移为通信(300590)1Q23业绩承压，综合毛利率快速提升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 移为通信 (300590 CH) 1Q23 业绩承压，综合毛利率快速提升 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 13.02 2023 年 4 月 25 日│中国内地 通信设备制造 2022 年净利稳步增长，1Q23 扣非净利短期承压 根据公司 2022 年年报及 2023 年一季报，2022 年公司营收/归母净利润/扣非 归 母 净 利 润 分 别 为10.02/1.65/1.55/ 亿 元 ， 分 别 同 比 增 长8.85%/6.35%/8.09%。1Q23 公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为1.76/0.19/0.16 亿元，同比-16.01%/+2.20%/-11.68%，其中 1Q23 扣非净利下滑主要系：1）两轮车业务承压；2）公司费用率提升。考虑到市场需求波动，我们预计公司 2023~2025 年归母净利润分别为 2.41/3.17/3.89（前值：3.12/4.32/-）亿元，参考可比公司 2023 年 Wind 一致预期 PE 均值为 25x，给予公司 2023 年 PE 25x，对应目标价为 13.02 元（前值：14.97 元），维持“增持”评级。 两轮车业务需求端波动；冷链、动物溯源、工业无线路由器等快速拓展 2022 年公司车载信息智能终端营收 5.07 亿元，同比增长 30.22%，展现经营韧性；资产管理信息智能终端 2.71 亿元，同比增长 8.79%；两轮车智能化终端营收 1.31 亿元，同比下滑 33.89%，或因公司客户融资受阻、消化库存导致需求端波动。1Q23 方面，两轮车业务收入下降 4,000 多万元；其他业务板块较为稳定，资产管理类和动物溯源产品实现较好增长。1Q23 公司冷链相关产品营收同比增长 49%，动物溯源产品营收同比增长 29%，工业无线路由器亦在积极推进。 1Q23 综合毛利率快速提升，降本增效成果显现 2022 年公司综合毛利率为 34.71%，同比下滑 1.34pct，我们判断或因原材料成本提升，以及公司营收结构变化影响；1Q23公司综合毛利率为 40.39%，同比上升近 10pct，除汇率和产品占比结构影响以外，公司采取自研模块、部分材料国产替代等提升盈利能力已初有成效；此外采购成本端来看，公司2023 年来采购价格较去年有所调整，采购成本有一定幅度的降价。费用方面，1Q23 年公司销售/管理/研发费用率分别为 7.87%/6.35%/14.57%，分别同比增长 3.03/1.96/2.56pct，其中销售费率增加主要系公司销售人员及差旅费、展会等市场开拓费用投入的增长。 公司有望享受物联网、人工智能产业发展红利 公司是业界领先的无线物联网设备和解决方案提供商，具有基于芯片级的开发设计能力、传感器系统和处理系统集成设计能力。随着全球数字化时代的到来，数字经济也成为推动经济发展的重要引擎，公司积极探索人工智能、物联网、大数据等相关领域，为全球客户提供整体解决方案及配套产品，有望充分享受物联网、人工智能等产业快速发展红利。 风险提示：上游原材料涨价，研发费用持续增加。 研究员 余熠 SAC No. S0570520090002 SFC No. BNC535 yuyi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 王兴 SAC No. S0570121070161 wangxing@htsc.com +(86) 21 3847 6737 联系人 高名垚 SAC No. S0570121080027 gaomingyao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 13.02 收盘价 (人民币 截至 4 月 25 日) 11.77 市值 (人民币百万) 5,389 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 164.76 52 周价格范围 (人民币) 9.76-19.20 BVPS (人民币) 3.73 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 920.74 1,002 1,356 1,791 2,300 +/-% 94.79 8.85 35.27 32.09 28.42 归属母公司净利润 (人民币百万) 155.55 165.43 240.95 316.59 389.19 +/-% 71.94 6.35 45.65 31.39 22.93 EPS (人民币，最新摊薄) 0.34 0.36 0.53 0.69 0.85 ROE (%) 10.06 9.80 12.49 14.10 14.77 PE (倍) 34.64 32.57 22.37 17.02 13.85 PB (倍) 3.49 3.19 2.79 2.40 2.05 EV EBITDA (倍) 24.96 23.41 13.64 12.67 7.44 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(3)2611912151720Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23(%)(人民币)移为通信相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 移为通信 (300590 CH) 图表1： 移为通信：营业收入及同比增速 图表2： 移为通信：归母净利润及同比增速 资料来源：公司财报、华泰研究 资料来源：公司财报、华泰研究 图表3： 移为通信：毛利率及净利率 图表4： 移为通信：费用率 资料来源：公司财报、华泰研究 资料来源：公司财报、华泰研究 图表5： 可比公司估值表（截至 2023 年 4 月 25 日收盘价） 证券代码 证券名称 股价 （元） 总市值 （百万元） 归母净利润（百万元） PE（X） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 300638 CH 广和通 22.79 14,392 401 364 605 793 36 39 24 18 603236 CH 移远通信 97.65 18,454 358 623 890 1270 52 30 21 15 002881 CH 美格智能 32.95 8,596 118 185 290 423 73 47 30 20 平均值 53 39 25 18 300590 CH 移为通信 11.77 5,389 156 165 241 317 35 33 22 17 注：可比公司预测来自 Wind 一致预期。 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表6： 移为通信 PE-Bands 图表7： 移为通信 PB-Bands 资料来源：W