固废处理稳中向好，资源再生潜力初显

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 04 月 26 日 证 券研究报告•2022 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 16.82 元 旺能环境（002034） 环 保 目标价： 21.67 元（6 个月） 固废处理稳中向好，资源再生潜力初显 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：池天惠 执业证号：S1250522100001 电话：13003109597 邮箱：cth@swsc.com.cn 联系人：刘洋 电话：18019200867 邮箱：ly21@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.29 流通 A 股(亿股) 4.27 52 周内股价区间(元) 16.72-25.51 总市值(亿元) 72.24 总资产(亿元) 131.30 每股净资产(元) 12.55 相 关研究 [Table_Report] 1. 旺能环境（002034）：固废处理稳中有升，电池回收再启成长 (2022-08-18) [Table_Summary]  事件：公司发布 2022 年年报，全年实现营收 33.5 亿元（调整后），同比增长11.6%；实现归母净利润 7.2 亿元（调整后），同比增长 7.8%。  营收、归母净利润增长趋稳，业务领域进一步扩张。2022年公司实现营业收入33.5 亿元（调整后），同比增长 11.6%；实现归母净利润 7.2 亿元（调整后），同比增加 7.8%；2022Q4实现营收 10.2亿元，同比增加 101%，环比增加 18.2%；实现归母净利润 1.8亿元，同比增加 10.6%，环比减少 11.6%。2022年营收增长主要系新的生活垃圾焚烧发电项目和餐厨垃圾处置项目正式投入运营，以及收购的新能源锂电池循环再利用业务和再生橡胶业务贡献新业务营收。  项目建设成果显著，市场开拓步履不停。2022年监利二期与铜仁旺能合计 1200吨项目实现并网发电。截至 2022年底，公司投资、建设生活垃圾焚烧发电项目合计 23320吨，其中已建成运营项目共 20870吨，试运营项目 750吨，在建及筹建项目共 1700 吨。2022 年荥阳餐厨 140 吨项目正式投产运营。截止 2022年底，公司投资、建设餐厨垃圾项目合计 2820吨，其中已建成投运餐厨项目共1860 吨，试运营餐厨项目 800吨，在建餐厨项目 160吨。同时公司大力拓展规模以下且收运范围合理的 BOT以外区域存量市场，今年生活垃圾处置板块完成7 个区域的存量市场拓展，生活垃圾接收量新增 1300 吨/日。  多项收购推动业务多元化，资源再生有望成利润新增长点。公司于 2022 年 1月收购立鑫新材料 60%股权，立鑫新材料的一期动力电池提钴镍锂项目于 4 月正式投产运营，公司正式布局新能源锂电材料循环利用产业；2022年 7月，公司收购南通回力 77%的股权，又于 2023年 1月继续收购南通回力 13%的股权。南通回力一期 3 万吨丁基再生橡胶生产线已正式运营，二期含丁基再生橡胶、轮胎再生橡胶及硫化橡胶粉生产线合计 7 万吨在建。随着项目逐步投产运营，新业务将稳定促进公司业绩增长。  盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 8.5亿元、9.9亿元、10.9亿元，3年复合增速为 14.8%，对应 EPS 分别为 1.97、2.31、2.54元。公司动力电池回收技术可能成为未来新业绩增长点，给予公司 2023 年 11倍 PE，目标价 21.67 元，维持“买入”评级。  风险提示：新项目投产或不及预期、行业竞争加剧以及行业政策风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3349.91 4156.12 5328.21 6025.03 增长率 12.87% 24.07% 28.20% 13.08% 归属母公司净利润（百万元） 721.80 846.54 991.73 1091.25 增长率 11.39% 17.28% 17.15% 10.04% 每股收益 EPS（元） 1.68 1.97 2.31 2.54 净资产收益率 ROE 11.59% 12.18% 12.76% 12.60% PE 10.0 8.5 7.3 6.6 PB 1.15 1.04 0.93 0.83 数据来源：Wind，西南证券 -7%4%16%27%39%50%22/422/622/822/1022/1223/223/4旺能环境 沪深300 旺 能环境（002034） 2022 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 盈利预测 关 键假设： 假设 1：对于垃圾焚烧业务，公司 2023-2025 年将陆续建成存量的 1450 吨/日项目；每年通过中标新项目等新增产能 1000 吨/日；年焚烧发电量与垃圾回收量成正比；上网电价维持 0.55-0.60 元/度。 假设 2：对于餐厨垃圾回收业务，2023-2025 年存量的 960 吨在建工程陆续投产；每年新增 700 吨/日的产能；泔水油价格稳定在 8000-9000 元/吨；2023-2025 年餐厨垃圾回收服务费价格持平。 假设 3：对于 BOT 建设业务，BOT 业务每年保持 6%-10%增长，按照《企业会计准则解释第 14 号》，BOT 业务带来的收入不贡献毛利，计入营业成本。 假设 4：对于锂电池循环再利用业务，2023 年实现 100%投产，镍钴锰提纯量达到 3000金吨/年，碳酸锂提纯量 1000 吨/年；假设 23-25 年产能利用率分别达到 50%/70%/90%。 假设 5：对于再生胶业务，南通回力一期 3 万吨丁基再生橡胶生产线已正式运营，二期含丁基再生橡胶、轮胎再生橡胶及硫化橡胶粉生产线合计 7 万吨在建，预计在 23-25 年陆续投产。 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2022A 2023E 2024E 2025E 生活垃圾项目运行 收入 2106 2350 2550 2650 增速 3.2% 11.6% 8.5% 3.9% 毛利率 48.5% 48.0% 45.0% 44.0% 餐厨垃圾项目运行 收入 325 480 700 750 增速 25.4% 47.5% 45.8% 7.1% 毛利率 34.4% 35.0% 34.0% 33.0% 锂电池循环再利用 收入 248 450 800 1100 增速 - 81.5% 77.8% 37.5% 毛利率 16.7% 20.0% 22.0% 25.0% BOT 项目建设 收入 496 526 568 625 增速 -14.2% 6.0% 8.0% 10.0% 毛利率 0.0% 0.0% 0.0%