紫金入股赋能资源+客户，打造新能源平台

ST 龙净(600388)/ 环保/ 公司深度研究报告/ 2023.04.18 请阅读最后一页的重要声明！ 紫金入股赋能资源+客户，打造新能源平台 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2023-04-18 收盘价(元) 17.95 流通股本(亿股) 10.80 每股净资产(元) 6.65 总股本(亿股) 10.80 最近 12 月市场表现 分析师 张一弛 SAC 证书编号：S0160522110002 zhangyc02@ctsec.com 分析师 张磊 SAC 证书编号：S0160522120001 zhanglei02@ctsec.com 相关报告 ❖ 环保行业领头羊，历史遗留问题逐步解决：ST 龙净为前身龙岩无线电厂，以高压硅堆产品起家，后转型环保领域，聚焦大气污染治理并通过引进国外先进技术取得行业领先地位。2022 年因内控问题被 ST，2023 年 4 月 5 日公司公告显示相关问题已获处置，并已提交摘帽申请。同时，华泰股权问题尘埃落定，被非法占用的 15.48 亿元股权转让款已获保全，等待最终仲裁结果。 ❖ 环保业务稳定增长，大气污染治理仍有增量空间：公司是环保行业龙头企业，2022 年上半年营业收入在上市同业公司中位居第一。公司毛利率在 2020见底后持续回升，近三年分别为 21.62%、23.18%、23.4%。受益于下游火电新增核准装机量的大幅提升，公司大气污染治理业务需求有望持续增长。 ❖ 紫金入股形成业务协同，绿电业务有望获得较好盈利能力：2022 年 5 月9 日，公司发布公告称，紫金矿业通过收购公司原控股股东 15.02%股份（目前14.99%）以及共 25.04%的表决权而成为公司控股股东，有望在新能源业务上与公司形成协同。紫金绿色矿山建设对清洁能源需求量大，公司绿电业务主要服务于紫金。黑龙江宝山项目一期共规划 200MW 风光项目，包括 40MW 光伏与 160MW 风电，预计 2023Q4 建成投产。 ❖ 发挥资源优势，打通储能全产业链。紫金加速推进锂矿资源布局，阿根廷3Q 盐湖锂矿、西藏拉果错盐湖锂矿、湖南道县湘源硬岩锂多金属矿均在建，其中湖南项目一期 30 万吨/年已建成投产，截至 22 年底，紫金碳酸锂资源量超过 1,200 万吨。公司目前规划有 5GWh 电芯、6GWh 储能系统及 5GWhPACK与系统集成项目，预计 2024 年开始放量，并有望成为公司第二大收入来源。 ❖ 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 135.75/194.80/233.56亿元，归母净利润 11.86/16.77/24.35 亿元。对应 PE 分别为 16.34/11.56/7.96倍，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：新能源项目进度不及预期的风险、价格及毛利率下降的风险、ST可能存在摘帽延后风险、储能订单不及预期的风险、市场竞争加剧的风险 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 11297 11880 13575 19480 23356 收入增长率(%) 10.96 5.16 14.27 43.50 19.90 归母净利润(百万元) 860 804 1186 1677 2435 净利润增长率(%) 22.42 -6.52 47.46 41.41 45.17 EPS(元/股) 0.80 0.75 1.10 1.55 2.25 PE 10.78 19.53 16.34 11.56 7.96 ROE(%) 12.49 10.88 13.82 16.35 19.18 PB 1.34 2.12 2.26 1.89 1.53 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -16%8%32%56%81%105%ST龙净沪深300上证指数环保设备Ⅱ 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 公司简介：环保行业领头羊，历史遗留问题逐步解决 ....................................................................... 4 1.1 基本概况：产品种类多元，产业链一体化引领者 ........................................................................... 4 2 环保业务稳定增长，大气治理业务仍有发展空间 ............................................................................... 6 2.1 财务表现：营收毛利稳步增长 ........................................................................................................... 6 2.2 传统环保业务：新核准煤电装机量为大气治理业务带来增量空间 ............................................... 8 3 新能源业务：紫金入股形成业务协同，打造业绩增长新动能 ........................................................... 9 3.1 达成股权转让协议，紫金矿业成为龙净控股股东 ........................................................................... 9 3.2 绿电业务：服务于紫金矿业双碳目标 ............................................................................................... 9 3.3 储能业务：市场空间巨大，资源优势打通储能全产业链 ............................................................. 12 4 盈利预测与投资评级 ............................................................................................................................. 15 4.1 盈利预测 ............................................................................................................................................. 15 4.2 投资评级 ..................................................................