同期的 72.37%。锦江中国区坚定推进精细化管理和会员渠道建设，截至 22 年底，公司有效会员总数达 1.8 亿，为 23年经营修复奠定了一定的流量基础。23 年 1/2 月 RP 较 19 年恢复度为88/115%，展现出良好的复苏趋势。22 年锦江境外整体 RP 已恢复至 19 年同期的 99.6%，较 21 年提升 48.73pct。需求回暖带动营收企稳修复，2022年境外分部实现收入 35.59 亿/+63.35%yoy，归母净亏损 1.88 亿。 高质量扩张，降本增效持续见效 锦江 22 年度新开门店 1328 家/净开 947 家（21 年：1763/1207 家），聚焦高质量发展。22 年期末门店数达 11560 家，已签约门店 15955 家。公司轻资产战略稳步推进，加盟/直营分别+1032/-85 家。结构持续换档升级，22年中端酒店净增 907 家，占比较 2021 年提升 3.6pct 至 55.6%，中端主力品牌维也纳系列/丽枫/希岸分别净开 364/142/87 家。23 年度计划新开 1,200家，新签约 2,000 家。伴随品牌结构升级，组织效率优化，我们认为锦江可持续优化盈利能力。22 年有限酒店分部单店平均运营成本同比-20.0%，单店销售/管理费用率同比-0.81/+0.69pct，降本持续见效。 2023 拥抱复苏，长看行业出清&改革提质，维持“买入” 考虑 23 年出行复苏，商旅、休闲需求迎来双重释放，龙头享受较高价格弹性，中期复苏节奏相对平稳，我们预计 23/24 年 EPS 为 1.50/2.23 元，新引入 25 年 EPS2.69 元（23/24 年前值：1.43/2.25 元），调整目标价至 73.59元（对应 33X 24PE，可比公司 Wind 及 Bloomberg 一致预期 24 年 PE 均值 28X，公司规模领先，改革提效，给予溢价，前值：62.92 元），“买入”。 风险提示：疫情复发风险；需求不达预期风险；市场竞争加剧风险。 研究员 梅昕 SAC No. S0570516080001 SFC No. BQE385 meixin@htsc.com +(86) 21 2897 2080 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 联系人 曾珺 SAC No. S0570121120041 SFC No. BTM417 zengjun@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 73.59 收盘价 (人民币 截至 4 月 11 日) 64.99 市值 (人民币百万) 69,542 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 363.19 52 周价格范围 (人民币) 47.79-66.57 BVPS (人民币) 15.49 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 11,339 11,008 16,676 18,783 20,234 +/-% 14.56 (2.92) 51.49 12.64 7.73 归属母公司净利润 (人民币百万) 100.62 113.49 1,601 2,387 2,876 +/-% (8.70) 12.79 1,310 49.11 20.52 EPS (人民币，最新摊薄) 0.09 0.11 1.50 2.23 2.69 ROE (%) 1.73 1.43 9.89 13.66 14.51 PE (倍) 691.13 612.78 43.45 29.14 24.18 PB (倍) 4.19 4.20 3.83 3.49 3.14 EV EBITDA (倍) 42.98 49.44 14.64 11.13 8.75 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)(2)2594752576267Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23(%)(人民币)锦江酒店相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 锦江酒店 (600754 CH) 图表1： 锦江经济型、中端酒店数量及中端占比 图表2： 锦江加盟、直营店数量及占比 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 锦江境内门店 RevPAR，OCC 及 ADR 图表4： 锦江境外门店 RevPAR，OCC 及 ADR 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 010203040506002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0001Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22(%)(家)锦江中端酒店锦江经济型酒店锦江中端占比（右轴）83848586878889909192939402,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0001Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22（%）（家）加