债市情绪指数-欠配指数跟踪：基金久期拉长杠杆略降，债市欠配压力回升

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 基金久期拉长杠杆略降，债市欠配压力回升 ——债市情绪指数&欠配指数跟踪 分析师：姜珮珊 证书:S0850517070004 021-23154121 分析师：孙丽萍 证书:S0850522080001 021-23154124 联系人：方欣来 021-23219635 摘要： 1、 债市情绪指数：情绪小幅回落，降杠杆拉久期 4/17~4/21 当周债市情绪指数小幅回落（主要是超长债换手率降温、银行间&交易所杠杆率回落），平滑后的债市情绪指数（4 周-MA）小幅下降（我们的数据是 2016 年以来）。 情绪升温的指标有： ➢ 中长期纯债型基金久期（中位数）小幅拉长、扣除杠杆后的久期亦抬升，基金久期分歧指数环比下行。 情绪降温的指标有： ➢ 30Y 国债换手率。 ➢ 10Y 国开活跃券成交额/9-10Y 国开债余额（先稳后降）。 ➢ 10Y 国开债隐含税率。 ➢ 质押式回购成交量，隔夜回购成交量占比。 ➢ 银行间债市杠杆率，基金、保险和券商杠杆率（环比均下降）。 ➢ 交易所债市杠杆率。 债市情绪亮红灯的指标1：无。 债市情绪亮黄灯的指标：30Y 国债换手率。 债市情绪亮绿灯的指标：银行间债市杠杆率、10Y 国开活跃券成交额/9-10Y 国开债余额、隔夜回购成交量占比。 2、 债市欠配指数：欠配压力增大 信用债&利率债欠配指数均回落，欠配压力小幅增大，再度回到资产荒临界线下方（越低越欠配）。 1 红灯和黄灯均为债市情绪高涨、绿灯表示债市情绪较为冷淡，其中红灯是指标处于近三年以来 95%分位数及以上、黄灯是 90%分位及以上但在 95%分位数以下（不包含隐含税率，该指标越小表明情绪越高涨；也不包含久期分歧指数）、绿灯是 50%分位及以下（不包含隐含税率）。 固定收益研究 证券研究报告 债市快报 2023 年 4 月 23 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 债市快报 2 -------------------------------------------- 1、债市情绪指数 （1）上周（4 月 17 日至 4 月 21 日，全文均为此时间区间）债市情绪指数小幅回落（主要是超长债换手率降温、银行间&交易所杠杆率回落），平滑后的债市情绪指数（4 周-MA）小幅下降（我们的数据是 2016 年以来）。 图1 债市情绪指数（标准化后）与 3Y 国开债利率走势（%） 资料来源：WIND，海通证券研究所，数据截至 23 年 4 月 21 日 图2 债市情绪指数（未标准化）与 10Y 国债利率走势（%） 资料来源：WIND，海通证券研究所，数据截至 23 年 4 月 21 日 （2）三十年国债换手率：超长债交投情绪小幅降温。从 30 年国债成交量/存量余额占比来看，三十年国债成交量占比为 17.2%、相较于前一周下行 6.6 个百分点，处于近三年以来 93%分位数，30Y 国债期货落地，超长债交投情绪逐渐平复。 1.52.02.53.03.54.04.55.05.50.00.10.20.30.40.50.60.70.80.91.016/4 16/7 16/10 17/1 17/4 17/7 17/10 18/1 18/4 18/7 18/10 19/1 19/4 19/7 19/10 20/1 20/4 20/7 20/10 21/1 21/4 21/7 21/10 22/1 22/4 22/7 22/10 23/1 23/4债市情绪指数：4w-MA（逆序）债市情绪指数较热冷清3Y国开债利率(右轴)2.42.62.83.03.23.43.63.84.0-0.50.00.51.01.52.02.516/116/717/117/718/118/719/119/720/120/721/121/722/122/723/1债市情绪指数（标准化前，逆序）10Y国债利率(右轴) 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 债市快报 3 图3 30Y 国债换手率与 10Y 国开债利率（%） 资料来源：WIND，海通证券研究所，数据截至 23 年 4 月 21 日 （3）从 10Y 国开活跃券成交额/9-10Y 国开债余额来看，活跃券交易情绪先稳后降。至 4 月 21 日 10Y 国开活跃券成交额/9-10Y 国开债余额处于近三年以来的 15%分位数，周均值环比上行 4 个百分点。 图4 10Y 国开活跃券成交额/9-10Y 国开债余额 资料来源：WIND，海通证券研究所，数据截至 23 年 4 月 21 日 （4）10Y 国开债隐含税率继续上行。至 4 月 21 日十年国开隐含税率环比上行 0.2pct 至 6.1%、处于近三年以来 23%分位数。 2.52.72.93.13.33.53.73.90510152025303521/421/621/821/1021/1222/222/422/622/822/1022/1223/223/430年国债成交量/存量余额(%)10Y国开利率（%,右轴)2.73.23.74.24.75.20%5%10%15%20%25%30%35%40%14/415/416/417/418/419/420/421/422/423/410Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额（%）10Y国开债利率（%，右轴） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 债市快报 4 图5 10Y 国开债隐含税率（%） 资料来源：WIND，海通证券研究所，数据截至 23 年 4 月 21 日 （5）回购成交量下降。上周是缴税期，质押式回购成交量周度日均成交量从前值 7.27 万亿元继续下行至 6.53 万亿元，隔夜回购成交量占比周均值下行近 10.1 个百分点至 80.4%。 图6 银行间质押式回购成交量（亿元） 资料来源：WIND，海通证券研究所，横坐标为每年第 1 至 252 个交易日，数据截至 23 年 4 月 21 日 （6）银行间杠杆率连续两周下降，已低于去年均值水平近 0.21pct。资金利率抬升，至 4 月 21 日当周银行间债市杠杆率为 108.2%，环比下行 1 个百分点、同比大体持平。 2.02.42.83.23.64.04.44.835791113151719212310/411/412/413/414/415/416/417/418/419/420/421/422/423/410Y国开债隐含税率中债国债到期收益率:10年（右轴）010000200003000040000500006000070000800009000011121314151617181911011111211311411511611711811912012112212312412512020年2021年2022年2023年 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 债市快报 5 图7 银行间债市杠杆率（基于 CFETS 正回购余额计算，%） 资料来源：W