天龙2表现亮眼，后续储备丰富

传媒 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 4 月 25 日 002624.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 21.77 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 68.5 28.7 52.6 65.7 相对深圳成指 66.7 31.5 58.1 63.3 发行股数 (百万) 1,939.97 流通股 (百万) 1,827.36 总市值 (人民币 百万) 42,233.11 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 1,212.70 主要股东 完美世界控股集团有限公司 22.37 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 4 月 24 日收市价为标准 相关研究报告 《完美世界》20230409 《完美世界》20230119 《完美世界》20180822 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 传媒：游戏Ⅱ 证券分析师：卢翌 (8621)20328754 yi1.lu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522010001 完美世界 天龙 2 表现亮眼，后续储备丰富 完美世界发布 2023 年一季度业绩， 23Q1 营业收入 19.04 亿元，同比-10.55%；归母净利润 2.41 亿元，同比-71.28%；扣非后归母净利润 2.04 亿元，同比-50.66%。新游表现亮眼，多类型产品储备丰富，预计将于年内逐步释放业绩。维持买入评级。 支撑评级的要点  去年同期《幻塔》收入贡献较高，天龙 2 将带来业绩增量。去年同期公司确认海外游戏子公司,23Q1 相关子公司不再并表，扣除相关影响后营收同比- 8.69%。海外子公司股权处置收益导致非经常性损益达 4.3 亿元，23Q1 公司非经常性损益 3694 万元，同比大幅下降。《幻塔》国内版于2021 年 12 月上线，去年同期为流水高位，23Q1 业绩贡献较去年同期下降。23Q1 公司游戏业务实现扣非后归母净利润 2.78 亿元，同比-37.58%。此外，重磅代理游戏《天龙八部 2》于 4 月 14 日上线，首日上线来到 iOS免费榜第二名，目前《天龙八部 2》免费榜排名逐步下滑，但畅销榜排名最高来到第 5，近期基本稳定在前十。影视业务聚焦减量提质、降本增效，业绩贡献基本与上期持平。  游戏产品储备丰富，部分产品预计先行海外测试。目前公司的游戏储备中，至少已有 5 款获得版号，包括自研产品《迷失蔚蓝》《神魔大陆 2》《诛仙世界》以及代理产品《筑梦颂》《双点医院》等，其中大部分产品将于年内上线国内市场。未获版号的自研储备中《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》已于 1 月首测，预计将于 Q2 展开二测；《女神异闻录》已结束首测，玩家反馈较好；重磅端游《诛仙世界》也已完成首测，有望年内上线。影视方面，公司储备的《云襄传》《许你岁月静好》等作品正在制作、发行、排播过程中。  毛利率环比保持一致，研发费用率升高。23Q1 公司毛利率 65.16%，同比-3.48 ppts；销售/管理/研发费用率分别为 12.68%/ 9.82%/ 29.07%，同比-0.36/+0.72/+2.56 ppts。由于高毛利的自研自发游戏产品收入同比下滑，公司毛利率同比下滑，环比变动较小。费用结构方面，销售、管理费用率同比变化较小；研发环节的持续投入以及新立项产品导致了更高的研发费用率。 估值  我们认为完美世界持续强化研运实力，重点产品表现亮眼，多款产品有序推进测试，版号储备较多，同时部分游戏将在海外先行上线。由于 23Q1原有游戏业绩贡献下滑，且预计新游上线带来较多销售费用，我们调整2023/24/25 年归母净利润为 16.20/19.41/22.20 亿元，维持买入评级。 评级面临的主要风险  游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2,021 2,022 2023E 2024E 2025E 销售收入 (人民币 百万) 8,518 7,670 9,243 10,840 11,801 变动 (%) (16.69) (9.95) 20.50 17.28 8.87 归母净利润 (人民币 百万) 369 1,377 1,620 1,941 2,220 变动 (%) (76.16) 273.07 17.67 19.80 14.38 每股收益 (人民币) 0.19 0.71 0.84 1.00 1.14 前次预测每股收益（人民币） 0.88 1.00 1.18 调整幅度(%) (4.97) (0.12) (3.33) 资料来源：公司公告，中银证券预测 (2%)18%38%58%78%98%Apr-22 May-22 Jun-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 完美世界 深圳成指 2023 年 4 月 25 日 完美世界 2 图表 1.公司财务数据对比 （人民币 百万） 1Q22 4Q22 1Q23 同比变化 环比变化 营业收入 2,128 1,959 1,904 -10.55% -2.82% 毛利润 1,461 1,269 1,241 -15.09% -2.21% 毛利率(%) 68.65 64.76 65.16 -3.48 ppts 0.41 ppts 管理费用率(%) 9.10 14.90 9.82 0.72 ppts -5.08 ppts 销售费用率(%) 13.05 15.49 12.68 -0.36 ppts -2.81 ppts 研发费用率(%) 26.51 29.72 29.07 2.56 ppts -0.65 ppts 归属于母公司净利润 840 (65) 241 -71.28% 资料来源：公司公告，中银证券 2023 年 4 月 25 日 完美世界 3 损益表(人民币 百万) [Table_ProfitAndLost] 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 8,518 7,670 9,243 10,840 11,801 营业成本 (3,283) (2,420) (2,932) (3,788) (4,269) 毛利润 5,235 5,250 6,311 7,052 7,532 营业税金及附加 (29) (33) (28) (54) (59) 销售费用 (1,986) (1,109) (1,859) (2,176) (2,145) 管理费用 (732) (734) (741) (749) (771) 研发费用 (2,211) (2,290) (2,094) (2,152) (2,317) 营业利润