策略·专题：2009年是如何进行四月决断的？

策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 策略·专题 证券研究报告 2023 年 04 月 27 日 作者 刘晨明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090006 liuchenming@tfzq.com 李如娟 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518030001 lirujuan@tfzq.com 许向真 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070006 xuxiangzhen@tfzq.com 赵阳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519090002 zyang@tfzq.com 吴黎艳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520090003 wuliyan@tfzq.com 余可骋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522010002 yukecheng@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：策略·政策专题-我们需要什么样的政策跟踪（下）——两会前瞻》 2023-03-01 2 《投资策略：策略·政策专题-我们需要什么样的政策跟踪（上）——二中前瞻》 2023-02-25 3 《投资策略：【天风策略丨风格专题】- 小 市 值 的 风 格 还 能 持 续 多 久 ？ 》 2022-07-31 2009 年是如何进行四月决断的？ 年初以来在 AI 产业链带动的大幅上涨下，市场嗅到了牛市的气息，但同时又担心一季报业绩好的板块不多，行情回归基本面的难度越来越大。本篇报告，我们来复盘一下，一季度经济基本面不佳、一季报业绩好的板块不多（09Q1 业绩底），但是主题投资盛行（军工企业重组、世博概念股、十大振兴计划下主题热点不断），市场嗅到牛市前兆的 2009 年，是如何进行 4 月决断的？ 1、四月决断前的宏观背景是怎么样的？ （1）2009 年 4 月决断之前，四万亿计划带动下，A 股开始 V 型反转，进入投资政策预期阶段。最为重要的是提出十大产业振兴规划，事后来看，四月决断时选出的景气较好、涨幅较大的行业，大多都是该政策刺激较为到位的行业、行业盈利出现明显困境反转。 （2）1~2 月涨幅靠前的行业与四月决断后上涨的行业有些不同。主要由于 1~2 月是经济数据空窗期，这一阶段通常是投资政策预期为主，而四月决断后，市场主要投资的是业绩预期。 （3）步入三月，两会召开政府赤字目标大幅增长，货币、财政均大幅宽松。虽然一季报还未公布，但市场对全年业绩高增长主线已经比较明确，市场开始提前布局全年业绩高增长的上游资源、制造。 2、在 2009 年这种宏观政策大年，业绩好的行业能否在四月决断后进行补涨？ 大部分涨幅偏离景气的行业都进行了充分的补涨。由于 2009 年 Q1 是业绩低点，大部分行业在 Q1 的业绩都是负增长，不存在【加速增长】、【持续高增长】的行业，偏离行业中，四月决断过后补涨的行业主要可以分为两大类： 一类是一季报减速增长但是相对于其他行业还是维持着较高的增速，并且存在较强的后续业绩预期，例如煤炭、白电。另一类是在一季报业绩困境反转的板块，例如地产。 （1）煤炭：政策预期先行驱动，四万亿计划加持下，基本面加速行情继续上行。 （2）白电：家电下乡进一步提高后续业绩增速预期。 （3）地产：新一轮地产放松周期，销售一季度困境反转，地产股开始补涨。 3、为什么有些行业一季报很好，也发生了偏离现象，但是没有补涨？ 原因一：一季报的高增速是由于前期的低基数造成的，并且前期涨幅过大，短期已经透支了行业继续上行空间，例如 2009 年初，以恒瑞医药为代表的创新药。 原因二：行业整体周期性向下，一季报的高增速不可持续，例如 09 年初，以天邦食品为代表的生猪养殖，年报及一季报虽然业绩不错，但股价基本没反应；背后是由于猪周期的走弱，生猪价格还未见底。 4、 为什么有些行业一季报业绩一般，却能够补涨较多？ 主要都是由于经济复苏阶段，一季报往往没法准确反应全年的业绩情况。投资者提前布局一季报较差、景气在二季度、三季度才会反转的行业。例如 09 年的重卡、乘用车、功率半导体。 （1）重卡：四万亿计划投资需求快速上升+市场预计海外走出衰退，将迎来出口和内需双重引擎。 （2）乘用车：购置税减免+汽车下乡+汽车以旧换新，政策刺激下市场预计乘用车行业将会反转。 （3）功率半导体：半导体行业即将迎来困境反转。 5、对于没有业绩的行业，在一季度大涨过后，是否会迎来行情反转或者是继续动量上涨？ （1）如果主题无法证伪，涨多了会回撤，但回撤到适当位置，仍然是会继续动量上涨。例如 09 年主题投资的热门——军工并购重组，中航西飞一季度大涨后，稍有回撤至合适位置，又继续动量上涨。 （2）但如果主题能够业绩证伪，例如 09 年主题投资的热门世博概念股，百货的业绩并没有明显的增加，新世界在世博召开前便会跌回到原来的估值位置。 风险提示：宏观经济风险，业绩不达预期风险、历史数据局限性等。 策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1.2009 年 4 月决断之前，四万亿计划带动下，A 股开始 V 型反转，进入投资政策预期阶段 ........................................................................................................................................................... 3 2.四月决断：涨幅与景气偏离的行业充分补涨 ............................................................................ 5 3.但是，部分一季报很好的行业，却没有补涨 .......................................................................... 10 4.而部分一季报不好的行业，却补涨较多 .................................................................................. 11 5.反过来看，一季度大涨行业，是否会迎来行情反转或者继续动量上涨？ ........................ 14 图表目录 图 1：2009 年指数主要走势 ........................................................................................................................ 3 图 2：十大产业振兴规划 ............................................................................................................................... 4 图 3：2009 年政