宏观点评报告：3月工业企业：制造修复，国企更优

2023 年 04 月 27 日 3 月工业企业：制造修复，国企更优 —宏观点评报告 事件 分析师：杨芹芹 S1050523040001 yangqq@cfsc.com.cn 分析师：周灏 S1050522090001 zhouhao@cfsc.com.cn 最近一年大盘表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《11 月工业企业：盈利探底，中游制造利润修复》2022-12-27 1—3 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 15167.4 亿元，同比下降 21.4%，下降幅度较上月有所收窄。 投资要点 ▌ 整体表现：营收转正，拆分来看量升价跌 3 月工业企业利润累计同比增速较上月略有回升，同比下滑21.4%；工业企业营收累计降幅收窄至-0.5%，营收单月增速自 2022 年 11 月以来首度转正。工业增加值、PPI 和营收利润率累计同比分别为 3%/-1.6%/-22.2%，较 2 月分别环比+0.6pct，-0.5pct，+0.7pct，整体呈现量升价跌。 ▌ 库存水平：主动补库仍需等待 库存重回去化，主动补库仍需等待。3 月产成品存货同比增速为 9.1%，相较上月环比下行 1.6 个百分点，从相对位置来看库存增速仍接近疫情前高位，结合当前偏弱的工业企业营收与利润增速，库存周期转向主动补库仍需等待。 ▌ 利润分配：中游制造占比回升，国企经营显韧性 中游制造占比回升，上游采矿与下游消费回落。中游制造占比相较上月环比提升 3.8 个百分点，上行趋势明显。上游原材料/公共事业占比回升 1.3/1.2 个百分点，而上游采矿/下游消费分别相较上月环比下滑 2.7/3.6 个百分点。从不同类型企业来看，外商企业效益明显改善，国有企业占比小幅上行。 ▌ 细分行业：装备制造改善幅度较大,酒类表现亮眼 装备制造利润边际改善明显，消费中酒类表现亮眼。3 月中游制造中汽车制造、电子通信、通用设备的利润增速边际改善幅度较大，下游消费中酒类饮料、食品制造景气回升亦较为明显。 ▌景气预测：电力热力与汽车景气环比上行 预测环比改善幅度较大的行业主要为家具制造业/汽车制造业对应于申万行业的家具/汽车。绝对景气水平上电力、热力的生产和电气机械及器材制造业景气占优，对应于申万行业的火力发电/热力服务/水力发电和电网设备/光伏。 ▌ 风险提示 （1）经济修复不及预期（2）疫情出现反复 -15-10-505101520(%)沪深300宏观研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 事件： ............................................................................................................................................................ 3 评论： ............................................................................................................................................................ 3 1、 整体表现：营收转正，量升价跌 ............................................................................................................. 3 2、 库存水平：主动补库仍需等待 ................................................................................................................. 3 3、 利润分配：中游制造占比回升 ................................................................................................................. 4 4、 细分行业：装备制造改善幅度较大 .......................................................................................................... 5 5、 景气预测：电力热力与汽车景气环比上行 ............................................................................................... 7 6、 风险提示 .................................................................................................................................................. 7 图表目录 图表 1：3 月工业企业利润累计同比增速底部上行 ......................................................................................... 3 图表 2：存货增速再度下行 ............................................................................................................................... 4 图表 3：中游制造利润占比明显提升 ............................................................................................................... 4 图表 4：3 月外商企业利润占比明显提升 ........................................................................................................ 5 图表 5：3 月化纤制造/黑色冶炼/汽车制造/电子通信/酒类饮料利润改善较为明显 ................................... 6 图表 6：电力热力绝对景气占优 ....................................................................................................................... 7 证券研究报告 请阅读最后一