芒果超媒(300413)公司年报点评：优质内容基本盘稳定，2023年广告有望触底反弹

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/商业贸易/专营零售 证券研究报告 芒果超媒（300413）公司年报点评 2023 年 04 月 25 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 04 月 24 日收盘价（元） 34.87 52 周股价波动（元） 20.68-44.00 总股本/流通 A 股（百万股） 1871/1022 总市值/流通市值（百万元） 65232/35627 相关研究 [Table_ReportInfo] 《三季度营收和利润略有下滑，中长期关注公司剧集建设及会员变现提升》2022.10.25 《芒果超媒（300413）深度：优质内容持续输出，二季度业绩拐点可期》2022.05.19 市场表现 [Table_QuoteInfo] -27.65%-12.65%2.35%17.35%32.35%2022/4 2022/7 2022/10 2023/1芒果超媒海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -11.8 -2.2 1.8 相对涨幅（%） -13.0 0.5 5.3 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:毛云聪 Tel:(010)58067907 Email:myc11153@haitong.com 证书:S0850518080001 分析师:孙小雯 Tel:(021)23154120 Email:sxw10268@haitong.com 证书:S0850517080001 分析师:陈星光 Tel:(021)23219104 Email:cxg11774@haitong.com 证书:S0850519070002 分析师:康百川 Tel:(021)23212208 Email:kbc13683@haitong.com 证书:S0850523030003 联系人:崔冰睿 Tel:(021)23219774 Email:cbr14043@haitong.com 优质内容基本盘稳定，2023 年广告有望触底反弹 [Table_Summary] 投资要点：  2022 年受疫情影响，营收、净利润均有所下滑，22Q4 以来经营逐步企稳恢复。2022 年受宏观经济压力影响，公司广告等业务承压，全年收入和利润均出现一定幅度下滑，公司 2022 年实现营收 137.04 亿元，同比下滑 10.76%，实现归母净利润 18.25 亿元，同比下滑 13.68%，实现扣非归母净利润 15.87亿元，同比下滑 22.94%。随着 2022 年四季度疫情防控政策的优化以及实体经济的复苏，公司主营业务也逐步企稳恢复，22Q4 公司实现营收 34.66 亿元，同比下滑 6.96%，实现归母净利润 1.47 亿元，同比增长 9.35%，23Q1 公司实现营收 30.56 亿元，同比下滑 2.16%，实现归母净利润 5.45 亿元，同比增长 7.39%。  综艺内容基本盘稳固，优质剧集有望带动公司中长期用户破圈。2022 年公司努力打造芒果深度融合生态，提升内容生态的多元性、创新性和可持续性，截至 2022 年底芒果 TV 拥有 24 个综艺制作团队、25 个影视制作团队、34个新芒计划战略工作室，内容人才储备丰富。综艺方面，2022 年芒果 TV 共上线 77 档各类综艺节目，《乘风破浪第三季》《大侦探第七季》《密室大逃脱第四季》和《披荆斩棘第二季》共 4 档综 N 代节目，入选 2022 年网络综艺有效播放 TOP10。剧集方面，公司 2022 年推出重点影视剧、大芒计划、微短剧等各类影视剧 163 部。《麓山之歌》《底线》《天下长河》和《二十不惑 2》共 4 部电视剧入选国家广播电视总局“2022 中国电视剧选集”，芒果季风共上线 5 部台网剧，4 部网剧，获得较高的社会关注，大芒计划推出以《虚颜》、《念念无明》等为代表的一系列精品短剧，取得良好的播出效果。我们认为公司在综艺内容领域实力较强，用户基本盘稳定，近年来剧集能力也正在逐步补强中，未来多元化精品剧集有望带动公司用户破圈。  会员、运营商等业务增速稳健，2023 年广告业务有望企稳反弹。2022 年受市场大环境不利影响，公司广告业务承压，2022 年公司实现广告收入 39.94亿元，同比下滑 26.77%。面对行业不确定性，芒果 TV 升级联合招商机制，从单平台的内容营销升级为双平台、多圈层、全链路的立体营销体系，为广告主提供更高价值、更具竞争力的综合营销方案，我们认为随着防疫政策的优化以及实体经济的企稳回升，2023 年公司广告业务有望企稳反弹。会员业务方面，2022 年末公司有效会员数达 5916 万，全年会员业务收入达 39.15亿元，同比增长 6.15%。2022 年公司运营商业务实现营业收入 25.09 亿元，同比增长 18.36%，继续保持稳健增长。新孵化的小芒电商坚持新潮国货内容电商平台定位，通过强化与芒果生态圈层整体联动，打造核心垂直产品，2022年全年 GMV 同比增长 7 倍，DAU 峰值达 206 万，业务发展成效初显。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 15356 13704 16421 19127 21508 (+/-)YoY(%) 9.6% -10.8% 19.8% 16.5% 12.5% 净利润(百万元) 2114 1825 2468 2947 3421 (+/-)YoY(%) 6.7% -13.7% 35.3% 19.4% 16.1% 全面摊薄 EPS(元) 1.13 0.98 1.32 1.58 1.83 毛利率(%) 35.5% 33.8% 35.1% 36.2% 37.2% 净资产收益率(%) 12.5% 9.7% 11.8% 12.6% 13.1% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃芒果超媒（300413）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利预测假设。我们认为公司在自制内容尤其是综艺制作领域实力领先，剧集制作能力不断补充，优质自制内容驱动公司未来平台会员数和品牌广告收入增长。运营商业务未来三年仍有望保持 20%左右稳健增速，内容电商业务随着小芒业务规模的逐步扩大，有望实现高速增长。 表 1 公司各业务分项收入预测与假设（亿元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 153.56 137.04 164.21 191.27 215.08 YOY（%） 9.64 -10.75 19.83 16.48 12.45 互联网视频 91.41 79.09 97.26 113.48 125.75 YOY（%） 23.63 -13.48