博士眼镜首次覆盖报告：视力保护专家，革新开启跑马圈地

证券研究报告 | 公司深度 | 专业连锁Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 博士眼镜(300622) 报告日期：2023 年 04 月 11 日 视力保护专家，革新开启跑马圈地 ——博士眼镜首次覆盖报告 投资要点 ❑ 公司是眼镜零售连锁龙头，定位视力保护专家 公司成立于1993年，定位“视力保护专家”，是国内眼镜零售行业首家上市公司，目前公司扎根华南区域，业务辐射全国。2021 年公司收入/净利分别实现8.87/0.95 亿元（17-21 年 CAGR 分别为 17%/16%），毛利率/净利率分别为65%/11%。2021 年底公司共有 481 家门店。 ❑ 眼镜兼具“功能+潮流”属性，行业扩容无忧 我国青少年近视发病形势严峻，根据国家卫健委数据，2020 年近视率达 53%，视光配镜服务与近视防控产品需求持续释放；同时功能性镜片从青少年逐步渗透至全年龄，成人功能性镜片需求提升，叠加眼镜配饰化消费“一人多镜”渐成趋势。根据 Euromonitor 数据，2008-2022 年中国眼镜零售市场规模 CAGR 为 9%，2022-2027 年有望从 959 亿元增至 1256 亿元。 ❑ 国内眼镜行业格局高度分散，行业整合空间巨大 过去眼镜行业进入门槛低、毛利高，夫妻老婆店生存空间大，使得国内眼镜零售行业高度分散。中国头部连锁企业门店数不及 2000 家，对标美国 CR10 40%，行业整合空间巨大。在流量渠道多元化，头部零售企业布局全产业赋能加盟商的背景下，夫妻老婆店面临着“买卖”和“管理”的痛点，眼镜行业未来势必面临整合。 ❑ 公司：“专业”赛道领头羊，整合资源对外输出，开启跑马圈地 1） 品牌端：专业口碑积累深厚，跨界合作强化品牌背书 公司专注专业验光配镜三十年，搭建“专业+时尚”多元化品牌矩阵，满足不同消费群体的需求，同时关注线上线下互动，积极拥抱新流量渠道，并开展品牌营销活动，品牌口碑积累深厚。 2）产品端：卡位“专业+潮流”赛道，“代理大牌+自有品牌”满足多样需求 拥有稀缺的一线品牌代理销售资源，基本覆盖所有奢侈品牌的眼镜品类，并丰富中低端自有品牌产品提升品牌效益，为消费者提供多元化的购买选择。高客单离焦镜片等功能性眼镜产品表现亮眼，2019-2021 年离焦镜片在镜片收入中的占比从 3%快速提升至 12%。 3）渠道端：直营为主，链路高效，渠道合作壁垒深厚 公司主要通过直营扩张深耕华南等地，2021 年共拥有 464 家直营店（占比96%），全流程管理保障门店运营和产品传递链路高效，赢得大型商超与院端合作机会，与深圳 9 家眼科医院合作视光中心，成为山姆、离岛免税等渠道合作伙伴，进一步强化品牌专业背书。 4）未来看点：专业做深，瞄准“眼视光”；对外输出，开启跑马圈地 与深圳 9 家医院合作打造视光中心，拉伸专业高度；深化商超渠道合作，单店营收与店均坪效持续提升；发力“眼镜数字化+供应链管理”，收购眼镜数字化鼻祖汉高信息，以及整合头部经销产业资源的镜联易购的控股权，能力输出赋能单体眼镜店，开启跑马圈地，有望率先实现整合。 ❑ 盈利预测与估值 疫情后线下客流恢复，公司渠道端商超医院深化布局，产品端功能性镜片渗透持续提升，量价齐升有望强化门店创收能力。布局数字化平台助力加盟业务加速发展，有望开辟第二增长曲线并实现市场占有率的提升，业绩具备较大增长空间。预 计 22-24 年 营 收 8.54/12.28/16.35 亿 元 ， 同 增-4%/44%/33%， 归 母 净 利0.71/1.25/1.77 亿，同增-25%/77%/42%，对应 PE为 53/30/21X，给予“买入”评级。 ❑ 风险提示：消费疲软；竞争加剧；门店扩张不及预期；新业务发展不及预期。 投资评级: 买入(首次) 分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 mali@stocke.com.cn 分析师：刘雪瑞 执业证书号：S1230522090001 liuxuerui@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥21.69 总市值(百万元) 3,755.96 总股本(百万股) 173.17 股票走势图 相关报告 -11%-3%5%14%22%31%22/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0223/0323/04博士眼镜深证成指博士眼镜(300622)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 887 854 1,228 1,635 (+/-) (%) 35.22% -3.77% 43.82% 33.09% 归母净利润 95 71 125 177 (+/-) (%) 37.02% -25.42% 77.10% 41.76% 每股收益(元) 0.55 0.41 0.73 1.03 P/E 39.42 52.86 29.85 21.05 资料来源：浙商证券研究所 博士眼镜(300622)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 博士眼镜：眼镜零售连锁龙头，定位视力保护专家 ................................................................................ 6 1.1 历史沿革：深耕行业打造专业眼镜零售品牌 ................................................................................................................... 6 1.2 股权结构：新股东加入有望注入新活力........................................................................................................................... 7 1.3 管理团队：管理团队专业稳定，激励充分....................................................................................................................... 7 1.4 财务状况：业绩稳健，光学眼镜提供增长主动力 ...................................